全國(guó)人大常委會(huì)6月29日下午經(jīng)表決決定,,批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯,,并批準(zhǔn)2007年末國(guó)債余額限額調(diào)整為53365.53億元。
此前的27日上午,,十屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十八次會(huì)議已就“國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯及調(diào)整2007年末國(guó)債余額限額的議案”進(jìn)行了審議,。
該議案顯示,,財(cái)政部擬發(fā)行特別國(guó)債15500億元人民幣,購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯,作為組建國(guó)家外匯投資公司的資本金來(lái)源,。由于特別國(guó)債納入國(guó)債余額管理,,為此需相應(yīng)調(diào)整2007年末國(guó)債余額限額,限額由2007年初預(yù)算的37865.53億元人民幣增加到53365.53億元人民幣,。
目前,,國(guó)債余額包括中央政府歷年預(yù)算赤字和盈余相互沖抵后的赤字累積額、向國(guó)際金融組織和外國(guó)政府借款統(tǒng)借統(tǒng)還部分(含統(tǒng)借自還轉(zhuǎn)統(tǒng)借統(tǒng)還部分),,以及經(jīng)立法機(jī)關(guān)批準(zhǔn)發(fā)行的特別國(guó)債累計(jì)額,,是中央政府以后年度必須償還的國(guó)債價(jià)值總額,能夠客觀反映國(guó)債負(fù)擔(dān)情況,。
此次特別國(guó)債的發(fā)行方式——直接向央行發(fā)放,,還是向銀行間市場(chǎng)成員或公眾公開(kāi)發(fā)行——尚未透露,對(duì)此,,業(yè)內(nèi)人士各有見(jiàn)解,。
“向公眾公開(kāi)發(fā)行的可能性基本沒(méi)有�,!备呤⒅袊�(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅說(shuō),,“如果這些特別國(guó)債僅向商業(yè)銀行發(fā)售,那么商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力將受到限制,。對(duì)于貨幣供應(yīng)而言,,這將帶來(lái)像發(fā)行央行票據(jù)一樣的影響。另一方面,,特別國(guó)債如果向非銀行金融機(jī)構(gòu)和公眾發(fā)售,,則將產(chǎn)生新的貨幣供應(yīng),而且無(wú)法限制銀行的放貸能力,。特別是,,后一種做法面臨的一個(gè)潛在問(wèn)題是,隨著M2(廣義貨幣)和M3(M2+其他貨幣性短期流動(dòng)資產(chǎn))之間差別的擴(kuò)大,,它將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的傳統(tǒng)定義出現(xiàn)扭曲,。”
而國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌則認(rèn)為,,要結(jié)合央行票據(jù)的發(fā)行情況,、下一步對(duì)沖的難度、央行票據(jù)的持有結(jié)構(gòu),、流動(dòng)性管理等一些情況綜合考慮,,總體上,“應(yīng)該向市場(chǎng)而不是央行發(fā)行”,。
“特別國(guó)債的操作原則上應(yīng)該是在市場(chǎng)上收集人民幣,,然后去央行購(gòu)買(mǎi)外匯,,然后再進(jìn)一步操作。至于對(duì)普通商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行還是在市場(chǎng)上發(fā)行,,本質(zhì)上差異不大,。”夏斌說(shuō),,“不管怎樣,,要有助于央行的宏觀調(diào)控,有助于央行的流動(dòng)性管理,�,!�
對(duì)于特別國(guó)債的發(fā)行期限,梁紅認(rèn)為政府可能傾向于發(fā)行長(zhǎng)期特別國(guó)債為國(guó)家外匯投資公司籌措資金,,“原因一是國(guó)家外匯投資公司進(jìn)行的是長(zhǎng)期投資,;二是鑒于目前10年期國(guó)債的收益率處于較低水平,低于4.5%,,現(xiàn)在發(fā)行長(zhǎng)期債券成本相對(duì)較低”,。
她還指出,發(fā)行特別國(guó)債帶來(lái)的很大一部分對(duì)沖成本,,將從央行的資產(chǎn)負(fù)債表直接轉(zhuǎn)移到財(cái)政部的資產(chǎn)負(fù)債表上,,“由于央行同時(shí)持有外匯資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)債券,如果人民幣兌主要儲(chǔ)備貨幣的升值步伐超過(guò)人民幣與主要儲(chǔ)備貨幣之間的利率差異,,那么央行的賬面將出現(xiàn)虧損,。在將來(lái),,特別國(guó)債的發(fā)行將直接承擔(dān)起大部分的對(duì)沖成本,。”
梁紅說(shuō),,發(fā)行特別國(guó)債的成本可能略低于央行票據(jù),。“擬議中的發(fā)債安排表明,,鑒于有國(guó)家的明確支持和享受免稅待遇,,財(cái)政部發(fā)行的特別國(guó)債將獲得略低于央行票據(jù)的利率�,!�
發(fā)行特別國(guó)債,,可能會(huì)對(duì)政府上調(diào)利率和匯率造成怎樣的影響?在梁紅看來(lái),,假設(shè)其他條件不變的話,,特別國(guó)債的發(fā)行可能使得財(cái)政部在未來(lái)傾向于反對(duì)上調(diào)人民幣的利率和匯率。
“原因一目了然:假設(shè)財(cái)政部將特別國(guó)債的票面利率定為5%,,人民幣兌美元的年升值幅度也為5%,,這意味著財(cái)政部需要在美元投資方面獲得至少10%的年回報(bào)率才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,。利率和匯率的大幅向上調(diào)整,可能給財(cái)政部帶來(lái)顯著的財(cái)政損失,�,!绷杭t說(shuō)。
而就發(fā)行15500億元特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯可能會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成的影響,,夏斌表示,,“對(duì)股市問(wèn)題不要恐慌�,!�
“目前,,我們已經(jīng)面對(duì)外匯儲(chǔ)備不斷增多、流動(dòng)性過(guò)剩的情況,,央行也一直在進(jìn)行對(duì)沖操作,。在這個(gè)過(guò)程中,如果從市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)債來(lái)收回一些流動(dòng)性,,這兩個(gè)動(dòng)作間會(huì)互相協(xié)調(diào),、互相呼應(yīng)�,!毕谋笳f(shuō),,“因此,市場(chǎng)不要簡(jiǎn)單擔(dān)心發(fā)15500億國(guó)債收掉了多少流動(dòng)性,,會(huì)帶來(lái)股市大跌,,這是太簡(jiǎn)單化的邏輯�,!� |
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