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事件:
為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理,，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),，于2008年6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào),。
點(diǎn)評(píng):
2008年6月7日,，為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào),。此舉使準(zhǔn)備金率突破我們前期17%的預(yù)測(cè)上限，達(dá)到17.5%,，是央行今年迄今為止應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的最重的一次出擊,，是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控的一次大的修正，其效果有待時(shí)間的檢驗(yàn),。
針對(duì)此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能誘因,，我們對(duì)相關(guān)的市場(chǎng)觀點(diǎn)進(jìn)行思考和辨析，希望能對(duì)準(zhǔn)備金政策有一個(gè)進(jìn)一步的認(rèn)識(shí),。
市場(chǎng)觀點(diǎn)一,，目前最大的流動(dòng)性來(lái)源可能要屬外匯儲(chǔ)備的增加了,。截至4月底,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已高達(dá)17566.4億美元，其中4月份增長(zhǎng)744.6億美元,，創(chuàng)出單月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史新高,。其中，貿(mào)易順差166.8億美元,，外商直接投資76億美元,，尚有500億美元以上的熱錢無(wú)法解釋來(lái)源，大約增加3500億元人民幣的流動(dòng)性,。而存款準(zhǔn)備金率提高1%大約可以收縮4000億元人民幣的流動(dòng)性,。但是，這樣做的問(wèn)題也是顯而易見(jiàn)的,。一方面,，市場(chǎng)對(duì)熱錢涌入的渠道和流向沒(méi)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，提高準(zhǔn)備金率勢(shì)必會(huì)限制投資,，壓縮信貸,，進(jìn)一步造成市場(chǎng)資金的緊缺，這將進(jìn)一步提高“地下錢莊”資
金的需求和資金的回報(bào)率,，可能反而會(huì)增加熱錢的涌入,；另一方面，17.5%的存款準(zhǔn)備金率和大約2%的超額存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)大大限制了銀行的運(yùn)作空間,，對(duì)中小銀行的影響尤為嚴(yán)重,。如果“不明外匯”5月份依然維持高位怎么辦？繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金嗎,？準(zhǔn)備金還有多少空間?
我們認(rèn)為,，這無(wú)疑是一種揚(yáng)湯止沸的方法,，而且不具有持續(xù)性操作空間。
市場(chǎng)觀點(diǎn)二,，降低公開(kāi)市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的影響,。由于年初公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行了較多的短期票據(jù)導(dǎo)致到期票據(jù)數(shù)額較大，6月份大約有3500億元左右,。不過(guò)由于隨后的票據(jù)發(fā)行多為長(zhǎng)期的,，因此該數(shù)據(jù)的影響只是短期的，也完全可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)完成,。通過(guò)中長(zhǎng)期定向央票來(lái)收縮流動(dòng)性可能更有針對(duì)性,，副作用也相對(duì)較小。
市場(chǎng)觀點(diǎn)三,，資本市場(chǎng),，尤其是股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，大量資金流回銀行體系,，導(dǎo)致銀行體系內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步增加,。不過(guò)從數(shù)據(jù)上看，4月1日上證指數(shù)3329.16,，而6月6日上證指數(shù)3329.67,，并不支持在這一時(shí)段做出上調(diào)存款準(zhǔn)備金。實(shí)際上,，上調(diào)準(zhǔn)備金會(huì)對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響,，降低市場(chǎng)的整體估值水平，使原本脆弱的市場(chǎng)雪上加霜,，反而加緊市場(chǎng)資金向銀行體系內(nèi)的回流,。
市場(chǎng)觀點(diǎn)四，通脹壓力大,。盡管市場(chǎng)預(yù)期5月份CPI會(huì)回落到7.5-7.7%左右,，但由于基數(shù)提高，因此通貨膨脹的不利影響比單純數(shù)據(jù)上反映的要更嚴(yán)重一些,。通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以防止貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快,，有利于降低總需求，從而穩(wěn)定物價(jià)水平,。而且國(guó)家發(fā)改委也表示維持現(xiàn)行成品油價(jià)格政策有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,。不過(guò)，我們認(rèn)為,，如此大幅度的調(diào)高準(zhǔn)備金勢(shì)必帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑和能源,、原材料需求的下降，從需求根源上削弱CPI的空間,。而一旦CPI下降出較大的空間,，油價(jià),、電價(jià)等前期控制的資源價(jià)格將可能逐步上漲，緩解供給動(dòng)力不足的局面,，逐步還原正常的市場(chǎng)價(jià)格,。因?yàn)榕で墓苤苾r(jià)格畢竟是逆市場(chǎng)規(guī)律的，不支持長(zhǎng)期性,，而且會(huì)造成中國(guó)補(bǔ)貼世界的不合理出口局面,。其實(shí)，面對(duì)全球性的通脹周期,，刻意地降低CPI指數(shù)沒(méi)有實(shí)際的意義,，如何保證在正在到來(lái)的高增長(zhǎng)、高通脹周期中維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,，降低周期變動(dòng)的波動(dòng)性才是今后經(jīng)濟(jì)政策要多關(guān)心的地方,。
綜上所述，我們認(rèn)為此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是一步險(xiǎn)棋,。流動(dòng)性過(guò)剩是不可否認(rèn)的事實(shí),，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的一種最直接的方法，但是需要把握好調(diào)整的幅度,、頻率和時(shí)機(jī),；此外，也要考慮到由此產(chǎn)生的負(fù)面影響,。在根源上，流動(dòng)性只是一面鏡子,，最終還是要反映到發(fā)展與通脹這對(duì)矛盾的實(shí)體上來(lái),。犧牲一定的發(fā)展換來(lái)通脹的平穩(wěn)運(yùn)行可能是此次上調(diào)準(zhǔn)備金率的最終目的，而中間的控制流動(dòng)性,、降低信貸需求是為了降低總需求,，從而為能源價(jià)格管制的逐步放開(kāi)創(chuàng)造價(jià)格空間，并最終將通脹控制在一個(gè)合理的區(qū)域內(nèi),。
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