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經(jīng)濟增長需要具備土地（資源）、資本和人力資源這三個條件,。中國改革開放30年來的經(jīng)濟增長，主要靠的又是什么呢,？
筆者以為,，主要依靠的是投資拉動,，政府和市場解決投資所需資本的方式和途徑，成為影響增長的關鍵因素,。以2001年中國加入WTO為界,，中國的經(jīng)濟增長可分為兩個階段，其間經(jīng)濟政策和增長特點表現(xiàn)出鮮明的差異性,，原因在于WTO改變了貨幣供應方式,，從而影響到資本的質和量。
加入WTO前的中國經(jīng)驗
改革之初,，中國不缺土地和人力,，但資本稀缺。
30年前的中國,，全社會沒有形成有效積累可用于投資,；政府作為計劃經(jīng)濟中的投資主體，發(fā)行國債自民間借錢也困難,，因為居民手中沒錢,；受到政治和市場發(fā)育程度等因素的制約，中國難以獲得類馬歇爾計劃的國外支持,，海外直接投資對中國的熱情更沒有到2001年后的程度,。
為解決資本問題，政策制定者借助于發(fā)行貨幣,。政府根據(jù)貨幣購買力及增長目標,、職工工資、行政開支等需要,，測算并決定貨幣發(fā)行和供應量,，提供固定資產(chǎn)投資所需資金，來拉動經(jīng)濟增長,。
在相當長的時間內(nèi),，這種貨幣發(fā)行制度變成事實上的財政發(fā)行，即中央財政直接或間接向銀行透支,、借款,，是政府直接創(chuàng)造和擴張信用，銀行成為財政部門的“出納”,。這種狀況一直持續(xù)到2001年加入WTO,。
1978年之后，中國經(jīng)濟的制度選擇,，處于計劃,、商品和市場取向的爭論和博弈中,，政策制定者希望經(jīng)濟在政策的試錯過程中增長，同時又按照上述計劃經(jīng)濟的邏輯,，來發(fā)行和投放貨幣,，通過城鎮(zhèn)職工工資和固定資產(chǎn)投資等渠道，進入流通領域,。上世紀80年代的經(jīng)驗證明,，這兩個期望無法統(tǒng)一，而且構成互為倒逼機制：經(jīng)濟增長需多發(fā)貨幣—通貨膨脹—居民生活質量下降—增加工資進一步增發(fā)貨幣—惡性通脹—治理,、調控—經(jīng)濟疲軟—再度增發(fā)貨幣,。
貨幣發(fā)行和流通鏈條短（政府-銀行-居民-普通商品）且其購買力只考慮有限的載體（糧食和有限的工業(yè)品），國內(nèi)缺少吸納多余貨幣的金融市場,，這些因素導致經(jīng)濟周期短且波動大,。中國經(jīng)濟需要更多商品、服務的市場化,、貨幣化交易,，來承載和消化增發(fā)的貨幣，并借此推動經(jīng)濟增長,，1992年的市場經(jīng)濟取向因此成為選擇。
但政策調整并不能馬上改變市場參與者的角色,，特別是政府仍控制著幾乎所有社會資源,，要實現(xiàn)經(jīng)濟增長，仍需依托于增加發(fā)行貨幣,、增加信貸支持固定資產(chǎn)投資的模式,。貨幣發(fā)行直接決定了經(jīng)濟增長的速度，通脹和治理之間,，形成了短期的經(jīng)濟周期,。
上世紀80年代和90年代的三次通貨膨脹，都同貨幣發(fā)行量的大幅增加有關,，表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資的快速增長和城鎮(zhèn)居民收入在當期的大幅提高：1988年城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入比上年增長17.88%,、全社會固定資產(chǎn)投資比增長25.4%，GDP增長11.3%,，商品零售價格上漲18.5%（當年糧食和棉花(資訊,行情)減產(chǎn)）,；1989年在調控之后形成滯漲，經(jīng)濟增幅大幅下降,、通脹率不減,；1993年GDP增長13.5%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長27.18%,，全社會固定資產(chǎn)投資增長61.8%,，物價上漲13.2%,；1994年城鎮(zhèn)人均可支配收入增長35.65%，固定資產(chǎn)投資增長30.4%,，GDP增長12.6%,，物價上漲21.7%。
1994年,，政策當局對外匯管理體制進行了重大改革,，取消人民幣匯率雙軌制，實行以市場供求為基礎的,、單一的,、有管理的浮動匯率制度。這次體制改革,，實質上是人民幣兌美元的一次性大幅貶值,，人民幣匯率開始盯住美元，大力鼓勵外貿(mào)行業(yè)發(fā)展,。
這是政府通過開放來解決國內(nèi)經(jīng)濟問題的關鍵舉措：希望借此打破經(jīng)濟政策著眼于國內(nèi)的局限,，投資形成的產(chǎn)能則通過海外市場消化，解決經(jīng)濟過熱后的需求問題,；期望從制度上改變中國貨幣發(fā)行的基礎,，由經(jīng)濟發(fā)行轉變?yōu)橐悦涝鳛榘l(fā)行準備的貨幣投放模式，即每增加一美元的外匯儲備,，對應發(fā)行8.7元人民幣的基礎貨幣（1994年匯改時匯價）,，再通過銀行信用創(chuàng)造過程，以貸款的形式為社會提供資本,。資本提供變得市場化,，因為外匯的取得通過外貿(mào)行業(yè)實現(xiàn)，資金會更多進入外貿(mào)及相關盈利領域,，貨幣供應中的政策因素（如工資和行政開支等）因此弱化,。
這次政策調整，是中國借助國際市場推動國內(nèi)經(jīng)濟市場化的積極探索,，但效果并沒有在WTO之前實現(xiàn),。
加入WTO后的貨幣供應
2001年加入WTO，是中國經(jīng)濟全球化,、最大程度市場化的開始,。這期間的經(jīng)濟增長邏輯同此前完全不同。
中國經(jīng)濟中的貨幣供應方式自此得以根本調整：貨幣當局利用外貿(mào)順差和海外直接投資增加的外匯儲備來增加貨幣供應,，貨幣發(fā)行機制得到根本改變,；外貿(mào)企業(yè)通過貿(mào)易合同獲得海外進口商的信用支持，并據(jù)此取得國內(nèi)外銀行貸款,，這一在加入WTO前僅限于沿海發(fā)達區(qū)域的模式,，在2001年后迅速得到普及,，貸款、投資更加市場化,。
因為解決了貿(mào)易壁壘等問題,，中國的外貿(mào)順差短期內(nèi)大幅積累，最大程度實現(xiàn)了1994年匯改的政策效果：1993年外匯儲備增加10億美元,，年底余額僅211億美元,；1994年匯率政策調整后，外匯儲備增加最多的1997年,，增加額也只有312億美元,；而加入WTO后的2001年，外匯儲備增加430億美元,，這還是此后八年中最低的,，最高的2007年增加額達4000億美元，貨幣供應量增長進入萬億元時代,。2000年底,，廣義貨幣供應量（M2）僅有13萬億元，到2009年年底,，已經(jīng)接近60萬億元,，全國外匯占款就達19.3萬億元。中國經(jīng)濟加速貨幣化,。
中國在加入WTO后,，經(jīng)濟也得到加速增長。
WTO后的經(jīng)濟貨幣化效應則更為明顯：2000年到2009年,，GDP增長不到2.5倍（按2009年GDP總量342000億元計算），同期廣義貨幣供應增長3.6倍,�,？梢哉f，“經(jīng)濟增長是錢堆起來的”,，如此快的貨幣供應增幅,，GDP的高增長可以預期，資產(chǎn)價格上升或潛在通脹也順理成章,。
需要關注的是,，經(jīng)濟貨幣化過程中有兩個因素顯得最為重要：一是中國外貿(mào)行業(yè)的工人，其勞動通過貿(mào)易方式對外輸出,，獲得外匯收入,，取代政府信用（前者更有市場穩(wěn)定性）成為貨幣發(fā)行的基礎；其次是美聯(lián)儲,，中國的外貿(mào)順差主要來自美國,，人民幣匯率主要參考美元走勢,，其貨幣政策通過國際貿(mào)易活動，影響中國經(jīng)濟政策和經(jīng)濟增長,。
（作者系投資界人士） |