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最近發(fā)生在歐洲的債務(wù)危機(jī)讓人們對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期產(chǎn)生了很大影響。市場在過去兩年中關(guān)注的是金融危機(jī),，擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)的傾覆及金融市場的流動性匱乏,。政府救助了金融機(jī)構(gòu)，從而在很大程度上恢復(fù)了金融市場的有效性,。但是肇始于希臘的歐洲債務(wù)危機(jī)開始讓人們關(guān)注政府的負(fù)債,，并且擔(dān)憂這種負(fù)債會演變成另一場全球性危機(jī)。
實際上,，這種思維的轉(zhuǎn)變并不合理,，希臘債務(wù)危機(jī)不可能演變成全球性的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。判斷一個國家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的因素有三：債務(wù)本身的大小,、付息成本,、經(jīng)濟(jì)增長率。希臘發(fā)生了債務(wù)危機(jī)是因為這三個因素它都占了,，債務(wù)規(guī)模大,，付息成本高，經(jīng)濟(jì)增長率低。而除去歐洲發(fā)生債務(wù)危機(jī)或存在主權(quán)債務(wù)高風(fēng)險的希臘,、西班牙,、葡萄牙、意大利,、愛爾蘭等幾個國家,，全球主要經(jīng)濟(jì)體目前并未陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的高風(fēng)險中。
發(fā)達(dá)國家中負(fù)債率最高的是日本,，其債務(wù)總額約占GDP的190%至200%,，雖然日本的債務(wù)水平在上漲，但是日本過去5年利率水平一直在下降,，因此為債務(wù)支付的利息成本較低,。日元也被認(rèn)為是比較保險的資產(chǎn)，對日本債券的需求一直都在,。美國的主權(quán)債務(wù)水平占GDP的60%至70%,，債務(wù)規(guī)模不算大，而且美國政府掌握了美元這一世界貨幣的發(fā)行權(quán),，可以轉(zhuǎn)嫁成本,。
對歐洲債務(wù)危機(jī)的關(guān)注，其實是歐元體系出問題了,，像希臘這樣的實力較弱的國家本就不應(yīng)該出現(xiàn)在歐元區(qū)中,。多年來美國的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直堅持認(rèn)為，歐元區(qū)違背了一些基本的共同貨幣區(qū)的準(zhǔn)則,。
總的來說,，就債務(wù)危機(jī)而言,，多數(shù)人對美國的判斷缺乏合理性,，對于歐洲和日本的判斷缺乏準(zhǔn)確性。而對中國來說,，這一問題則有些復(fù)雜,。一方面，中國經(jīng)濟(jì)的增長率仍然很高,，另一方面,，外界對中國政府的負(fù)債水平存有爭議。
外界估計的中國政府的負(fù)債水平和中國自己估計的有很大偏差,。原因在于,，對中國來說，債務(wù)邊界的界定是個大問題,，比如,，國企的負(fù)債算不算政府負(fù)債？地方融資平臺的債務(wù)水平到底有多大？美國西北大學(xué)學(xué)者史宗瀚（Victor
Shih）今年1月份做了一份報告,，收集了中國地方融資平臺的發(fā)債報告,，據(jù)此估計政府負(fù)債水平達(dá)到了GDP的70%，比國際機(jī)構(gòu)的估計高的多,，因為國際貨幣基金組織的估計只能按照官方的數(shù)據(jù),，不包括地方融資平臺。史宗瀚的這份報告在國外的基金經(jīng)理中引起很大關(guān)注,。
有人說,，中國政府手中握有土地、國企等資產(chǎn),，因為可以抵消債務(wù)的風(fēng)險,，這是無稽之談，是一種很奇怪的物理算法,。土地,、國企等資產(chǎn)的價值實際上取決于它們能產(chǎn)生的價值。在經(jīng)濟(jì)增長率保持在一定水平的時候,，政府掌握這些資產(chǎn)有價值,，而一旦出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些資產(chǎn)馬上就不值錢了,，因為這些資產(chǎn)無法產(chǎn)生價值了,，其本身也喪失了價值。俄羅斯在上世紀(jì)90年代的經(jīng)歷就是一個例子,，那么多國企轉(zhuǎn)瞬間變得一文不值,，甚至變成了負(fù)債。再比如,，韓國最大的銀行在亞洲金融危機(jī)中只賣了4億美元�,，F(xiàn)在看來很多資產(chǎn)在危機(jī)中很可能很快就變?yōu)榱恪?BR> 中國的債務(wù)水平限制了政府的調(diào)控政策的選擇。目前來看,，中國有四條路可以走,。第一條，現(xiàn)在就開始做希臘政府做的事,，精簡機(jī)構(gòu),，減少支出。這條路在當(dāng)前的政治體制下比較難走,。第二,，保持觀望，不加息,，產(chǎn)生的不良后果就是通脹,，因為資金成本為負(fù),。第三個選擇是加息，結(jié)果就是出現(xiàn)呆壞賬,，企業(yè)倒閉,，就業(yè)受影響。第四條路就是溫和加息,，把負(fù)利率變成零,，這樣可能出現(xiàn)一部分企業(yè)出問題，然后將其私有化,。這是一個比較好的出路,，但是也是治標(biāo)不治本。
中國過去幾年都是進(jìn)行大規(guī)模密集的投資,，隨著通貨膨脹水平的上升,，這種戰(zhàn)略越來越難以持續(xù)。中國一直在談轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,，實際上只是轉(zhuǎn)變了投資方式,，以前是投資鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè),，現(xiàn)在去投資新能源等行業(yè),，但是還是投資制造業(yè)，還是需要能源,，需要投資,。而且中國生產(chǎn)的新能源產(chǎn)品大部分出口，生產(chǎn)是耗能的,，消費才是節(jié)能的,。 |