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經(jīng)過這次調(diào)整,，我國當(dāng)前的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了17％的水平,，距離危機(jī)發(fā)生之前的17.5％,，只有一步之遙。
這一預(yù)計(jì)能凍結(jié)3000億流動(dòng)資金的舉措,，充分表明央行已經(jīng)充分地意識(shí)到去年刺激計(jì)劃所帶來的商行放貸狂潮可能產(chǎn)生的通脹壓力。不過,，今年以來,，央行已經(jīng)三次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率了，隨著累計(jì)政策效應(yīng)的沉淀，這一并非專門針對(duì)通脹的貨幣政策工具的彈性,，隨之也越來越小了,。換言之，央行是想針對(duì)日趨抬頭的通脹預(yù)期表明一下立場,，但是出于種種原因,，央行又遲遲沒有動(dòng)用對(duì)抗通脹的“終極”貨幣政策工具：加息。從某種程度上可以說,，這樣的政策選擇,，與我國通過有效通脹預(yù)期管理，最優(yōu)化貨幣政策效果的政策初衷是并不相符的,。
自周小川行長在央行報(bào)告中提出通脹預(yù)期管理以來,，央行尚未針對(duì)如何測度，管理,，引導(dǎo)通脹預(yù)期給出具體的措施和指引,。鑒于有效的溝通還無從談起，市場各方結(jié)果不免陷入了競相猜測的尷尬境地,。盡管時(shí)下街頭大媽都在議論CPI,，PPI，但卻不得不說,，由于設(shè)計(jì)上的欠缺,，這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)衡量整個(gè)社會(huì)普遍通脹預(yù)期是蒼白無力的。隨著中國金融市場的不斷深入發(fā)展,，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)居民通脹預(yù)期反應(yīng)也越來越敏感了,。在前一段地產(chǎn)市場瘋狂之時(shí)，“買房抗通脹”已成了開發(fā)商和地產(chǎn)中介用來向客戶推銷房子的重要理由之一,，與所謂剛性需求和城市化進(jìn)程堪稱三足鼎立,。對(duì)于貨幣政策的制定者央行而言，出于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮,，資產(chǎn)價(jià)格逐漸成為貨幣政策制定過程中不可或缺的一個(gè)決策變量,。但是，筆者想要提出的是,，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格,，還有另外一個(gè)更為重要的原因：出于通脹預(yù)期管理的考量。
預(yù)期,，是經(jīng)濟(jì)中的參與者針對(duì)未來經(jīng)濟(jì)變量的普遍認(rèn)識(shí),，出于專業(yè)知識(shí)和行為認(rèn)知能力的限制，普通經(jīng)濟(jì)生活中的主體很難對(duì)未來形成一致性的理性預(yù)期,。而有著廣泛群眾基礎(chǔ),，流動(dòng)性良好的資產(chǎn)市場,，則可通過有效的以價(jià)格的形式反映市場參與主體的預(yù)期。值得著重指出的是,，這里所說的“有效”,，并非傳統(tǒng)金融市場中的“有效性市場假說”。因?yàn)檫@里并沒有假設(shè)所有的市場參與者都是理性的,。所有市場參與者的反應(yīng)都被如實(shí)地反映到了資產(chǎn)價(jià)格上,，理性預(yù)期也好，動(dòng)物沖動(dòng)也罷,，最終的價(jià)格乃是多重因素綜合之后的最終合力,。資產(chǎn)價(jià)格也在最終層面上，準(zhǔn)確反映了普遍性的預(yù)期,。有鑒于此,，貨幣政策的制定者不能不對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的這一特殊屬性給予相當(dāng)?shù)闹匾暋Ｒ浞值匾庾R(shí)到,，資產(chǎn)價(jià)格是介于政策和預(yù)期之間的一個(gè)關(guān)鍵性的交換媒介,。若使用得當(dāng)，可以獲得事半功倍的政策效果,；反之，則會(huì)將政策效果大打折扣,。
針對(duì)中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況的現(xiàn)狀,，“調(diào)結(jié)構(gòu)”依然任重而道遠(yuǎn)。在我們針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇沒有百分百的確定之時(shí),，采取退出刺激政策的措施會(huì)有很大政策風(fēng)險(xiǎn),，有可能使得宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底，“保增長”是“調(diào)結(jié)構(gòu)”能夠成功的必要非充分條件,。這恐怕也是央行到目前仍未動(dòng)用利率工具的主要考慮因素之一,。從上面的分析中可以得到一個(gè)簡單的推論，通脹預(yù)期催生資產(chǎn)泡沫,，戳破資產(chǎn)泡沫,，也能抑制通脹預(yù)期的形成。
當(dāng)政府一系列的調(diào)控措施加于房地產(chǎn)市場的時(shí)候,，太多的爭論糾結(jié)于政府是否在用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的手段來解決市場經(jīng)濟(jì)的問題,。人們往往忽略了作為新興市場資產(chǎn)泡沫的典型代表的中國樓市對(duì)于催生中國通脹預(yù)期的作用。相對(duì)于動(dòng)用利率這個(gè)極端的政策工具,，配合中央政府的樓市調(diào)控政策,，提前刺破房地產(chǎn)市場的泡沫，既配合了中央政府的宏觀政策的大前提,，又受到了通脹預(yù)期管理的政策效果,，可謂一石二鳥之舉,。
當(dāng)然，資產(chǎn)價(jià)格泡沫并不是唯一與通脹預(yù)期相聯(lián)系的變量,，匯率,，利率，國際收支的不平衡,，以及潛在GDP都發(fā)揮著各自相應(yīng)的影響,。但是上述各個(gè)因素與通脹預(yù)期的聯(lián)系遠(yuǎn)不如資產(chǎn)價(jià)格對(duì)大眾的影響來得直接。當(dāng)務(wù)之急,，央行應(yīng)該重視并且切實(shí)地配合政府調(diào)控樓市泡沫的措施,，有效地管理通貨膨脹預(yù)期。
（作者系英國約克大學(xué)金融學(xué)博士,，現(xiàn)任教上海大學(xué)國際工商與管理學(xué)院） |