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6月7日晚間,，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點,，分別于2008年6月15日和25日按0.5個百分點繳款。此舉意味著,，經過年內5次上調存款準備金率,，至6月底存款準備金率將高達17.5％。
此次上調存款準備金率,，有四個鮮明的特點,。其一，上調幅度為1個百分點,，在歷史上僅3次,，最近一次為2007年12月25日。其二,，分兩次按0.5個百分點繳款,，為銀行應對流動性管理預留緩沖時間。其三,，地震災區(qū)法人類金融機構暫不上調,，表明了央行對災區(qū)重建的支持。其四,，在5月份CPI數據公布前宣布,，打破了前期上調規(guī)律。
單從數據上看,，央行回收流動性的態(tài)度十分堅決,。年初金融機構存款規(guī)模大致在40萬億元，執(zhí)行的存款準備金率為13.5％,，對應的存款準備金繳存規(guī)模為5.4萬億元,。至6月底，存款準備金率上調至17.5％,，金融機構存款規(guī)模預計為44萬億元,，繳存的存款準備金將增至7.7萬億元。僅半年的時間,，金融機構需多繳存2.3萬億元的存款準備金,。
毋庸置疑,，上調存款準備金率，初衷之一還是為了抑制通貨膨脹,。4月份數據顯示,，M2同比增速出現反彈，由3月底的16.29％增長至16.94％,，PPI則繼續(xù)上揚,，由3月底的8.0％攀升至8.1％，CPI持續(xù)高位運行的可能性依然存在,。因此,，央行采取上調存款準備金率的方式，繼續(xù)執(zhí)行從緊的貨幣政策,，自然也無可厚非。
至于在CPI數據公布前宣布上調存款準備金率,，很明顯不單為抑制通貨膨脹而來,。首先，從宣布的時間來看,，按慣例為避免對股市造成沖擊,，一般會選擇周五收盤之后。而此次上調則選擇非工作日的端午節(jié)前夕,，距CPI數據公布已不足一周時間,，似乎沒有太大的必要。其次,，從上調幅度來看,，明顯超出市場對CPI的預期。市場普遍認為5月份CPI會出現較大幅度的回落,，主要是基于對農產品及食品價格下跌的判斷,。中金公司甚至認為，CPI會降至7.7％—8.1％區(qū)間,。
4月份M2增速反彈為央行按季度控制商業(yè)銀行貸款投放,，出現的翹首效應，料5月份會隨貸款投放趨緩出現回落,。PPI雖然處于高位,，但其對CPI的傳導有一個時間過程，且在鋼材,、煤炭大幅漲價后,，近期煤炭價格開始回落，PPI的趨勢性下跌值得期待,�,；谏鲜稣J識,，5月份的CPI應該比較樂觀，央行在公布數據后例行上調0.5個百分點的存款準備金率,，似乎已經足夠了,。因此，央行的破例之舉,，難免會為市場留下猜測空間,。
筆者以為，至少還有兩方面的原因,，才促使央行此次重拳出擊,。其一，央行不愿補貼全世界的行為長期持續(xù)下去,。眾所周知,，中國經濟增長長期依賴的是低要素價格，勞動力成本低,，資源價格更低,。表現為長期存在的低成品油價格，煤電倒掛等,。后果是什么呢,？中國的工業(yè)制成品具有成本優(yōu)勢，大量出口,，但背后卻是政府在大量補貼資源性行業(yè),。比如，一季度中石化就獲得國家財政補貼76億元,。也就是說,，中國人民在要素價格扭曲的體制下，在補貼全世界的富人,。要徹底解決上述問題,，怎么辦呢？只能是把成品油價格放開,，讓供求關系來決定價格,。在目前CPI持續(xù)高企的情況下，顯然不具備實施條件,，只能等CPI形成趨勢性回落后,，一系列價格改革才能放手去做，不至于對CPI形成新的壓力,。
其二,，越南的金融危機讓管理層看到了前車之鑒。作為新興市場國家，越南正陷入金融危機的泥潭,。國際貿易持續(xù)逆差,，外資出逃，5月份CPI更是高達25.2％,，半年時間股市大跌58％,，且還在繼續(xù)。種種跡象表明,，越南宏觀經濟的蝴蝶效應正在向周邊國家蔓延,，而中國很可能就會首當其沖。比較可能的情況就是大量出逃的國際資本,，為套利而涌入中國,，在FDI和國際貿易的外衣下，瘋狂炒作資產價格,，迫使人民幣快速升值,，進而全身而退，威脅中國金融安全,。在上述背景下,，央行采取更嚴厲的貨幣緊縮政策，從源頭上抑制投資需求,，為的就是未雨綢繆,。
因此,，央行繼續(xù)采用數量型調控工具,，大幅度上調存款準備金率，可謂用心良苦,。從政策傳遞的信息看,，近期加息的可能性不大，銀行信貸投放可能會進一步放緩,，貸款額度也將出現剩余,，中小銀行的流動性風險凸顯。 |