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從近兩個月CPI和銀行同業(yè)拆借利率走勢看,，對未來出現(xiàn)通脹或通縮的可能性切不可掉以輕心,。
按照弗里德曼貨幣學(xué)派理論：“無論何時何地，通脹無一例外都是貨幣現(xiàn)象”,。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),，2009年末,，M2余額60.6萬億元，比上年末增長27.7%,，增幅同比加快9.9個百分點(diǎn),；M122.0萬億元,，增長32.4%，加快23.3個百分點(diǎn),；金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額40萬億元,，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元,。在應(yīng)對國際金融危機(jī)的大背景下,，中國向市場注入大量流動性是必要之舉。但在一年時間內(nèi),，信貸增幅幾近翻倍,，其強(qiáng)度之大，難免不在2010年引起CPI的上升,。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后,，繼續(xù)向市場大量注入流動性，就難免引發(fā)通脹,。而事實(shí)上,，2010年前5個月CPI同比漲幅分別為1月1.5%、2月2.7%,、3月2.4%,、4月2.8%、5月3.1%,，物價漲幅有明顯走高之勢,。
有鑒于此，進(jìn)入2010年后,，隨著中國經(jīng)濟(jì)形勢的企穩(wěn)向好,，央行通過控制信貸規(guī)模、提高存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具,，控制流動性擴(kuò)張,。但中國經(jīng)濟(jì)對這種流動性控制體現(xiàn)出不適應(yīng)的癥狀。突出的表現(xiàn)有三個：一是股市持續(xù)低迷,；二是銀行同業(yè)拆借利率不斷走高,；三是部分先行指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)增速有回落勢頭,。
在這種情況下,，5月中下旬以后,，央行在公開市場由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放,，連續(xù)四周累計向市場凈投放５１５０億元。需要注意的是,，5月CPI已經(jīng)突破3%的警戒線,，達(dá)到3.1%,。業(yè)界原來普遍認(rèn)為，CPI突破3%,，央行就應(yīng)考慮加息,，可央行反而向市場凈投放5150億，這反映出央行對銀行資金面緊張及中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速的憂慮,，說明央行在各項(xiàng)政策目標(biāo)中,，將保增長、保就業(yè)放在了優(yōu)先位置,。
現(xiàn)在最突出的問題是負(fù)利率,。自4月CPI漲幅達(dá)到2.8%以后，業(yè)界普遍認(rèn)為中國再次進(jìn)入負(fù)利率時代,。負(fù)利率會造成以下幾方面問題：一是通脹預(yù)期加劇,，百姓存款意愿降低；二是借貸成本過低,，企業(yè)和個人借貸沖動增強(qiáng),。這兩點(diǎn)都會刺激消費(fèi)和投資，進(jìn)而導(dǎo)致通脹和經(jīng)濟(jì)過熱的可能性增加,。如果長期保持負(fù)利率,，那么通脹發(fā)生的概率將大大增加。從中長期看,，負(fù)利率不可持續(xù),，央行一定會加息扭轉(zhuǎn)負(fù)利率的局面�,？墒�,，為何央行在CPI持續(xù)走高、一季度經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)11.9%的背景下仍遲遲不加息呢,？我認(rèn)為,，主要有四個方面的原因：一是前面已經(jīng)說過的央行將保增長、保就業(yè)放在優(yōu)先位置,；二是美歐等主要經(jīng)濟(jì)體尚未加息,；三是房地產(chǎn)泡沫；四是債務(wù)泡沫,。
關(guān)于央行貨幣政策是應(yīng)該以通脹,、匯率、利率為指標(biāo),，還是以經(jīng)濟(jì)增長為指標(biāo)是見仁見智的問題,。而歐美是否加息也不應(yīng)該成為中國是否加息所應(yīng)考慮的首要目標(biāo)，畢竟中國有中國的特殊情況。因此,，我認(rèn)為問題關(guān)鍵還在房地產(chǎn)和債務(wù)兩大泡沫上面,。
現(xiàn)在，中國房地產(chǎn)究竟存不存在泡沫缺乏實(shí)證研究,。但可以肯定的是,，房地產(chǎn)新政已經(jīng)限制了房地產(chǎn)投機(jī)，如果央行再加息的話,，房地產(chǎn)價格下行,，就存在泡沫破裂的危險。據(jù)央行數(shù)據(jù),，截至2009年末,，主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為7.33萬億元，同比增長38.1%,，增速比上年同期高27.7個百分點(diǎn),，超過同期各項(xiàng)貸款增速6.7個百分點(diǎn)。如果房地產(chǎn)泡沫破滅,，對中國經(jīng)濟(jì)特別是中國銀行(601988,股吧)業(yè)可能造成重大打擊,。
地方債務(wù)泡沫是另一個頭痛的問題。現(xiàn)在,，中國地方融資平臺規(guī)模究竟有多大尚無權(quán)威統(tǒng)計,，但規(guī)模應(yīng)不會低于3萬億。如此巨大的債務(wù)規(guī)模,，如果加息,，地方債務(wù)還本付息壓力將驟增，是否會引發(fā)呆壞賬,，令人憂慮,。因此，央行不加息,，也許是考慮到了這些復(fù)雜的情況,。但問題是如果繼續(xù)保持負(fù)利率，通脹的可能性就會大增,。
貨幣政策效應(yīng)存在時滯,，因此央行的政策必須具有前瞻性，甚至應(yīng)該帶有某種逆向操作的特征,。如果將負(fù)利率政策維持到通脹已經(jīng)成了氣候時再加息,，可能就已經(jīng)晚了，并極有可能和債務(wù)泡沫破滅或房地產(chǎn)泡沫破滅撞車,，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇掉頭向下,。 |