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中國人民銀行近日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示,，二季度居民對未來通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)達(dá)到40.2%，是1999年調(diào)查以來的次高水平,。報告認(rèn)為,，目前價格上行壓力加大，通脹風(fēng)險值得關(guān)注,。
國家統(tǒng)計局8月13日公布,，7月份居民消費價格總水平同比上漲5.6%，其中城市價格上漲5.3%,，農(nóng)村價格上漲6.3%,；食品價格上漲15.4%，非食品價格上漲0.9%,；消費品價格上漲6.9%,，服務(wù)項目價格上漲1.6%。從月環(huán)比看,，居民消費價格總水平比上月上漲0.9%,。
經(jīng)濟學(xué)上關(guān)于真實利率的一個簡單計算公式為：真實利率＝名義利率-通貨膨脹率。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%,，扣除自8月15日開始執(zhí)行的5%的利率稅，實際名義利率為3.16%,。因此,，目前的真實利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。
誰制造了負(fù)利率,？
負(fù)利率政策將會扭曲資金價格,，造成資源配置的低效率，同時產(chǎn)生財富轉(zhuǎn)移效應(yīng),，拉大收入差距,，不利于我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和國民收入分配的調(diào)整。
據(jù)中央財大中國銀行(6.12,-0.19,-3.01%)業(yè)研究中心主任郭田勇估計,，我國存在負(fù)利率的狀況至少已有兩年時間,。
清華大學(xué)金融系主任李稻葵認(rèn)為，判斷真實利率是否為負(fù)及其影響,，要分清是短期利率還是中長期利率,。如果是中長期真實利率為負(fù),，影響就相當(dāng)大。但如果是短期真實利率為負(fù),，則對社會影響不大,。在國外，活期存款還要向銀行交費用,。我國短期存款真實利率為負(fù),，百姓不會太在意。而且,，隨著金融市場的發(fā)展,，投資產(chǎn)品日益增多，存款活期化的趨勢會越來越明顯,，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行,。
不過，即使按照目前執(zhí)行的5年期存款利率為5.22%計,，由于CPI高達(dá)5.6%,，實際利率仍然為負(fù)。
對此,，廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊認(rèn)為,，負(fù)利率的存在是一個較為長期的現(xiàn)象，央行之所以放任這種局面,，可能出于金融安全的考慮,。
但是，央行似乎并無意維持負(fù)利率局面,。
中國人民銀行行長助理易綱此前曾公開表示,，真實利率如果長期為負(fù)，對經(jīng)濟發(fā)展沒有好處,，央行將努力使實際利率水平大體為正,。
今年以來，央行先后在3月18日,、5月19日,、7月20日三次提高存貸款基準(zhǔn)利率。但即便如此,，由于CPI上升較快,，真實利率依然為負(fù)。
中信證券(78.79,2.78,3.66%)有限公司高級副總裁趙自兵認(rèn)為,，負(fù)利率的出現(xiàn),，是“一個被動的結(jié)果”。央行可以規(guī)定存款利率,，但無法確定通貨膨脹率,。相對其它貨幣政策工具,，加息用于治理通貨膨脹是最有效的。但加息的效應(yīng)往往是滯后的,，而且由于在我們國家利率的傳導(dǎo)機制很不暢通,，發(fā)揮作用更慢、更有限,。在央行確定加息的時點上,，真實利率可能是正的，但如果通貨膨脹上升較快,，真實利率不久又變?yōu)樨?fù)的了,。實際上，我國出現(xiàn)負(fù)利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致,�,；蛘哒f，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致,。
他認(rèn)為,，“央行沒有動機去維持負(fù)利率”。因為央行執(zhí)行貨幣政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展,，保持物價穩(wěn)定,。就目前而言，主要是治理通貨膨脹,。實際上,，從長遠(yuǎn)來看，持續(xù)負(fù)利率對銀行業(yè)本身也沒有什么好處,，隨著利率市場化的推進(jìn),，存貸款利率提高，企業(yè)承受不了,，很容易發(fā)生道德風(fēng)險和逆向選擇,，導(dǎo)致銀行呆壞帳，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險,。
不過，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院案例中心主任張?zhí)諅ゲ┦空J(rèn)為,，“央行沒有動機去維持負(fù)利率”這話固然不錯,，但是央行對現(xiàn)在所產(chǎn)生負(fù)利率狀況，而且越來越嚴(yán)重的負(fù)利率狀況,，應(yīng)有措施出臺,。
還能加息幾次？
趙自兵認(rèn)為,，現(xiàn)在不易判斷負(fù)利率時代何時能結(jié)束,。這要看宏觀經(jīng)濟走勢及央行加息的頻率,。從美國的經(jīng)驗來看，一年內(nèi)可能加息10多次,，每次提高25個基點,。而我國今年比起從前，加息已經(jīng)相當(dāng)頻繁,，加息了三次,，每次提高的基點是27個。按照這一頻度,，如果下半年再加息兩次,，即提高54個基點。目前一年期存款利率3.33%,，經(jīng)兩次加息后將提升為3.87%,，仍遠(yuǎn)趕不上5%左右的通貨膨脹速度。
若要使實際利率轉(zhuǎn)為正,，央行下半年總計須加息167個基點,。按照每次提升27個基點計，則至少需要連續(xù)提升6次,。趙自兵認(rèn)為,，這種可能性極小。一是因為利率對銀行的影響有一個臨界值,，在此之前,，加息對銀行有利，因為提息往往會拉大存貸利差,，增加銀行的利潤,；在此之后，則對銀行不利,，因為貸款利息較高時,，放款風(fēng)險明顯加大，極容易造成大量不良貸款,。從保障銀行業(yè)順利改革發(fā)展和金融安全考慮,，央行肯定不會這么做。而且提高利率使人民幣升值的壓力加大,，這顯然是央行不愿意看到的,。
從央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告看，似乎也透露出對加息的謹(jǐn)慎,。
在“下半年貨幣政策取向與趨勢”一節(jié),，報告指出，央行“按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署,，堅持把遏制經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù),。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，堅持穩(wěn)中適度從緊,，保持必要的調(diào)控力度,，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預(yù)期,，保持物價基本穩(wěn)定,。”
為此,，將“繼續(xù)協(xié)調(diào)運用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率工具,，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要積極創(chuàng)新對沖工具，加強流動性管理,�,！�
“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè),，進(jìn)一步增強價格杠桿調(diào)控作用,。”“繼續(xù)按照主動性,、可控性和漸進(jìn)性原則,，完善人民幣匯率形成機制�,！�
可見,，利率、匯率不大可能有大的變化,。公開市場操作和準(zhǔn)備金率仍將是下半年的主要工具,，而作為創(chuàng)新對沖工具的特別國債，將會發(fā)揮重要作用,。
而且,，從穩(wěn)定金融貨幣環(huán)境需要來看，較大幅度提息也不大可能,。據(jù)郭田勇介紹,，目前國有銀行收入的80-90%來源于存貸利差，提息將會影響銀行的利潤,，并且會加大放貸的風(fēng)險,，顯然不利于“穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境”。 |