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今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后,，低于市場預(yù)期的CPI(居民消費價格，2.2%)增長被看作是通脹壓力減小的信號,，市場對加息的預(yù)期也在數(shù)據(jù)公布后減弱,。
對于通脹壓力,，在官方的公開表態(tài)，以及具有官方背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家口中,，普遍洋溢著一種樂觀的情緒,。國家統(tǒng)計局的判斷是“總體上基本穩(wěn)定”，總經(jīng)濟(jì)師姚景源也公開表示“近期通脹威脅不大”,。
而民眾對于通脹的感受,，顯然沒有此種“樂觀”。菜,、油,、米、水,、電,、氣，以及天天熱議的房地產(chǎn)價格,，更是一天一個價,。
現(xiàn)實感受與統(tǒng)計意義上的CPI之間的巨大反差，折射出客觀存在的通脹壓力,，這一點從4月15日國務(wù)院召開的常務(wù)會議中就可見一斑,。
溫家寶總理在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢研究部署下一階段經(jīng)濟(jì)工作時，所確定的10條工作措施中的前4條,，農(nóng)業(yè)生產(chǎn),、金融調(diào)控、穩(wěn)定物價,、遏制房價,，其實矛頭直指通脹。
貨幣過多留下通脹隱患
自來水價上調(diào),、天然氣漲價,、電價調(diào)整……
新一輪漲價潮正在成為現(xiàn)實。4月14日,，時隔5個月之后，國內(nèi)汽,、柴油價格上調(diào),。據(jù)發(fā)改委匡算，此次成品油價格調(diào)整直接影響當(dāng)月CPI環(huán)比上升約0.07個百分點,。
在商品價格上揚,，流動性較寬松，輸入型通脹壓力三重擠壓之下,，國內(nèi)物價水平面臨著越來越嚴(yán)重的挑戰(zhàn),。今年一季度,，CPI上漲2.2%，其中1月上漲1.5%,；2月上漲2.7%,；3月上漲2.4%。
隨著經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢明朗,，CPI也不斷上升,。干旱造成糧食減產(chǎn)糧價可能上升的擔(dān)心，資源稅及勞動力工資等生產(chǎn)要素價格水平也存在上升的新壓力,；在各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的推動下,，追求經(jīng)濟(jì)高速增長的沖動，這些都在寬松貨幣環(huán)境中已不斷強(qiáng)化形成的通脹預(yù)期,。
“2010年的通脹風(fēng)險,，不僅面對直接的通脹上升的壓力，同時還面對房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟(jì)高增長的偏好的間接推高通脹水平的風(fēng)險,�,！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示。
歸根結(jié)底,，自2008年底中國政府開始實施財政貨幣“雙積極”的政策舉措,，寬松的貨幣發(fā)行輔以巨量的信貸投放，其實早就為通脹埋下了伏筆,。
已經(jīng)過去的2009年,，全年新增人民幣各項貸款9.59萬億元，增速31.74%,，比2008年末高13.01個百分點,。與此同時，當(dāng)年末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額達(dá)到60.62萬億元,，同比增長27.68%,，增幅比2008年末高9.86個百分點。
而在現(xiàn)代貨幣主義大師弗里德曼看來,，貨幣量的增加必然引起商品價格的上漲,，或者說商品價格的普遍上漲只能是貨幣引起�,！巴浀奈ㄒ辉蚓褪钦∷⑩n票”,。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家茅于軾在接受《投資者報》記者采訪時也直言認(rèn)為，2010年中國很難避免通脹,，全年的CPI肯定會超過5%,，“主要還是票子發(fā)多了”。
玫瑰石顧問公司董事謝國忠也認(rèn)為，現(xiàn)在金融很發(fā)達(dá),，貨幣變成通脹,，不一定是通過經(jīng)濟(jì)過熱引起來的，通過金融市場貨幣可以直接變成通脹,。
M2數(shù)據(jù)與歷史驚人相似
面對通脹,，官方對此的表態(tài)自然就是慎之又慎，絕不輕言,。
在國務(wù)院發(fā)展研究中心4月20日舉辦的中國發(fā)展高層論壇學(xué)術(shù)峰會上,，姚景源如此寬慰在座的諸位，“我國農(nóng)業(yè)連續(xù)六年豐收,，農(nóng)業(yè)與糧價的穩(wěn)定為中國價格的穩(wěn)定奠定了重要的基礎(chǔ),，而中國許多行業(yè)產(chǎn)能過剩也會抑制價格的上漲和通貨膨脹的發(fā)生”。
就像哲學(xué)里講的“世上沒有兩片相同的葉子”一樣,，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)找不出一個完全相同的經(jīng)濟(jì)時代來作比較,，但中國從改革開放以來的2次較高通貨膨脹歷史來剖析，通脹將是2010~2011年中國經(jīng)濟(jì)社會中的一個大概率事件,。
改革開放30年,，中國經(jīng)歷了2次較為嚴(yán)重的通貨膨脹(即通脹率在兩位數(shù)以上)。1988年3月上海率先調(diào)整280種國民經(jīng)濟(jì)必需品的價格,，接著各大城市相繼提價,，提價率占商品總量的80%，價格平均上漲30%,，最高的漲幅達(dá)80%,。1988年和1989年，CPI分別達(dá)到18.08%和18%,；而最為嚴(yán)重的通貨膨脹則發(fā)生在1993-1995年期間,，這3年的CPI分別為14.7%、24.1%,、17%,。
縱覽這兩次嚴(yán)重通貨膨脹，有一個共同的現(xiàn)象是此前都發(fā)生過貨幣供應(yīng)量M2的爆發(fā)式增長,。數(shù)據(jù)顯示,，1987年M2增速27.3%，而1992年至1994年,，每年的M2增速更是高達(dá)30%以上,。
從實證分析，M2增幅做趨勢性上升時,，其對CPI的影響大體在10個月左右后開始顯現(xiàn)，但這種影響的滯后期逐漸延長,，CPI升至峰頂?shù)臅r間大體滯后M2增幅到達(dá)峰頂?shù)臅r間20個月至2年左右,；當(dāng)M2增幅做趨勢性下降時,，其對CPI的影響大約在20個月至2年左右后顯現(xiàn)。
無論我們是否認(rèn)同弗里德曼的貨幣理論,，但貨幣供應(yīng)量變化對物價有著明顯的正效應(yīng),，且存在一定的滯后期確是不爭的事實。2009年9,、10,、11月，中國的M2接近30%,，這與歷史中兩次通脹前的數(shù)據(jù)驚人相似,，其對2010年乃至2011年的物價走勢將會產(chǎn)生何種影響，經(jīng)歷過前兩次通脹的經(jīng)濟(jì)決策者可能最清楚,。
地產(chǎn)泡沫只是通脹預(yù)演
市場中,，有樂觀的專家分析稱，現(xiàn)在我們的資本市場完全可以容納多發(fā)出的貨幣量,，對通脹不可夸大,，不能危言聳聽。
但事實上我們清楚地看到,，天量值大規(guī)模進(jìn)入樓市,，這除了帶來短期繁榮外，更多的還是泡沫的堆砌,。
日前,，央行披露銀行今年一季度信貸投向，主要金融機(jī)構(gòu),、農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和城市信用社的房地產(chǎn)貸款新增8457億元,，季末余額同比增長44.3%。
我們還記憶猶新的上世紀(jì)90年代,，海南省房地產(chǎn)業(yè)完成投資額在歷經(jīng)年增長率162.55%,、178.15%和89.72%之后，從1994年至1997年分別倒退為-1.42%,、-32.05%,、-56.34%和-52.94%。泡沫的破滅最終使得銀行形成大量不良資產(chǎn),。
對于資產(chǎn)價格和通脹預(yù)期的相關(guān)性,，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直存在分歧，但對中國的經(jīng)驗研究表明,，股價,、房價和通貨膨脹率之間存在著輪動變化。而目前日益膨脹的資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，包括典型的房價泡沫,，都是通貨膨脹的預(yù)演,。
社科院工經(jīng)所研究員曹建海這樣認(rèn)為，在房地產(chǎn)泡沫破滅前,，房價上漲對通脹起到推波助瀾的作用,。一方面，房價上漲的財富效應(yīng),，會增加社會總需求,；另一方面樓市的火爆又讓投資增長居高不下，而房地產(chǎn)特有的漫長生產(chǎn)鏈又加大了乘數(shù)效應(yīng),。
900億央行拉開“緊縮”序幕
如果把2008年底開始至今的應(yīng)對全球金融危機(jī)的政策舉措加以歸納總結(jié),，可以發(fā)現(xiàn)政策重心在歷經(jīng)保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)之后,，現(xiàn)如今防通脹已經(jīng)躍居首要任務(wù),。
央行在貨幣層面，一直“微調(diào)”舉措不斷,，像“窗口指導(dǎo)”商業(yè)銀行的放貸節(jié)奏,，通過公開市場回收流動性，但市場更多相信,，繼續(xù)實施的適度寬松貨幣政策其主旨還是適度下的寬松,，并不太擔(dān)心貨幣緊縮。
在這個政策轉(zhuǎn)換的模糊期,，決策層對待通脹,，體現(xiàn)在政策舉措上，可以說是游移不定：既面臨通脹壓力,，又不想出臺太過嚴(yán)厲的措施,，影響到宏觀調(diào)結(jié)構(gòu)的主基調(diào)。
但隨著一季度各項數(shù)據(jù)的陸續(xù)掌握,，特別是高于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢,，使得決策層在防通脹上逐漸趨于嚴(yán)厲。
4月8日,，在時隔22個月后央行再次推出3年期央票的“重磅炸彈”,，向市場釋放出強(qiáng)烈的緊縮信號。此時,，一季度的宏觀數(shù)據(jù)尚未發(fā)布,，從事后的一系列舉措來看，決策層顯然已經(jīng)得悉宏觀數(shù)據(jù),，已決意在防通脹上展開進(jìn)一步作為,。央行的“重磅炸彈”只不過是真正拉開了阻止通脹的序幕,。
在4月14日的國務(wù)院常務(wù)會議上，“一些推動價格上漲的因素在顯現(xiàn),，強(qiáng)化了通脹預(yù)期,，特別是部分城市住房價格過快上漲的問題比較突出”的表述，凸顯下一階段政策重心將是更加突出防通脹的重點,。
4月22日，央行再次發(fā)行900億元3年期央票,，發(fā)行數(shù)量較上次一舉激增5倍,，超出市場預(yù)料。
學(xué)界呼吁盡早加息
現(xiàn)在,，國內(nèi)一年定期存款利率為2.25%,，從CPI的角度來衡量，我們已經(jīng)連續(xù)兩個月處于負(fù)利率時代,。若以實際利率作為對比,，央行提高存貸款利率具有較寬松的調(diào)息空間。但在要不要加息的問題上,，學(xué)界觀點傾向盡早加息,，就是央行官員的表態(tài)卻模棱兩可。
日前的博鰲論壇上,，央行行長周小川一方面表示,，央行首要的責(zé)任是幣值的穩(wěn)定，也就是說防止通貨膨脹的出現(xiàn),；但另一方面又直斥提問的記者“誰說要加息了,？”在某種程度上又反映出決策層對加息的謹(jǐn)慎。
央行加息的依據(jù),，最主要的指標(biāo)是通貨膨脹率,。在耶魯大學(xué)金融系教授陳志武看來，對央行來說不太容易找到一個比通貨膨脹率更可靠的指標(biāo),�,！爸灰ㄘ浥蛎浡食^3%，央行就應(yīng)該考慮上調(diào)利息,�,！彼f。
中信證券預(yù)測2010年CPI為3.2%,，工業(yè)品出廠價格PPI為5.1%,，這些數(shù)據(jù)都直指通脹。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示,，從趨勢來看,，通脹逐步上升已經(jīng)是基本的一個走向,。
清華－布魯金斯公共政策研究中心主任肖耿在接受《投資者報》記者采訪時傾向于“央行應(yīng)該盡早加息”。他認(rèn)為,，目前的低利率沒能反映出資金的真實價格,，不利于鼓勵有效率的投資。
央行貨幣政策委員會3
月 24
日召開的“專家咨詢會”上,，參會的中歐國際工商學(xué)院教授許小年和中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘也主張加息或人民幣升值來抑制通脹,。
許小年認(rèn)為，應(yīng)實行更加靈活的人民幣匯率政策,，這對解決中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡很有好處,，如果人民幣不升值，貿(mào)易順差加大會不得不增加貨幣供應(yīng),，從而加大通脹風(fēng)險,。哈繼銘則預(yù)測人民幣升值與加息都會在二季度啟動。
為了抑制通貨膨脹,，今年以來,，央行已經(jīng)連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率以收縮流動性。不過,，加息則是抑制通貨膨脹最有效的方法,。社會上如果到處充斥著成本低廉的貨幣資金，無疑在為通脹埋下一枚定時炸彈,。
靴子早落地,，市場才安心
阻擊通脹，市場的震蕩難以避免,。進(jìn)入到4月份,，特別是國務(wù)院常務(wù)會議釋放政策重心防通脹的明確信號以后，對政策緊縮的擔(dān)憂,，也讓A股市場急劇震蕩,。
但如果等到經(jīng)濟(jì)過熱再進(jìn)行加息和緊縮銀根，對樓市,、股市的沖擊則是巨大的,。
2007年，經(jīng)過6次加息后,，一年期貸款利率提高到7.47%,，全國各大中城市的房地產(chǎn)市場則經(jīng)歷了一輪猛烈下跌，有中國樓市風(fēng)向標(biāo)之稱的深圳甚至出現(xiàn)了“斷供”風(fēng)波,，一些貸款買房的人選擇了主動“斷供”,，把房子扔給了銀行。
而股市的反應(yīng),，則有大約半年的滯后期,。到了2007年10月,，A股才開始掉頭一路向下，僅僅一年時間里從最高6124點跌到了最低1664點,，跌幅超過7成,，成為全球跌幅最大的股市之一。
盡早抑制通脹,，對市場的震蕩雖在所難免,，但結(jié)果不會如此“慘烈”。在諸建芳看來,，加息就像那只遲遲沒有落下的靴子,，其實市場早就有這方面的預(yù)期，靴子落地了,，市場反而會是一片平靜。 |