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衡量股市風(fēng)險(xiǎn)大小,、估值是否合理,、有否有投資價(jià)值，一個(gè)通用指標(biāo)就是市盈率,。無(wú)論與A股市場(chǎng)的歷史縱向比較,，還是與周邊股市橫向比較,，當(dāng)前A股市盈率的確明顯偏高。因此,，關(guān)于股市“泡沫”的各種議論也隨之而來(lái),。
現(xiàn)在，對(duì)股市存在一定泡沫已沒有異議,，但股市出現(xiàn)泡沫并非我國(guó)獨(dú)有現(xiàn)象,。在美元充當(dāng)了國(guó)際貨幣“供款機(jī)”,、導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩的背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)將過剩資本向發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)流動(dòng),，正引發(fā)全球股市大變局,。近兩年，中國(guó)股市上漲近4倍,，印度上漲5倍,，巴西上漲7倍，俄羅斯上漲11倍,�,？梢娦屡d市場(chǎng)的資產(chǎn)和資本品泡沫化趨勢(shì)既有共性，又有很強(qiáng)的國(guó)際原因,。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷30年高速增長(zhǎng),，財(cái)富積累必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格（價(jià)值）重估。正因?yàn)槿绱�,，人民幣升值是中�?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的客觀反映,，加之股權(quán)分置改革成功，2007年度開始實(shí)施新會(huì)計(jì)制度,，以及一系列稅收制度改革逐步到位,，股市的制度性“溢價(jià)”特征明顯，資本品價(jià)格上漲有其合理性,。正是這些主要因素促成了本輪牛市大行情,。而現(xiàn)在，毫無(wú)疑問,，支持我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各種因素并沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,，因此，股票市場(chǎng)向好的格局繼續(xù)保持,。
現(xiàn)在的問題是，在這樣的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中,，如何看待和處理股市泡沫,，不僅對(duì)股市本身，更重要的是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，甚為重要,。
我國(guó)是發(fā)展中的大國(guó)，不是資本過剩的國(guó)家,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展還需要大量資金,。只有通過發(fā)展資本市場(chǎng)，打通貨幣市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng),、資本市場(chǎng)的渠道,，把社會(huì)資金引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去,，把貨幣市場(chǎng)過剩的流動(dòng)性，疏導(dǎo)到需資金的各行業(yè)或區(qū)域去,，才能利用豐沛的社會(huì)資金,，抓住千載難逢的歷史性機(jī)遇，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展,。
因此,，針對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性過剩，要像愛護(hù)我們的眼睛一樣愛護(hù)寶貴的資金資源,，巧妙地利用全社會(huì)的資金來(lái)改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，提升產(chǎn)業(yè)水平。目前股市資金充裕,，存在一定的泡沫,，正需要我們善于借力發(fā)揮，大力發(fā)展資本市場(chǎng),。因?yàn)�,，一個(gè)有吸引力的市場(chǎng)，難免有逐利資金的涌入,。而豐沛的資金,，正是建立多層次資本市場(chǎng)的前提條件，必須把握和利用好這些資源,。正如十七大報(bào)告所指出,，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重,。這是資本市場(chǎng)下一步工作重點(diǎn),，沒有資金怎么行？
再?gòu)墓墒幸?guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系看,，目前我國(guó)A股總市值與國(guó)民生產(chǎn)總值大致相當(dāng),，證券化率剛剛超過100%。若與國(guó)際上有影響的證券市場(chǎng)比較,，我們A股市場(chǎng)規(guī)模仍然過小,。截至2007年6月底，美國(guó)股市總市值超過20萬(wàn)億美元,，日本股市總市值也是A股總市值的約4倍,；從家數(shù)上看，美國(guó)上市公司超過6000家,，日本,、英國(guó)、加拿大上市公司都在3000家以上,，而我國(guó)剛超過1500家,；從平均價(jià)格看,，在紐約證交易所掛牌2800余家公司，目前平均股價(jià)約為26美元,，兩市A股平均股價(jià)18.78元人民幣,，相當(dāng)于每股2.5美元，與其相差10倍多,�,？梢娢覈�(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模、上市公司實(shí)力和平均股價(jià),，與發(fā)達(dá)國(guó)家股市相比差距甚大,。
另外，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程看,，幾乎所有重大產(chǎn)業(yè)升級(jí)都伴隨著相應(yīng)的股市泡沫,。可以說,，沒有泡沫,，就沒有美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的順利展開。特別是美國(guó)發(fā)展新經(jīng)濟(jì)的歷史告訴我們：一方面要小心翼翼地看監(jiān)管著虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫,，使之在可控的范圍內(nèi)不至于破滅,；另一方面，使虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展源源不斷輸入資金活力,，依靠龐大資本市場(chǎng)和金融創(chuàng)新,，從而領(lǐng)跑全球的科技進(jìn)步。
所以,，目前我們應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)發(fā)展新經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn),，謹(jǐn)慎對(duì)待股市泡沫，盡快把優(yōu)秀企業(yè),、上市資源整合到資本市場(chǎng)上去,，吸收更多的流動(dòng)性，把泡沫做實(shí),，把資本市場(chǎng)做強(qiáng),、做大。而不能像20世紀(jì)80年代末本幣升值時(shí)的日本那樣,，盲目刺破泡沫，致使多年的經(jīng)濟(jì)成就毀于一旦,，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷十幾年,，付出沉重的政策代價(jià)。假如這樣的預(yù)期被市場(chǎng)廣泛接受,，金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)崛起的大金融時(shí)代就會(huì)到來(lái),，就有希望建立起一個(gè)完善的金融市場(chǎng)和高效的資本市場(chǎng)體系,，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)向更高水平發(fā)展提供強(qiáng)大的金融與資本支持。
（華林證券研究所副所長(zhǎng)） |