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盡管近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，但在政府財(cái)政收入大幅下滑,、財(cái)政穩(wěn)健性需要兼顧的條件下,，政府主導(dǎo)投資難以持續(xù)，更不會(huì)成為一種常態(tài)化選擇,。因此,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“Ｖ”型反轉(zhuǎn)的可能性很小,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)尚待進(jìn)一步夯實(shí)。
只有在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,、我國(guó)居民消費(fèi)意愿和能力大幅提升,、民間投資真正啟動(dòng)、產(chǎn)能過剩局面有效緩解后,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)才有可能健康可持續(xù)地發(fā)展,。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固
當(dāng)前我國(guó)主要依靠投資、尤其是中央政府引導(dǎo)的基建投資來(lái)保增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)單引擎格局,。盡管近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，如法國(guó)里昂證券中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在連續(xù)８?jìng)�(gè)月低于５０之后,，今年４月躍升至５０．１,，５月和６月進(jìn)一步上升達(dá)到５１．２和５１．８；上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)７．０％（６月份增長(zhǎng)１０．７％）,，其中一季度增長(zhǎng)５．１％,，二季度增長(zhǎng)９．１％，但在政府財(cái)政收入大幅下滑,、財(cái)政穩(wěn)健性需要兼顧的條件下,，政府主導(dǎo)投資難以持續(xù)，更不會(huì)成為一種常態(tài)化選擇,。因此,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“Ｖ”型反轉(zhuǎn)的可能性很小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)尚待進(jìn)一步夯實(shí),。
�,。ㄒ唬┦澜缃�(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚待時(shí)日，外需仍然是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素,。目前世界經(jīng)濟(jì)下滑速度有所減緩,，但距離復(fù)蘇仍有一段距離。世界銀行今年６月預(yù)測(cè),，２００９年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將放慢至－２．９％,，比２００８年的３．２％下降了６個(gè)百分點(diǎn)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó),、日本和歐盟仍深受國(guó)際金融危機(jī)拖累,，２００９年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。例如,，美國(guó)今年５月工業(yè)產(chǎn)能利用率從１９７２—２００８年期間平均８０．９％下降至６８．３％,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然遙遠(yuǎn)。受外需的制約，我國(guó)出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),。今年上半年,，我國(guó)進(jìn)出口總值９４６１．２億美元，同比下降２３．５％,。其中,，出口５２１５．３億美元，同比下降２１．８％,；進(jìn)口４２４５．９億美元,，同比下降２５．４％,。累計(jì)貿(mào)易順差９６９．４億美元,，下降１．３％，凈減少１３億美元,。６月份實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差８１．５億美元,，同比下降超過６０％。
�,。ǘ┪覈�(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn),，還不足以成為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源。上半年,，我社會(huì)消費(fèi)品零售總額５８７１１億元,，同比增長(zhǎng)１５．０％。其中６月份增長(zhǎng)１５％,，扣除價(jià)格因素,，實(shí)際增長(zhǎng)１６．６％，同比加快了３．７個(gè)百分點(diǎn),，增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn),。但消費(fèi)者信心指數(shù)依然偏低，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)受社會(huì)保障,、收入分配等多種因素的制約,，難以一蹴而就，政府刺激消費(fèi)政策的效果在短期內(nèi)難以顯現(xiàn),。
�,。ㄈ┱顿Y突飛猛進(jìn)，投資高速增長(zhǎng)難以持續(xù),。１—５月,，國(guó)有及國(guó)有控股投資額為２３０５５億元，同比增長(zhǎng)４０．６％,。政府投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上,。例如，１—５月，我國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資額為１６８９億元,，同比增長(zhǎng)超過１２０％,。當(dāng)前，隨著我國(guó)財(cái)政壓力逐漸加大,，中央政府再出臺(tái)直接拉動(dòng)基建投資政策的頻率和幅度會(huì)受到更多制約,。
（四）去庫(kù)存化過程仍未結(jié)束,，關(guān)鍵行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況可能加劇,。自２００８年下半年以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)一直高于原材料庫(kù)存指數(shù),，表明對(duì)工業(yè)品的需求尚未全面復(fù)蘇,，產(chǎn)能過剩矛盾加劇。此外,，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用有限,，甚至還有可能導(dǎo)致某些產(chǎn)能已經(jīng)過剩行業(yè)的存貨水平猛增，如我國(guó)鋼鐵,，目前已經(jīng)出現(xiàn)過剩情況,，因而工業(yè)生產(chǎn)的短暫恢復(fù)也可能導(dǎo)致去庫(kù)存化進(jìn)程的反復(fù)。
因此,，只有在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,、我國(guó)居民消費(fèi)意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動(dòng),、產(chǎn)能過剩局面有效緩解后,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)才有可能健康可持續(xù)地發(fā)展。
資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成難以得到基本面的支撐
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升的時(shí)期,，通常是經(jīng)濟(jì)周期處于高增長(zhǎng)和低通脹的階段。這一階段的典型特征就是流動(dòng)性充裕甚至泛濫,、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高企,、企業(yè)盈利水平上行以及整個(gè)社會(huì)中洋溢著過于樂觀的預(yù)期。
�,。ㄒ唬┠壳般y行體系流動(dòng)性充裕,，新增貸款持續(xù)增加，為資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)和上漲提供了一定的條件,。今年上半年,，人民幣各項(xiàng)貸款增加７．３７萬(wàn)億元同比多增４．９２萬(wàn)億元。６月末廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ２余額為５６．８９萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)２８．４６％增幅比上年末高１０．６４個(gè)百分點(diǎn),。新增貸款和流動(dòng)性部分流向資產(chǎn)市場(chǎng),，推動(dòng)部分資產(chǎn)價(jià)格上漲,。１—６月，全國(guó)７０個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比漲幅分別為－０．１％,、－１．２％,、－１．３％、－１．１％,、－０．６％和０．２％,，６月份開始由降轉(zhuǎn)升。自３月以后環(huán)比上漲,，且漲幅有所擴(kuò)大,。５月，二手住房銷售價(jià)格出現(xiàn)自去年１２月以來(lái)的首次同比上漲,，６月同比上漲２．２％,，漲幅比５月擴(kuò)大１．３個(gè)百分點(diǎn)。５月房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)為９５．９４,，比４月提高１．１８點(diǎn),，在連續(xù)三個(gè)月低位盤整之后開始反彈，６月份進(jìn)一步升至９６．５５,。
（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏低,，復(fù)蘇速度和路徑尚不明朗,，增加了資產(chǎn)價(jià)格上漲的不確定性。上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為１３９８６２億元,，按可比價(jià)格計(jì)算,，同比增長(zhǎng)７．１％，比一季度加快１．０個(gè)百分點(diǎn),。分季度看,，一季度增長(zhǎng)６．１％，二季度增長(zhǎng)７．９％,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較為明顯的止跌回升之勢(shì),。暫且不論目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)是否穩(wěn)固，即使最終實(shí)現(xiàn)了這一比較樂觀的預(yù)測(cè),，也是對(duì)以前年份正常增長(zhǎng)速度的一種回歸,，尚不能認(rèn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了高速增長(zhǎng)的軌道。
�,。ㄈ┢髽I(yè)利潤(rùn)水平降幅收窄,，盈利前景仍不樂觀，難以支撐資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲,。２００９年１—５月,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入１８３６７９億元,，同比下降０．８％，降幅較１—２月縮�,。玻硞�(gè)百分點(diǎn),；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)８５０２億元，同比下降２２．９％,，降幅較１—２月縮�,。保矗磦�(gè)百分點(diǎn)。今年一季度企業(yè)家信心指數(shù)為１０１．１,，比上季度提高６．５點(diǎn),，但僅略高于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)改善的臨界點(diǎn)（１００）。二季度,，企業(yè)家信心指數(shù)回升至１１０．２,，比一季度提高９．１點(diǎn)，顯示企業(yè)家對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)盈利前景的看法有所好轉(zhuǎn),，但仍持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度,。在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格要實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲可能性較小,。
�,。ㄋ模┙�(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共識(shí)尚未形成，“繁榮預(yù)期”形成更需假以時(shí)日,，是制約資產(chǎn)價(jià)格上漲的一大因素,。當(dāng)前，由于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),，對(duì)我國(guó)財(cái)政刺激方案的效果和可持續(xù)性,，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫程度和最佳路徑存在不同的判斷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升的共識(shí)尚未形成,。央行今年二季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示,，城鎮(zhèn)居民未來(lái)收入信心指數(shù)僅為３．４％，比上季度和去年同期分別降低了１４．３和１６．９個(gè)百分點(diǎn),；僅有１５．１％的城鎮(zhèn)居民在安排支出時(shí)選擇“更多地消費(fèi)”,，比上季度下降１４．６個(gè)百分點(diǎn)，降至歷史最低,。（作者單位：中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部金融研究處） |