分析油價(jià)走勢(shì),，無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期,，重點(diǎn)還應(yīng)看美元匯率。美元匯率的上下波動(dòng)可以很好地解釋油價(jià)短期內(nèi)的忽漲忽落,。不過(guò),，當(dāng)油價(jià)越來(lái)越顯現(xiàn)出非理性時(shí)，對(duì)市場(chǎng)投機(jī)行為也應(yīng)予以關(guān)注,。但在一定時(shí)期內(nèi),，多數(shù)投機(jī)者往往傾向于在一個(gè)方向上連續(xù)下注，其對(duì)短期油價(jià)波動(dòng)的影響也通常是單向的,，對(duì)此不可不察,。
高盛又在預(yù)測(cè)油價(jià)了。在6月初的一份報(bào)告中,，高盛認(rèn)為,，最近4個(gè)月以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)上漲，不過(guò)是新一輪油價(jià)上攻的熱身階段,。為此,，高盛已將2009年末原油預(yù)期價(jià)格從原先的每桶65美元大幅調(diào)高至85美元，并預(yù)測(cè)2010年底油價(jià)還將進(jìn)一步上升至95美元,。
世人想必還清楚記得,，去年5月當(dāng)油價(jià)上漲至120美元時(shí)，高盛曾拋出所謂的“超級(jí)上漲理論”,，斷言油價(jià)“未來(lái)兩年可能直逼200美元”——遺憾的是,，油價(jià)在去年7月觸及147美元高點(diǎn)后便掉頭向下,，以近乎自由落體的姿態(tài)跌落到30美元左右。
以目前的國(guó)際油價(jià)上漲速度,，筆者并不懷疑,，今年年底之前有升至85美元的可能，甚至沖高到90美元也并不會(huì)感到特別意外,。在經(jīng)歷過(guò)2008年油價(jià)大起大落的洗禮后,，又有多少人還會(huì)對(duì)此大驚小怪呢？問(wèn)題是,，高盛給出的理由實(shí)在難以令人信服,。
翻翻去年的報(bào)紙，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)初高盛給出的理由正是“供給匱乏及非經(jīng)合組織國(guó)家?guī)缀醪皇軆r(jià)格影響的需求增長(zhǎng)”,。而這次,，它依然只是簡(jiǎn)單地將供求雙方力量的此消彼長(zhǎng)作為判斷油價(jià)未來(lái)走勢(shì)的主要論據(jù)。
表面上看,，有關(guān)部分非歐佩克國(guó)家儲(chǔ)量和生產(chǎn)能力衰退之說(shuō),，或許并非捕風(fēng)捉影，人們也常用“當(dāng)年輕的需求遭遇年邁的供給”來(lái)形容這一現(xiàn)象,。最典型的例子就是墨西哥,，由于Cantarell等主要油田老化，2004年以來(lái)其原油產(chǎn)量逐年下滑,。以這種“頂峰論”（Peak
Oil）的視角來(lái)看,，油價(jià)上升似乎是不可避免的。
但筆者以為,，供求關(guān)系和油價(jià)兩者之間的關(guān)系，可能遠(yuǎn)比人們的想像更為復(fù)雜,。如果不細(xì)加分析,，僅靠簡(jiǎn)單的供求分析很可能無(wú)法得出正確結(jié)論。
第一,，供求關(guān)系與油價(jià)之間的相關(guān)性,，并未得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,，需求大于供給必然會(huì)導(dǎo)致油價(jià)上升的結(jié)論不成立,，而供給大于需求也不一定會(huì)推動(dòng)油價(jià)下跌。例如,，根據(jù)美國(guó)能源署（EIA）的數(shù)據(jù),，1995年至1998年、2000年至2001年,、2004年至2005等年份,，原油供給都大于需求,，但油價(jià)卻都有個(gè)明顯的上升過(guò)程。
第二,，要看到近年來(lái)歐佩克對(duì)于原油供給的影響力正在回升,。從短期來(lái)看，即便供求失衡引起價(jià)格變化,，占全球原油產(chǎn)量40%以上的歐佩克在沙特的主導(dǎo)下,，一定程度上可通過(guò)自我調(diào)節(jié)生產(chǎn)配額來(lái)影響油價(jià)。產(chǎn)油國(guó)可以在低油價(jià)時(shí)主動(dòng)采取限產(chǎn)保價(jià),；而在高油價(jià)時(shí)在主要消費(fèi)國(guó)的壓力下,，有時(shí)也會(huì)采取增產(chǎn)措施，使原油的生產(chǎn)與需求保持一種大致平衡的關(guān)系,。另外,，許多非歐佩克國(guó)家實(shí)際上也經(jīng)常參照歐佩克的政策風(fēng)向行事。
當(dāng)然,，基于自身利益最大化考慮,，非歐佩克國(guó)家并沒(méi)有義務(wù)總與歐佩克的立場(chǎng)保持一致，由此也增加了預(yù)測(cè)供給面的復(fù)雜性,。例如,，俄羅斯在財(cái)政狀況良好、外匯儲(chǔ)備充足的情況下,，偏好于長(zhǎng)遠(yuǎn)收益,，在油價(jià)低迷時(shí)或許會(huì)配合歐佩克國(guó)家實(shí)行減產(chǎn)措施；一旦其陷入財(cái)政窘境,、外匯儲(chǔ)備急劇縮水時(shí),，即便面臨低油價(jià)也會(huì)極力擴(kuò)大生產(chǎn)�,？唆敻衤摹跋蚝髲澢那�(xiàn)”和“多重均衡模型”,，即可解釋后一種狀況。
第三,，如果將供給理解為生產(chǎn),，一個(gè)最大的問(wèn)題是，許多產(chǎn)油國(guó)國(guó)內(nèi)本身也存在龐大需求,，且近年來(lái)呈快速上升趨勢(shì),，但這一部分通常是不與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格接軌的。同樣道理,，以消費(fèi)或進(jìn)口量代表的需求,，也都存在一定失真現(xiàn)象。因此,，筆者認(rèn)為,，應(yīng)當(dāng)以實(shí)際出口代表供給,，以實(shí)際進(jìn)口需求加上未被滿(mǎn)足的潛在進(jìn)口需求代表需求更為合適。不過(guò)這樣一來(lái),，需求就更難準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)了,。
第四，從需求構(gòu)成來(lái)看,，2004年以來(lái),，雖然中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的原油進(jìn)口需求不斷上升,，但美國(guó),、日本和歐洲等OECD國(guó)家的原油消費(fèi)量同時(shí)卻呈現(xiàn)一個(gè)較為明顯的下降趨勢(shì)；而從供給構(gòu)成來(lái)看,，在墨西哥產(chǎn)量衰退的同時(shí),，巴西等一些新的非歐佩克國(guó)家卻在崛起。因此,，2004年至2008年,，世界原油消費(fèi)和生產(chǎn)的相對(duì)變動(dòng)并不明顯。
第五,，進(jìn)一步考慮,，我們還可將進(jìn)口原油細(xì)分為份額油和市場(chǎng)油。其中,，份額油對(duì)于出口方和進(jìn)口方而言,，等同于長(zhǎng)期合約，有利于產(chǎn)油國(guó)對(duì)需求和價(jià)格形成穩(wěn)定預(yù)期,，也就是說(shuō),，供給可以提前適應(yīng)需求的變化，因而對(duì)國(guó)際市場(chǎng)基本上不會(huì)產(chǎn)生太大影響,；而市場(chǎng)油則屬于“計(jì)劃外”的臨時(shí)需求,，其增減對(duì)國(guó)際油價(jià)沖擊較大。
2009年之前,，中國(guó)主要通過(guò)“市場(chǎng)油”方式從國(guó)際市場(chǎng)上獲得進(jìn)口，由此曾被指責(zé)為是推高油價(jià)的重要原因,。從今年初開(kāi)始,，中國(guó)改弦易轍，陸續(xù)與俄羅斯,、委內(nèi)瑞拉,、安哥拉、哈薩克斯坦和巴西五國(guó)簽訂“貸款換石油”協(xié)議,。根據(jù)這些協(xié)議,，未來(lái)15至20年,，中國(guó)將通過(guò)向上述國(guó)家的石油企業(yè)提供貸款，以換取每年3000萬(wàn)噸原油的穩(wěn)定供應(yīng),。如此一來(lái),，“中國(guó)因素”對(duì)油價(jià)的沖擊理當(dāng)大大降低。
理論上講,，供求無(wú)疑是決定油價(jià)均衡水平的最基本因素,。但如果用不帶偏見(jiàn)的眼光來(lái)看,，最近20年來(lái)國(guó)際原油供求大致呈現(xiàn)出交替重合的趨勢(shì),，并不存在明顯的缺口和背離，因而與油價(jià)走勢(shì)之間并無(wú)明顯的相關(guān)性,；另一方面,，實(shí)踐中要想找到可以一個(gè)真實(shí)反映供求關(guān)系變化的指標(biāo)也殊非易事，因而簡(jiǎn)單的供求分析,，對(duì)于預(yù)測(cè)油價(jià)的未來(lái)走勢(shì)未必有效,。
筆者認(rèn)為，分析油價(jià)走勢(shì),，無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期,，重點(diǎn)還應(yīng)看美元匯率。美元匯率的上下波動(dòng)可以很好地解釋油價(jià)短期內(nèi)的忽漲忽落,。不過(guò),，當(dāng)油價(jià)越來(lái)越顯現(xiàn)出非理性時(shí)，對(duì)市場(chǎng)投機(jī)行為也應(yīng)予以關(guān)注,。但在一定時(shí)期內(nèi),，多數(shù)投機(jī)者往往傾向于在一個(gè)方向上連續(xù)下注，其對(duì)短期油價(jià)波動(dòng)的影響也通常是單向的,，對(duì)此不可不察,。
（作者為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析師） |
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