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單從數(shù)字上看，從當前2萬億美元的外匯儲備中拿出一半給老百姓,，國家還有1萬億,，老百姓得了實惠,，而國家外儲也拿得出這點錢,，乍一看去,，似乎“不差錢”,。但事實果真像表面上所呈現(xiàn)的那么簡單嗎,？
外匯儲備既是資產(chǎn)也是負債
要回答這個問題,，我們首先要搞清楚外匯儲備到底是什么。
從理論上說,，外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分,，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。通俗地講,，中央銀行通過發(fā)行鈔票（人民幣）,，在外匯市場上購買供過于求的外匯形成的資本。
表面上看,，外匯儲備是社會財富轉(zhuǎn)移到央行手中的資產(chǎn),，但實際上當我國的企業(yè)將出口產(chǎn)品所賺取的經(jīng)常項目下的外匯交給央行時，央行已為此支付了等額的人民幣,。因此從中央銀行資產(chǎn)負債表角度分析,，無論是何種來源的外匯儲備，中央銀行外匯資產(chǎn)增加都同時對應著負債的等量增加——為購買外匯,，央行必須多發(fā)行基礎貨幣或央行票據(jù)（用以對沖部分基礎貨幣發(fā)行）,，這些都是央行的負債。所以,，在中央銀行的資產(chǎn)負債表上,，外匯儲備對外是資產(chǎn)，但同時對內(nèi)是負債,。
可見,，外匯儲備的形成是因為有經(jīng)常項目下的順差，經(jīng)常項目的順差說明國家內(nèi)需不足,，沒有把生產(chǎn)出來的商品消化掉,。因此外儲的形成和多寡關鍵是受到國內(nèi)政策的影響，現(xiàn)在每個月都在增加新的外匯儲備,，怎么可能再把原來的外匯拿到國內(nèi)用呢,？因為外匯儲備本身就是內(nèi)需不足所產(chǎn)生的剩余的逐漸積累，是政策的一個后果,，如今卻要拿這個政策后果反過來作為政策工具,，這叫什么邏輯呢？
另外外匯儲備也有它自身的不可替代的功能,，主要包括調(diào)節(jié)國際收支,、保證對外支付、干預外匯市場,、穩(wěn)定本幣匯率,、維護國際信譽,、提高對外融資能力等。當國際收支出現(xiàn)逆差時,，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡,；當匯率出現(xiàn)波動時，可以利用外匯儲備干預匯率,，使之趨于穩(wěn)定,。可見,，外匯儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段,，特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，一國經(jīng)濟更易于受到其他國家經(jīng)濟影響的情況下,，更是如此,。從這個角度看，外匯儲備也不是誰“說動就動,，想分就分”的,。
中國外匯儲備過多了？
拋開邏輯不談,，要將外匯儲備里的這點錢分給老百姓也必須要有充足的理由才行。而張維迎教授給出的理由是：我國的外匯儲備太多了,，分掉點沒關系,。
有觀點認為，實行浮動匯率制的國家外匯儲備以GDP的10％左右為好,，按照這個標準看,，我國目前2萬億美元左右的外匯儲備水平明顯偏高了。然而這個觀點是基于歐美國家長期經(jīng)濟實踐下的產(chǎn)物,。但二戰(zhàn)以來,，亞太區(qū)國家的實踐表明，該地區(qū)國家在經(jīng)濟起飛時的外匯儲備額占GDP的比例都要比西方國家根據(jù)他們的經(jīng)驗所劃定的“合理值”高出很多,，因此中國當前的高外匯儲備并不獨特,，而是一種亞洲國家的普遍現(xiàn)象。
更重要的是,，高外匯儲備對于維護一國金融市場的穩(wěn)定也著不可替代的作用,。
10年前的亞洲金融危機為何如此慘烈，一個關鍵原因就在于當對沖基金對本國匯率進行沖擊時,，政府自己沒有足夠的外匯儲備予以抵抗,，又無法從外界獲得資金，最后自然在金融狙擊戰(zhàn)中輸?shù)靡粩⊥康�,。與之形成鮮明對比的是,，香港正是依靠中國政府在資金上的強力支持才得以幸免,，而更早時候的拉美經(jīng)濟危機也是由于得到了美國的及時援助才沒有進一步惡化。
亞洲金融危機讓全世界認識到,，太小的外匯儲備規(guī)模不足以抵御貨幣投機商對本國匯率的沖擊,。包括中國在內(nèi)的許多國家都對外匯儲備更加重視。更何況,，中國作為大國,，面臨的不確定性很多。作為戰(zhàn)略儲備,，外儲是防止突發(fā)事件,，防范突發(fā)風險的物資力量。有錢和沒錢,，對于危機的抵抗力是完全不一樣的,。這一點，在此次金融危機中已經(jīng)表現(xiàn)得淋漓盡致了,。
從這個角度看,，隨意“瓜分”外匯儲備，是極其危險的事情,。
中國持有美國國債過多了,？
接下去可能有人要問，就算我們持有的外匯總額不算多,，但我國外儲中美元資產(chǎn)（尤其是美國國債）的比例太高了,。這一點一直以來在經(jīng)濟學界都飽受爭議。尤其是近年美元的大幅度貶值使得這部分資產(chǎn)縮水,。這也是張維迎方案中單挑美國國債出來說事的原因所在,。
據(jù)外界估計，在中國外儲中,，美元資產(chǎn)占70％左右,，日元約為10％，歐元和英鎊約為20％,。而根據(jù)美國財政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示,，截止去年11月底，中國持有美國國債約為6820億美元,，該數(shù)據(jù)僅為中國對美投資中的一部分,，中國還持有美國股票、機構(gòu)債,、公司債等,。
那我們?yōu)槭裁雌诿涝Y產(chǎn)一棵樹上吊死呢？
這是因為，除美國外,，日本,、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用,；因為美元是歷史形成的國際支付手段,、交易中介、價值儲藏手段,；因為國際貿(mào)易中2/3以美元結(jié)算,；因為國際金融市場上的批發(fā)交易絕大多數(shù)以美元交易；因為在全世界外匯市場中,，美元的份額比重還占到60％—70％,；因為各大國的外匯儲備主要都是美元資產(chǎn)，尤其是亞洲國家,，其對美出口占GDP的重要位置,。請問這些國家的外儲不持有美元資產(chǎn)，還能持有什么資產(chǎn)呢,？
有人說美國次貸危機引發(fā)全球金融海嘯,，美元貶值，美國自身實力也顯著下滑,，但是從基本面角度看,，當前依然沒有任何一個國家可以和美國抗衡，美國依然擁有世界上最強大的經(jīng)濟,、金融,、科技和軍事實力，這才是美元能夠長期屹立不倒的根本原因,。如今在三大發(fā)達經(jīng)濟體中，歐洲和日本的衰退程度也要比美國更甚,，難道現(xiàn)在還要增持歐元日元不成,？
說到底，不是我們喜歡美元,，而是我們只能選美元,。
至于國際市場中以美元計價的資產(chǎn)那么多，為什么我們偏偏挑選美國國債買,，那是因為外匯儲備的管理原則中,，“安全”是第一位的，而債券尤其是美國國債的安全性是所有美元資產(chǎn)中最高的,，流動性和收益性也比較理想,。
因此可以說，張維迎教授對中國擁有巨額美國債券的批評是站不住腳的，想通過向全民發(fā)美國國債來達到我國減持美國國債的效果也是沒有意義的,。
現(xiàn)實操作難具可行性
從理論上說,，全民分外儲完全屬于經(jīng)濟學家的一廂情愿。即使國家真的愿意向全民發(fā)放,，也不具備現(xiàn)實的可行性,。
首先，我們可以想象下,，老百姓拿到美國國債后會怎么處理呢,？如果長期持有吃利息，不但利息低,，也無法拿出來消費,，就算賣掉國債變成美元存款，也只有出國旅游消費或者海外投資兩種選擇,，前者是拉動了美國的“內(nèi)需”,，給美國創(chuàng)造“外匯”，后者更是和拉動內(nèi)需沾不上邊,。
也就是說,，如果真要將這筆錢變成可以花的人民幣，還要把美元賣掉換為人民幣,。賣給誰呢,？自然是賣給我國央行，這樣央行又再次印刷人民幣來買回美元,，而外匯儲備又逐漸增加,。經(jīng)過一番折騰之后，中國老百姓發(fā)現(xiàn)手里的確多了將近六七萬億元的人民幣,，看起來全國人民都變得更有錢了,，可以大舉消費了，但由于固定數(shù)量貨幣的購買力所對應的商品并沒有任何增加,，所以貨幣就貶值了,，物價就上漲了，結(jié)果不但老百姓沒有能從中獲得任何好處,，反而造成了物價紊亂,，經(jīng)濟失調(diào)，不但沒能拉動內(nèi)需,，反而給經(jīng)濟增長幫了倒忙,。
而對央行來說，除了獲得了分發(fā)債券,、回收債券,、印刷人民幣這一系列過程中所產(chǎn)生的額外成本外,，他們什么也沒有得到——之前持有2萬億美元的外匯儲備，現(xiàn)在還是持有2萬億,。只不過這回還得再去美國買國債,。
其次，這么大的發(fā)放數(shù)額,，誰來發(fā),？怎么發(fā)？中間的交易成本如何控制,？又如何杜絕發(fā)放過程中的腐敗行為,？要知道，在外匯儲備分給老百姓的過程中,，可能會有一些人憑借手中的權(quán)勢或者裙帶關系獲取其中的大部分利益,，導致外匯儲備流失。另外可能出現(xiàn)的是,，允許自由買賣美國債券結(jié)果將導致大量寡頭出現(xiàn),。俄羅斯轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的土地及資源寡頭對其后俄羅斯的經(jīng)濟發(fā)展就產(chǎn)生了巨大影響。這一點同樣適用于在法律缺失體制不完善情況下進行的私有化改革,，其最終的結(jié)果是,，容易形成巨大的分配不公，進而可能產(chǎn)生巨大的社會成本,，反過頭來成為經(jīng)濟發(fā)展的障礙,。
好吧，就算這些問題都解決了,，國債發(fā)到了13億人民的手里,。但他們又要怎么賣出去呢？畢竟發(fā)錢或者消費券大家馬上就可以用,，發(fā)美國國債得先到美國債券市場把國債賣了變成美元,，再通過外匯管道兌換成人民幣才能花，請問如此專業(yè)的流程,，誰來教13億中國人民正確操作,？即使老百姓不賣，就每年吃美國國債的利息,，那也算是美國政府的債權(quán)人,，那美國政府就必須要給每個中國人登記成為債券持有人,，每次發(fā)利息時還得給13億個賬戶打錢,！這不但是給中國人民找事，更是給美國人民添亂,。
要刺激消費,，可以有很多辦法，但沒必要偏去搞全民分外儲這般折騰人的事。 |