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2月25日，有關再融資的傳言輕而易舉地將中國聯(lián)通繼中國平安,、浦發(fā)銀行,、大秦鐵路后打至跌停，A股市場已經(jīng)患上了再融資恐懼癥,，使本已處于熊市掙扎狀態(tài)的市場進一步惡化,。若跳出資本市場內部博弈來觀察此輪再融資高潮，則會發(fā)現(xiàn)不利于經(jīng)濟的轉型,。
自去年10月以來,，在美國次貸危機和國內持續(xù)的宏觀調控政策影響下，A股估值已大幅回落,，下跌幅度最高接近2000點,。除在境外股市大跌引發(fā)中國A股市場對泡沫修正以外，主要是中國公司估值漸趨明朗,，公司盈利在國內外需求減緩的情況下增長乏力,，尤其是市場的資金供給越發(fā)緊張。由于持續(xù)的貨幣緊縮抑制資金供給,，但資本市場的流通供給卻越來越大,。2008年大小非解禁的全部限售股可流通規(guī)模達到3萬億以上，繼中國平安1月21日公布總額超過1000億元的融資計劃后,，已有44家公司提出總融資額高達2600億元的預案,，接近去年全年水平。
上市公司再融資本無可厚非,，問題是,，在當前市場非常脆弱的情況下，如此密集和大規(guī)模的再融資會對市場造成傷害,。市場上一方面存在大量公司高管套現(xiàn)減持,，另一些公司卻大量再融資，高位圈錢意味頗濃,，令中小投資者不安,。如從微觀角度看，支持再融資的理由頗為充分,，可以通過海外擴張,、并購和投資等做大做強企業(yè),。但是，若站在宏觀角度看,，巨量的再融資可能威脅中國經(jīng)濟的轉型,。
中國當前流動性過剩，為了抑制投資過熱和通脹,，央行利用不斷提高準備金率或發(fā)行央票等緊縮貨幣供給,，并以信貸額度限制抑制信貸擴張。但是,，這種總量的緊縮政策造成了結構性難題,，即信用高的以及接近權力的大型企業(yè)獲得了信貸資源，而中小型企業(yè)則很難獲得信貸支持,。因此,，總量緊縮的政策很難在沒有負面影響的情況下繼續(xù)實施，就如去年實施大規(guī)模的IPO一樣,，巨額再融資也可以起到吸收流動性的作用,。
當前中國經(jīng)濟轉型目標是減少投資，擴大消費,。但存款部門呈現(xiàn)企業(yè)和政府存款大幅增加,，而個人儲蓄明顯減少。居民儲蓄減少主要是用于購買基金等投資,，如果巨量再融資和基金開閘發(fā)行,，意味著繼續(xù)回攏居民儲蓄，這將限制民眾的消費能力,。如果再融資和解禁加劇股市大跌,，中小投資者因被套牢而投資將縮水，那意味著消費能力進一步下降,。
與日本泡沫危機前夕相比,，當時日本的金融自由化改革令大型企業(yè)集團大都實現(xiàn)直接融資，同時由于產(chǎn)能過剩,，擁有大量資本的各個集團只好相互之間持股,。這股脫媒趨勢令商業(yè)銀行積極向主要以土地(房產(chǎn))抵押的中小企業(yè)開展信貸業(yè)務，共同醞釀了資產(chǎn)泡沫,。目前,，中國也處于產(chǎn)能過剩階段，應該緊縮財政和貨幣的擴張,，抑制投資,，擴大個人消費，扶持中小服務業(yè)，同時,，監(jiān)管大型企業(yè)的資金用途。但是,，資金通過信貸和股權融資方式大量流向大型企業(yè),，這可能引發(fā)更大的投資擴張，或者出現(xiàn)資金閑置(銀行儲蓄),、股權投資,，與抑制投資(資產(chǎn)泡沫)的方向不符。同時,，吸收居民儲蓄,、擠壓中小企業(yè)經(jīng)營性貸款，也抑制擴大內需,，從而出現(xiàn)就業(yè)和消費的蕭條,。
因此說，吸收流動性雖然是一個重要的任務,，但是更要提防貨幣過于集中于大型企業(yè),，這將與當前中國經(jīng)濟轉型的努力南轅北轍。 |