國家統(tǒng)計局的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了“今年是中國經(jīng)濟(jì)最為困難的一年”的說法,，企業(yè),、消費(fèi)者感到了困難，多個行業(yè)上半年的盈利大幅度下降,，生活必需品價格不斷上漲,。管理層的壓力也比以往更大：通脹壓力持續(xù),、美國的次按危機(jī)、石油價格高企,、股票市場下滑,、熱錢暗流涌動。為了中國這艘經(jīng)濟(jì)大船平穩(wěn)運(yùn)行,，宏觀調(diào)控部門可謂如履薄冰,。今年已經(jīng)過去了一半，以上的種種難題依舊嚴(yán)峻,。宏觀調(diào)控下半年如何決策,，是人們非常關(guān)心的。
過去,，央行采取的主要手段是提高存款準(zhǔn)備金率,，加息用得較少，力度也不大,。最近,，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該放棄提高存款準(zhǔn)備金率的做法,，轉(zhuǎn)而大幅度提高利率,。央行也表示，為了實(shí)現(xiàn)通脹控制目標(biāo),，不排除加息的可能性,。
經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策有3-6個月的時滯,。存款準(zhǔn)備金本身就是一種間接、緩和的手段,，需要假以時日才會看到效果,。加息是一種直接的，甚至激烈的手段,。加息的理由之一是,，由于CPI居高不下，銀行的大部分存貸款的實(shí)際利率為負(fù),，不能反映資金的稀缺程度,，不利于控制投資需求。但是,，企業(yè)投資除了利息成本,，還有稅收成本以及稅外費(fèi)用，實(shí)際上,，企業(yè)的稅負(fù)和非稅負(fù)但,，相當(dāng)沉重,，再提高利率，企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無利可圖,。
提高利率還有其他不可忽視的問題,。美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)包括中國的影響力已經(jīng)十分明顯，現(xiàn)在,，中美兩國的利率變動方向是反向的,，美元利率一再走低，而人民幣則相反,，中美之間的利差不斷擴(kuò)大,。如果再提高人民幣利率，追逐利差的熱錢將大量涌入,。
熱錢,，是當(dāng)前中國面臨的最為嚴(yán)重的調(diào)控難題。雖然我們實(shí)行外匯管制,，資本項(xiàng)目也沒有開放,，但是經(jīng)由直接投資、QFII,、虛假貿(mào)易,、轉(zhuǎn)讓定價等渠道，短期和長期的投機(jī)資本進(jìn)入國內(nèi),，并無多大障礙,。地方政府甚至巴不得資金進(jìn)來裝點(diǎn)政績。所有的熱錢終將轉(zhuǎn)化成人民幣,，并且是高能貨幣,。作為基礎(chǔ)貨幣，高能貨幣通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造能夠衍生出數(shù)倍于本身的流動性,。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因,。在這種情況下，提高利率是不恰當(dāng)?shù)摹?
今年上半年,，A股市場從去年的漲幅世界第一,，到跌幅達(dá)48%位居世界倒數(shù)第二，原因自然不是一個,，但是,，有一個重要原因被忽視了，那就是,，證券市場熱錢的流入和流出,。中國經(jīng)濟(jì)的基本面并無實(shí)質(zhì)變化，增長速度沒有明顯放緩，市場交易制度也不斷改善,，救市的舉措在前期也推出了不少,，為了維護(hù)市場穩(wěn)定，港股直通車,、股指期貨已經(jīng)無限期延遲或者推后,。如果不是熱錢的進(jìn)出，股市振幅這么大,，難以理解,。
股市下跌，投資者損失慘重,，但是中國的金融體系尚屬穩(wěn)健,，即使美國的次按危機(jī)造成了一定影響，但是商業(yè)銀行整體十分安全,。中國發(fā)生金融危機(jī)的唯一現(xiàn)實(shí)渠道,，恐怕就是與美國次按危機(jī)類似的住房抵押貸款危機(jī)。熱錢的主要流向,，除了證券市場,，就是房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的泡沫變大,，一旦游資撤離,，房地產(chǎn)價格的潰決，將重演A
股的一幕,。
不過,，除了加息，其實(shí)還有更合適的手段,，可以解決巨大的通脹壓力,、阻止熱錢進(jìn)出、防范金融危機(jī),，那就是匯率,。在開放條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡必須一并考慮,。特別是，現(xiàn)在中國所面臨的問題,，大多并不是內(nèi)部問題,，而是來自外部。
比利差更大的吸引熱錢流入的因素是人民幣升值,，人民幣升值采取的是一種獨(dú)特的小步走戰(zhàn)略,。小步走的好處是適應(yīng)央行管理水平，減少對經(jīng)濟(jì)的震蕩，但是小步走戰(zhàn)略的最大弊端,，是讓游資形成長期升值的預(yù)期,，游資將源源不斷進(jìn)入國內(nèi)。如果人民幣升值有其必然性,，現(xiàn)在的匯率距離均衡匯率還有很大空間,，那么，加快人民幣升值步伐,，讓其盡快達(dá)到均衡水平,，消除游資對人民幣升值的預(yù)期，將會使游資的進(jìn)出平復(fù)下來,。人民幣加速升值,，還有利于減少外部需求過大的局面，減少通貨膨脹壓力,。
人民幣升值對某些行業(yè),，特別是紡織行業(yè)，有很大的沖擊,，但是,，天下沒有免費(fèi)的午餐，紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型,、升級是行業(yè)發(fā)展的必然,，也是中國經(jīng)濟(jì)增長的必須之痛。對于這些企業(yè)來說,，只能采取外匯掉期,，改變結(jié)算幣種等手段，規(guī)避匯率的風(fēng)險,。
至于高油價,，則是相對次要的難題，中國較大幅度提高成品油零售價格,，是非常正確的決策,。原油價格不斷攀升主要是投機(jī)的結(jié)果，而投機(jī)是需要由頭的,，中國的低油價就是最大的炒作由頭之一,。油價低，就說明中國承受得起財政補(bǔ)貼,，而且可以承受更多的補(bǔ)貼,。因此，油價還不夠高,，還應(yīng)該繼續(xù)上升,，這就是投機(jī)的邏輯。中國提高油價，將抑制成品油需求,，打擊投機(jī)炒作,。相信石油價格，會隨著中國油價的調(diào)整而逐漸穩(wěn)定下來,。
雖然形勢仍然嚴(yán)峻,，困難重重，但是,，只要我們區(qū)別輕重緩急,，對癥施治，政策得當(dāng),，一定可以度過目前的難關(guān),。 |
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