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 5月6日下午傳出證監(jiān)會將在下周二以中信證券為試點,，正式推行融資融券業(yè)務。當天在長江證券和海通證券漲停的帶動下,，券商股表演了“集體飛天”,。雖說推出的消息盛傳已久,，但最近開始趨向明朗化。4月底,，國務院頒布《證券公司監(jiān)督管理條例》,，對融資融券業(yè)務規(guī)則作了進一步規(guī)定；“五一”節(jié)前傳出消息,，監(jiān)管層將在節(jié)后推出并選定五家試點公司,。種種跡象表明，等待了20個月的融資融券迎來啟動時機,。
據(jù)了解,，融資融券本身是利用資金杠桿的一種操作，在理論上是會放大風險的,，因此融資融券必須在嚴格規(guī)范的條件下進行,。可以肯定的是,，融資融券的推出將為股指期貨保駕護航,。分析人士指出，如果沒有融券業(yè)務,，反向期現(xiàn)套利幾乎不能進行,，股指期貨的順利開展將受到很大制約。
從管理層近期展現(xiàn)出的推進資本市場基礎制度建設的決心和動作來看,，具有制衡功能和雙向機制的融資融券,，在歷經2006年的“大吹大擂”和2007年的“偃旗息鼓”后，終于有望在今年徹底破題,。
融資融券的推出是一次影響深遠的交易制度的變革,，尤其是融券業(yè)務，使市場出現(xiàn)了真正的空頭,，改變了以往的單邊下跌和單邊上漲行情,，彌補了我國證券市場交易機制一個重大缺陷，有助于市場在過度低估和過度高估時出現(xiàn)向合理價值的回歸,。但我們認為,，并不能以此來簡單判斷推出融資融券，是管理層繼規(guī)范大小非減持和下調印花稅后打出的又一張“救市”牌,。原因在于,，融資融券對行情助漲助跌，對市場也有利有弊,。
價格發(fā)現(xiàn)：防止市場暴漲暴跌
我國證券市場屬于典型的單邊市,，只能做多，不能做空,。投資者要想博取價差收益,，只有先買進股票然后再高價賣出,。一旦市場出現(xiàn)危機時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的
“跳水”,，股價下跌失去控制。即使在實行漲跌幅限制的情況下,，我國股市的波動仍然高于海外主要市場,。而在完善的融資融券制度下，引入賣空機制將使多,、空雙方對股票的期望發(fā)生變化,，從而使價格更能真實反映基本面和宏觀經濟層面的信息，促進價格發(fā)現(xiàn),，防止市場暴漲暴跌的出現(xiàn),，這一點與股指期貨的賣空功能類似。
融資交易者是市場上最活躍的,、最能發(fā)掘市場機會的部分,，對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用,。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18%至20%左右,，中國臺灣市場甚至占到40%。
供需關系：資金注入
融資融券不但可以為市場合規(guī)地引入貨幣市場增量資金,，還將提高現(xiàn)有存量資金的運用效率,，特別是融資業(yè)務本身具有的杠桿效應將有利于減弱新股發(fā)行對市場資金需求的壓力。
金鵬期貨董事長常清認為,融資融券如果能開閘肯定是股市的利好,。有融資融券業(yè)務以后,，股市投資者可以在買賣之外盤活資產，進行融資,，這樣總量資金就可以增加,，這相當于為證券市場又注入了新的資金。
按照截至2007年底的統(tǒng)計,，滬深兩市總市值已經突破了32萬億元,，但是可流通市值也只有9萬億元左右。按照總市值計算,，中國證券市場的證券化率約為
139％,，即總市值相當于國民生產總值1.4倍左右；但是按照流通市值來計算,，證券化率也只有40％左右,。由于可流通的比例較小，市場的活躍度和流動性受到很大限制,。融資融券的推行對于證券市場資金面的改善會有很大幫助,。
標的證券：鎖定大盤藍籌股
專家認為,，融資融券標的證券受市場關注程度將大幅提高，可能會產生一定的“助漲助跌”效應,。
根據(jù)融資融券交易試點實施細則標準,，標的證券須是基本面優(yōu)良的大盤藍籌股，主要應產生于滬深300成份股之中,。因此,，在融資融券業(yè)務推出前后，可作為標的股票的大盤藍籌股的市場關注程度將大幅提高,。具體的影響則視當時整體市場或標的股票的估值水平而定,，如果市場估值水平過高，那么融券賣空將對標的股票產生助跌作用,。相反,，在整體市場或標的股票估值過低時，融資買入會對標的股票產生助漲作用,。
在相應的標的板塊方面,，短期內對券商和券商參股板塊產生積極影響,但長期將有所分化。開展融資融券業(yè)務使具此資格的券商增加了新的業(yè)務模式和盈利渠道,。盡管初期相應業(yè)務規(guī)模不會很大,，對券商利潤的貢獻有限，但開展融資融券業(yè)務有利于相應券商的品牌提升,，也有利于其吸引增量資金開戶,，增加經紀業(yè)務交易量，從而在長期有利于相應券商整體盈利能力的提高,。對于其他不具資格的券商,，長期看將面臨客戶資源流失的壓力，從而對其證券經紀業(yè)務帶來一定的負面影響,。
融資融券對銀行板塊也將產生一定的有利影響,。融資融券有利于促進銀行業(yè)務增長，增加銀行的資金存管,、代理清算業(yè)務,；有利于擴大銀行的客戶范圍，促進銀行理財業(yè)務的拓展,，為銀行提供新的利潤增長點,。
投資主體：券商受益
在我國，包括融資融券,、股指期貨,、備兌權證等在內的多項創(chuàng)新業(yè)務都已醞釀多時，證券公司綜合治理已基本完成、行業(yè)的第三方存管已經接近尾聲,，大規(guī)模放行和開展創(chuàng)新業(yè)務的市場條件和行業(yè)基礎均已完備,。初步預計融資融券的施行可能會給市場帶來450億元左右新增資金，同時大大活躍交易,，能使市場交易量大概增加30％左右,，券商因此獲得更高的成長性溢價，最為直接的表現(xiàn)是其經紀業(yè)務收入總量的增加,。
證監(jiān)會2006年出臺的《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》規(guī)定,，融資利率不低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機構貸款基準利率，這為從事融資業(yè)務的券商提供了與客戶保證金存款的利差空間,，如大摩的利差收入就占其總收入的13.6％,；再次,，在客戶融資融券期間,，“客戶融資買入證券的權益歸客戶所有、客戶融券賣出證券的權益歸證券公司所有”,，券商也可以獲得一筆收益,。
2007年由于主要的創(chuàng)新類證券公司通過增資擴股，凈資本實力已經大為提升,，一旦創(chuàng)新業(yè)務全面鋪開,，即可形成有效規(guī)模，并將對利潤產生直接貢獻,。從目前的準備情況來看,，融資融券可能在年內推出，并在2008年下半年形成有效規(guī)模,，從而成為證券公司的重要利潤來源,。
投資者：方法轉型
融資融券提供的兩種新的交易機制——交易杠桿和做空機制。交易杠桿將放大投資者的風險和收益,，因此對投資者的時機選擇能力和價值判斷能力都提出了更高的要求,，而做空價值則提供了一種新的盈利模式，在做多做空都可以獲利的機制中,，投資者對市場趨勢判斷的重要性也將增加,。
1.價值投資理念得到強化
融資融券業(yè)務的開展有利于市場價值向合理估值水平的回歸，這有助于糾正國內投資者追漲殺跌,，熱衷于炒概念,、炒消息的短期投機行為，長期看,，有助于投資者價值投資理念和風格的形成和強化,，投資者將更加重視基本面支撐下市場和個股的估值合理問題。
2.投資者投資方式將發(fā)生變化
對于公募基金而言，當前只能通過做多來獲利,，其業(yè)績只能以相對收益為基準,。而融資融券的推出將會豐富交易類型，出現(xiàn)更多追求絕對收益的基金,，充分發(fā)揮基金管理人的選股技能,。同時，融券業(yè)務與股指期貨相結合將為投資者提供套利機會,，在股指期貨與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)逆價差時（即股指期貨低于現(xiàn)貨價格）,，投資者可以買入股指期貨，同時賣出一籃子現(xiàn)貨組合,，當兩者的價差收斂時即可平倉獲利,。出現(xiàn)正價差時同樣可以通過買入一籃子組合和拋空股指期貨來套利。 |