|
“三率”是指貨幣政策中的利率、匯率和存款準備金率,。由于國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展變化,，今年二季度，我國的利率,、存款準備金率都有上調的可能,；人民幣對美元匯率在經(jīng)歷一年多時間的基本穩(wěn)定之后將重返緩慢升值之路。
存款準備金率面臨再次上調
存款準備金率是否上調主要取決于三個經(jīng)濟變量,，即當期結售匯新增加的人民幣被動投放量,、公開市場到期資金量和經(jīng)濟增長情況。
從新增人民幣投放量來看,，雖然今年3月份我國出現(xiàn)貿(mào)易逆差,，但外匯占款還繼續(xù)增加,，這主要是因為貿(mào)易結算和海關報關的日期并不同步。而且,，一個月的小幅逆差并不能表示趨勢性變化,，隨著世界經(jīng)濟的復蘇和我國的出口增長，預計未來每個月仍會是百億美元以上的貿(mào)易順差,，隨之而來的外匯占款增長也將加大央行流動性回收壓力,。因此，預計央行仍將使用公開市場操作和提高存款準備金率來回收流動性,。
從公開市場到期資金量來看,，據(jù)統(tǒng)計，二季度到期資金量高達1.9萬億元,。其中,，4月到期資金7010億元；5月份到期資金4230億元,；6月份到期資金7800億元,。為了有效地控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，央行在二季度仍將保持貨幣凈回籠,，流動性管理壓力較大,，繼續(xù)提高存款準備金是實現(xiàn)貨幣凈回籠的最佳手段。
從經(jīng)濟增長情況來看,，我們預計一季度GDP同比增長12%以上,；盡管今年一季度GDP的快速回升很大程度上是由于去年一季度GDP增長基數(shù)較低和長期刺激內(nèi)需增長政策效應導致的，未來三個季度GDP很可能逐步小幅度回落,，但是12%的增長率確實也應當引起政府管理部門的重視,；而且，在當前經(jīng)濟的較快增長中,，主要的拉動力量來自于固定資產(chǎn)投資,，而減少投資的最有效辦法就是通過提高準備金率減少商業(yè)銀行可用于投資項目的貸款。我國經(jīng)濟實踐也表明,，較高的,、超預期的GDP增長率往往伴隨著調控政策措施的到來。
需要加息來管理通脹預期
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中,，利率和貼現(xiàn)率是中央銀行最常用的貨幣政策工具,。央行主要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況的變化適時地調整基準利率和貼現(xiàn)率。今年二季度我國加息與否主要取決于兩個變量,，即CPI和經(jīng)濟增長情況,。
關于經(jīng)濟增長情況前面已經(jīng)做了分析，從目前來看，一季度12%以上的GDP同比增長顯然傳遞出經(jīng)濟出現(xiàn)過熱的信號,，雖然二季度以后GDP可能逐步下行,，但是下探幅度十分有限。在全球經(jīng)濟復蘇的大背景下,，我國經(jīng)濟二次探底的可能性并不大,。目前正是淘汰落后產(chǎn)能，調整經(jīng)濟結構,，轉變增長方式的大好時機,。實踐證明，完成經(jīng)濟增長方式的轉變僅僅靠制定一些產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃并不可行,，必須借助市場手段合理地引導資金流向新興產(chǎn)業(yè),。
另一最主要的參考變量就是以CPI為標準的通貨膨脹水平。年初的央行工作會議明確提出貨幣政策需要考慮多目標,，“既要保持足夠的政策力度,，支持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，又要穩(wěn)定價格水平,，有效管理通脹預期”,。由于當前保增長的壓力已經(jīng)消失，通脹預期正逐步演變成現(xiàn)實,，而通脹預期的形成與強化與貨幣供應量密切相關,。實施一年多的適度寬松貨幣政策使得經(jīng)濟運行中的貨幣供應量快速膨脹。由此導致的嚴重后果是資產(chǎn)價格上漲和通脹預期強烈,。2009年以來,，全國范圍內(nèi)樓市的持續(xù)上漲背后有較多的貨幣因素，資產(chǎn)價格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象,。為了弱化通脹預期,，貨幣政策和基準利率必須根據(jù)當前經(jīng)濟發(fā)展情況及時地做出調整,。
3月份以后,，由于翹尾因素的迅速抬升，再加上食品,、居住,、服務等價格的不斷上漲，我國的月度CPI將會出現(xiàn)持續(xù)性的快速上漲,；從目前情況來看,，我們預計3月份的CPI約在2.6%，4月份將超過3%,，5月份超過4%,，而6、7月份的CPI可能接近5%。從管理和控制通脹預期的角度考慮,，CPI連續(xù)幾個月超過3%就存在加息的可能,。
人民幣匯率可能緩慢升值
2008年下半年以來，由于全球金融危機惡化導致中國出口急劇下滑,。為了穩(wěn)定出口,，中國政府在多次上調出口退稅的同時，實際上將人民幣重新釘住美元,，基本上保持在1美元兌6.83元人民幣附近,。而在目前世界經(jīng)濟復蘇勢頭漸趨明朗的形勢下，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體為了促進本國商品的出口,，增加就業(yè),，要求人民幣升值的呼聲一浪高過一浪。
在未來3個月時間,，美國政府試圖通過各種雙邊渠道與多邊渠道,，繼續(xù)敦促中國政府實施人民幣升值并取得實質性進展。胡主席赴美參加本月的核安全峰會以及即將召開的G20財長與央行行長會議,，5月份是中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話,，6月份是加拿大二十國集團峰會。美國財政部認為,，上述會議將對落實相關政策,、促進一個更加穩(wěn)健、可持續(xù)和平衡的世界經(jīng)濟發(fā)揮重要作用,。
我國可能抓住契機,，將金融危機期間人民幣盯住美元的臨時性政策正常化,。周小川行長在兩會期間也表示,，人民幣自2008年下半年以來盯住美元的格局是危機時期采取的緊急措施，在危機過去后將逐步正�,；�,。我們認為，今年第二季度,，人民幣可能重新回歸到參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制,。人民幣對主要貨幣每日正負0.5%的波動區(qū)間有望進一步放寬，人民幣對美元名義匯率可能緩慢升值,。
（作者系齊魯證券高級宏觀分析師） |