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| 2007-11-19 作者：周俊生 來源:東方早報 |
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股指期貨的腳步正離我們越來越近。前幾天有媒體報道說，股指期貨的出臺時間要在11月15日公布�,，F(xiàn)在這一日期已翻過，這條新聞沒了下文,，但這并不意味著股指期貨的出臺已經無望。據(jù)說,，有關方面的準備工作已經就緒,，只待啟動按鈕，股指期貨就可以在中國資本市場粉墨登場了,。
對于期貨交易,，中國的投資者并不十分陌生。除了上海,、大連,、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運作外，早在1990年代初期,，當時的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數(shù)期貨,，上海證交所也推出了國債期貨，但深圳股票指數(shù)期貨只存在半年就消失了,，國債期貨更是因發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關閉,。為什么三家期貨交易所能夠存活至今，而股票指數(shù)期貨和國債期貨只能曇花一現(xiàn),？道理很簡單，前者從事的是農產品,、稀有金屬等實物產品的期貨交易,，投資者能夠根據(jù)市場供求狀況等條件，相對準確地預測到它們未來的價格走勢,，而后者的交易對象本身是虛擬產品,，期貨交易將其進一步虛擬化，其未來的價格走勢完全受制于價格操縱者,。
最近一年來,，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，市場管理部門的有關人士也多次發(fā)表講話,，表示推出股指期貨的技術條件已經成熟,。但是,，在資本市場中推出一個產品，僅有技術條件是遠遠不夠的,，更重要的是市場環(huán)境的配合,。看一看今天的中國資本市場,，雖然在規(guī)模上比起十多年前擴大了許多,，但由于市場參與主體的多元化而出現(xiàn)了更多的復雜性，在市場監(jiān)控上存在的難度也遠遠超過當年,。因此,，在我們準備推出股指期貨這個“虛擬產品的虛擬產品”的時候，不妨把它的負面影響設想得嚴重些,。
股指期貨的交易對象是股票指數(shù),，但內地目前的指數(shù)設計卻存在嚴重的不合理之處。以投資者最為關注的上證綜合指數(shù)來說,，由于大量大型企業(yè)上市,，它們在指數(shù)中占據(jù)了過多的權重，一兩只股票的異動就能對股指產生重大影響,，因此目前的指數(shù)已難以準確反映市場的真實情況,，并且可能以較小的成本對其進行操縱。當年的深圳股票指數(shù)期貨之所以關閉,，直接的原因,，就是大戶聯(lián)手操縱打壓指數(shù)，使市場無法承受,。而現(xiàn)在大量的機構已經替代大戶成為市場主體,，它們更有能力操縱市場。盡管有關方面已經為這種市場操縱設置了許多律條限制,，但是市場現(xiàn)實常常會突破立法者的想像力,，在目前“政策市”色彩日益濃重的環(huán)境下，某些機構完全可以假政府之手來改變游戲規(guī)則,，很難保證不出現(xiàn)比當年的“3·27事件”更為嚴重的惡性事件,。
股指期貨是一種證券衍生產品，從國際市場的實際情況來看,，衍生產品的價格波動通常會大于市場正品,，并且一旦出現(xiàn)問題，其影響往往會超出一般的預料,，如今年發(fā)生在美國市場上的次級債風潮,，其風波至今還沒有完全平息，對周邊市場所造成的損失可能將繼續(xù)擴大,。我國資本市場上已經出現(xiàn)的一些證券衍生產品也有這樣的問題,，如近兩年為推進股改而設計的權證產品,，也在一定程度上加劇了正股市場的投機性，加大了市場風險,。因此,，當我們滿腔熱情地期待著股指期貨的時候，我們必須把它的負面影響設想得嚴重些,，而這僅僅靠進行完善的技術準備是遠遠不夠的,。
中國資本市場是中國改革開放的成果，當然應該借鑒國際市場的成功經驗,。但是我們的這種借鑒應該是站在外國人的肩膀上,，而不是“依樣畫葫蘆”地重復他們走過的包括彎路在內的道路。我們在設計,、推出任何資本市場產品時,，必須遵循兩個原則，一是從中國國情出發(fā),，二是從保護最廣大的散戶投資者的財產性收入出發(fā),。如果能夠切實地做到這一點，那么,，我們就有必要重新審視是否必須推出股指期貨,，重新審視今天的市場條件是否已經適宜推出股指期貨。 |
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