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近期歐美各國經(jīng)濟(jì)初顯回升跡象，為全球經(jīng)濟(jì)帶來新的動力和希望，美聯(lián)儲和伯南克也公開唱好全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但就在這種有利的背景下,，金融危機(jī)第三階段關(guān)鍵點(diǎn)正在隱然出現(xiàn),。
今年初以來各國企業(yè)大量發(fā)債已經(jīng)超過1萬億美元,，超過2007年8980億美元的歷史紀(jì)錄，這是低利率環(huán)境下的畸形擴(kuò)張,，一旦各國央行做出利率上升的措施,，公司債券將在利率上升周期的預(yù)期之下經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)，也即貨幣寬松政策下催生的普通債券擴(kuò)張趨勢的急劇逆轉(zhuǎn),，有很大可能將成為金融危機(jī)復(fù)蘇之前的下一個關(guān)鍵點(diǎn),。
美國資產(chǎn)擔(dān)保債券未啟動
現(xiàn)在，歐盟央行正在陸續(xù)購買資產(chǎn)擔(dān)保債券,，因步伐較小至今仍未達(dá)到100億歐元的規(guī)模,，由于資產(chǎn)擔(dān)保債券風(fēng)險(xiǎn)相對較低，這符合歐盟央行穩(wěn)健放松貨幣政策,、有節(jié)制地實(shí)施貨幣投放的立場,；美國在2008年6月也確立了發(fā)展資產(chǎn)擔(dān)保債券市場的方向，但是至今仍遲遲未有大規(guī)模啟動,，其中,，資產(chǎn)擔(dān)保債券與再擔(dān)保實(shí)際上相當(dāng)于對債券的保險(xiǎn)，這是其尚未啟動,、并可能與AIG業(yè)務(wù)重新整合擴(kuò)張有關(guān)的重要原因,。換句話說，資產(chǎn)擔(dān)保債券與其再擔(dān)保等關(guān)鍵領(lǐng)域,，很可能會與債券評級和債券保險(xiǎn),、信貸違約掉期領(lǐng)域的重新整合聯(lián)系在一起。這些相關(guān)領(lǐng)域復(fù)蘇的程度與規(guī)模將成為歐美金融體系是否還具有全球領(lǐng)先地位的一個關(guān)鍵因素,。而AIG于第二季度開始虧損與壞賬大幅降低,，這是債券保險(xiǎn)領(lǐng)域、信貸掉期領(lǐng)域復(fù)蘇的關(guān)鍵信號,，并由此確立美國即將啟動資產(chǎn)擔(dān)保債券市場的風(fēng)向,。
公司債隱含更大風(fēng)險(xiǎn)
由于資產(chǎn)擔(dān)保債券應(yīng)比抵押貸款證券更具安全性，這令市場普遍擔(dān)心美國商業(yè)房產(chǎn)市場的惡化,，以及商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券的惡化,。在這一領(lǐng)域，目前為止全球仍然主要是美國抵押貸款證券市場規(guī)模和比重龐大,。美聯(lián)儲在1.45萬億美元的購買資產(chǎn)支持證券計(jì)劃基礎(chǔ)上,，仍可能根據(jù)市場形勢變化而擴(kuò)大這一規(guī)模，因此,，美國商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券領(lǐng)域的下跌空間,，在未來可能主要會由以“CIT危機(jī)”所提供的債務(wù)重組模式來消化，提供給投資者低位投機(jī)的機(jī)會并不多,。
從美聯(lián)儲政策行動的宏觀角度分析,，美聯(lián)儲所購買的資產(chǎn)支持證券，無論是住房抵押貸款證券抑或商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券,，其在價(jià)格上的跨度和差異都不應(yīng)過大,，這是保證美聯(lián)儲政策行動成果的一個外在指標(biāo)，如果抵押貸款證券再度上演一個顯著時期的大幅波動,，將失去維系美聯(lián)儲政策行動效果的說服力,。
從AIG顯著改善及其業(yè)務(wù)復(fù)蘇來分析，一旦美國大規(guī)模啟動資產(chǎn)擔(dān)保債券,，在債券領(lǐng)域主要受影響的將是普通公司債領(lǐng)域,，也即資產(chǎn)擔(dān)保債券既可能誘使投資者轉(zhuǎn)向，又可能擠壓投資者退出普通公司債領(lǐng)域,，包括危機(jī)之前發(fā)行的和新近發(fā)行的大多數(shù)公司債券,。另一個重要的因素是，極低利率條件下大規(guī)模膨脹的公司債券本身也是一個泡沫,，從經(jīng)濟(jì)長周期看,，公司債券如果不能維持一定的發(fā)行利率水平將存在風(fēng)險(xiǎn)，只有短期債券或票據(jù)等才可能在低利率條件下出現(xiàn)短暫膨脹,。近來美國商業(yè)票據(jù)市場規(guī)模開始顯著恢復(fù),，帶動了經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期下的短期融資需求上升，而在利率初步上升之前,，各種融資需求亦可能會提前擴(kuò)張,，這就令公司債券領(lǐng)域膨脹趨勢的逆轉(zhuǎn)，其危險(xiǎn)性更加上升,。
長期維持低利率可能性不大
美聯(lián)儲年會和伯南克關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的立場,，本身就在暗示信貸違約市場的重新恢復(fù)，在這個條件下對資產(chǎn)支持證券市場所構(gòu)成的壓力已不存在,，而資產(chǎn)擔(dān)保債券也在很大程度上成為資產(chǎn)支持證券的一部分,，這將構(gòu)成新的證券化市場的框架結(jié)構(gòu)。在這種寓意之下,，實(shí)際上也是公司債領(lǐng)域的式微,，未來公司債市場要么更多地具備擔(dān)保或抵押的保障,，要么就將逐漸淪為低級別的投資領(lǐng)域,，而多數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司債同時提供相應(yīng)抵押和擔(dān)保對于維護(hù)公司本身的利益是不可或缺的。這也是金融危機(jī)之后促生的抵押和擔(dān)保市場的深刻變革,。從這種意義上看,，資產(chǎn)擔(dān)保債券并不是多大的創(chuàng)新,，只是對于降低風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)權(quán)益的手段或策略的規(guī)范化,，這既是公司債急劇膨脹趨勢所面臨的真實(shí)逆轉(zhuǎn),。
堪薩斯城聯(lián)儲年度會議最基本的成果或共識就是，在全球經(jīng)濟(jì)增長周期開始以后,，低利率政策勢必要改變,。經(jīng)濟(jì)周期和長期遠(yuǎn)景來看，無論低利率對于危機(jī)或?yàn)?zāi)難時期具有多重要的意義,，仍只是特定時期的特定措施,，而長期利率必須維持在一個較高的水平上波動，這類似于美聯(lián)儲尋求各國央行在穩(wěn)定利率水平上的支持和共識,。不管哪些國家最先開始加息,，或哪些國家處于后續(xù)陣營，全球金融監(jiān)管改革將大致確立并維護(hù)一個基本的資金成本水平,，在這種條件下才可能談及世界經(jīng)濟(jì)的長期增長,。但危機(jī)已經(jīng)擴(kuò)大了各國央行政策立場和力度的差異，短期之內(nèi)消除這些差異的可能性不大,，達(dá)成廣泛的原則性共識的可能性更大,。即將召開的G20國峰會能給世界帶來多少實(shí)質(zhì)性的成果，我們尚且拭目以待,。
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