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可以認(rèn)為,，歐洲經(jīng)濟(jì)目前正經(jīng)歷歐元面世以來(lái)最?lèi)毫拥臓顩r,。不過(guò)，受到既有規(guī)章制度的約束,，歐盟成員國(guó)運(yùn)用財(cái)政與貨幣政策手段應(yīng)付金融危機(jī)的空間有限。在這個(gè)情況下,，市場(chǎng)上對(duì)于歐元可持續(xù)性以至成員國(guó)退出歐元的疑慮有所增強(qiáng),。
不如英、美進(jìn)取
歐盟建立歐元區(qū)體制時(shí),，分別為貨幣政策及財(cái)政政策作出了較嚴(yán)格的規(guī)范,。前者由歐洲央行制定，在體制上確保其獨(dú)立性,，并以穩(wěn)定物價(jià)為首要目標(biāo),。財(cái)政政策方面則主要以《穩(wěn)定及增長(zhǎng)協(xié)議》來(lái)要求成員國(guó)遵守《歐盟條約》(該條約的核心是要求成員國(guó)的財(cái)赤及國(guó)債不應(yīng)過(guò)大，分別保持在GDP的3%及60%以下),，以及維持中期財(cái)政收支邁向平衡或盈余,。但《歐盟條約》亦表明歐盟、歐洲央行或成員國(guó)并無(wú)責(zé)任擔(dān)保任何成員國(guó)的負(fù)債,，亦沒(méi)有責(zé)任提供財(cái)政支持,；加上歐盟以“輔助原則”(subsidiarity)為基本運(yùn)作方針(歐盟盡量不介入成員國(guó)的施政)，并沒(méi)有建立可以酌情運(yùn)用于區(qū)內(nèi)的“共同財(cái)政資源”,，向各國(guó)提供援助的能力有限,。
在這種體制之下，歐盟或歐洲央行這一輪應(yīng)對(duì)危機(jī)的表現(xiàn)不如英,、美進(jìn)取,。
歐洲央行掌管歐元貨幣政策以來(lái)，在調(diào)整利率時(shí)一直予人較謹(jǐn)慎的印象,，反映在其貫徹執(zhí)行預(yù)防通脹的目標(biāo)上,。與美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局比較，后者在物價(jià)穩(wěn)定,、促進(jìn)就業(yè)以及穩(wěn)定長(zhǎng)期利率的三個(gè)目標(biāo)之下,，在確認(rèn)通脹威脅輕微時(shí)，刺激經(jīng)濟(jì)的做法就較為進(jìn)取,。在這一輪經(jīng)濟(jì)步入低潮之時(shí),，美國(guó)已減息至近零，英,、日亦相繼將短期利率降至0.5厘或以下,，歐洲央行短期利率(再融資利率)至今僅降至1.25厘。該行對(duì)于零利率表示有所保留,，亦未隨英,、美等實(shí)施從市場(chǎng)購(gòu)入金融資產(chǎn)的“量化寬松”政策。
在財(cái)政政策方面,，歐盟至今仍堅(jiān)持不會(huì)像美國(guó)般實(shí)施規(guī)模巨大的刺激經(jīng)濟(jì)措施,，認(rèn)為需要觀(guān)望上一輪各國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)方案的成效以后,，再作定奪(歐盟國(guó)家早前的措施平均只構(gòu)成GDP的3%左右，顯著少于美國(guó)),。對(duì)于一些歐元成員或東歐國(guó)家面對(duì)債務(wù)危機(jī)或?yàn)l臨破產(chǎn),，歐盟當(dāng)局在提供援助上仍顯得猶疑。歐盟高峰會(huì)議早前亦否決了匈牙利提出的1800億歐元拯救方案,，聲稱(chēng)需要個(gè)別處理,。顯然，這些都反映當(dāng)局對(duì)公共財(cái)政顯著惡化的戒心,，以及歐盟具體法規(guī)的限制,，也反映出一些成員國(guó)在盡量避免承擔(dān)過(guò)大責(zé)任。
會(huì)否靈活應(yīng)變,？
歐洲央行及歐盟今后會(huì)否進(jìn)一步加強(qiáng)其應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施,，對(duì)于增加區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力，以至穩(wěn)定歐元無(wú)疑有重要含義,。
鑒于東歐債務(wù)危機(jī)可能導(dǎo)致部分國(guó)家破產(chǎn),，并拖累歐盟成員國(guó),，或者后者本身面臨財(cái)政困難及出現(xiàn)債務(wù)違約,，勢(shì)將掀起市場(chǎng)對(duì)歐元面臨解體的揣測(cè)，造成極大震蕩及難以估計(jì)的后果,，歐盟也在積極尋找解決東歐債務(wù)危機(jī)的辦法,。實(shí)際上，歐盟已向匈牙利及拉脫維亞提供約100億歐元資金,，近期亦把對(duì)非歐元成員國(guó)緊急援助基金的上限提升至500億歐元,。
IMF增資這一國(guó)際共識(shí)實(shí)現(xiàn)，亦將為歐洲受困國(guó)家增加解困資源,。另外,，歐洲央行(或通過(guò)成員國(guó)央行)也可能通過(guò)進(jìn)一步支持歐元區(qū)銀行，緩解其財(cái)務(wù)壓力,，從而避免它們收緊對(duì)受困成員國(guó)或東歐國(guó)家的信貸,，以緩解東歐各國(guó)的債務(wù)危機(jī)。
然而,，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面,，鑒于采取更大規(guī)模刺激性措施的成效沒(méi)有必然保證，在既有體制與原則制約之下,，歐盟在這方面作出突破的意愿恐怕有限,。再者，歐盟在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)之下,，通過(guò)較進(jìn)取的市場(chǎng)改革措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可能性亦不大,，何況這些措施亦難以在短時(shí)間內(nèi)取得滿(mǎn)意效果,。歐洲央行方面，雖然仍可能進(jìn)一步減息,，并表示將會(huì)公布“非常規(guī)”措施,，但至今對(duì)實(shí)施進(jìn)取的“量化寬松”政策仍有一定顧忌，盡管歐洲央行并無(wú)條例禁止這一做法,。
無(wú)既定退出機(jī)制
在此發(fā)展態(tài)勢(shì)之下,，歐元的可持續(xù)性發(fā)展問(wèn)題值得探討。
首先應(yīng)該看到的是,，歐盟并沒(méi)有制定單一貨幣成員國(guó)的退出機(jī)制,。
歐元成員國(guó)的主要責(zé)任是遵守《穩(wěn)定及增長(zhǎng)協(xié)議》對(duì)于公共財(cái)政的要求(除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較嚴(yán)重衰退，負(fù)增長(zhǎng)達(dá)2%或以上),。然而,，即使成員國(guó)違反要求，也只會(huì)在歐盟審議后,，按既定條款受到懲罰(繳交罰款),，毋須退出單一貨幣。事實(shí)上,，歐元面世以來(lái),，主要成員德國(guó)、法國(guó)及意大利皆曾在經(jīng)濟(jì)仍保持增長(zhǎng)之下,，財(cái)赤占GDP比率連續(xù)3年超出3%,，但也未見(jiàn)遭受懲罰。這并導(dǎo)致2005年歐盟對(duì)執(zhí)行《穩(wěn)定及增長(zhǎng)協(xié)議》規(guī)則的要求有所放寬,，在是否實(shí)施懲罰方面增加酌情權(quán),。
再者，雖然在歐元面世時(shí)期,，一些成員國(guó)仍未完全滿(mǎn)足有關(guān)公共財(cái)政的條件(例如意大利及比利時(shí)的國(guó)債比率仍超過(guò)100%,，其后希臘加入時(shí)的國(guó)債比率也較高)，但當(dāng)時(shí)歐盟仍以它們的比率“以令人滿(mǎn)意的步伐邁向目標(biāo)水平”接納它們加入歐元區(qū),，亦沒(méi)有訂下改善的期限,。至今這些成員的國(guó)債水平雖有溫和改善，但占GDP仍明顯高于60%,，而歐盟只是繼續(xù)不時(shí)敦促這些成員國(guó)注意中長(zhǎng)期降低赤字及債務(wù),，沒(méi)有更嚴(yán)厲的行動(dòng)。這些情況顯示,，今后歐元成員國(guó)即使未能符合《穩(wěn)定及增長(zhǎng)協(xié)議》要求,，遭受較嚴(yán)厲對(duì)待的可能性仍較微，亦不應(yīng)構(gòu)成退出單一貨幣的壓力,。
退出的風(fēng)險(xiǎn)及顧慮
在歐元區(qū)沒(méi)有既定退出機(jī)制之下,，成員國(guó)會(huì)否退出單一貨幣,，應(yīng)要視乎歐盟或成員國(guó)會(huì)否主動(dòng)提出�,？梢哉J(rèn)為,，歐盟或成員國(guó)都應(yīng)看到退出歐元帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。歐盟如在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期容許或勒令個(gè)別成員退出,，將可能引發(fā)市場(chǎng)憧憬其他經(jīng)濟(jì)或公共財(cái)政狀況較惡劣的成員國(guó)也會(huì)退出,，并引起連串市場(chǎng)震蕩。這所構(gòu)成的沖擊不小于出現(xiàn)區(qū)內(nèi)國(guó)家破產(chǎn),。例如,，這些國(guó)家長(zhǎng)期利率勢(shì)將顯著扯高，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人因恐怕蒙受損失而率先向這些國(guó)家或企業(yè)追討欠債,，或暫緩放貸,，令危機(jī)擴(kuò)大，最后波及歐盟各國(guó),。歐盟顯然會(huì)避免走這一步,。
有評(píng)論認(rèn)為，一些主要成員國(guó)為了避免要支持其他歐元成員國(guó)以至東歐國(guó)家要背負(fù)更大財(cái)政責(zé)任,，也會(huì)考慮退出歐元,。不過(guò)，按目前歐盟區(qū)內(nèi)成員國(guó)公共財(cái)政并無(wú)相互支持責(zé)任的安排,，加上退出歐元?jiǎng)輰@著削弱其在歐洲以至國(guó)際社會(huì)的地位,，因此,，出現(xiàn)這種情況的機(jī)會(huì)應(yīng)該較小,。
對(duì)于個(gè)別歐元成員國(guó)來(lái)說(shuō)，退出歐元的動(dòng)機(jī)不外乎可以重新建立本幣,，并透過(guò)匯率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),，緩和衰退壓力，以及在財(cái)政與貨幣政策上取得自主權(quán),，實(shí)施更具刺激性的措施,，爭(zhēng)取經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇。然而,，當(dāng)成員國(guó)面對(duì)較大困難而退出歐元,，在擺脫歐盟約束后，穩(wěn)定公眾或市場(chǎng)信心的難度可能增加,，評(píng)級(jí)也有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn),，并導(dǎo)致債券孳息上升。這樣,，除成員國(guó)政府的融資成本增加外,，還可能增加投資者撤資的風(fēng)險(xiǎn),，從而造成更大沖擊。再者,，成員國(guó)亦可能面對(duì)與歐盟國(guó)家關(guān)系轉(zhuǎn)淡的局面,，影響雙方經(jīng)貿(mào)往來(lái)，并使重新發(fā)行本幣所帶來(lái)的匯率調(diào)整作用難以發(fā)揮,，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。這些不明朗因素應(yīng)顯著減低歐元成員國(guó)退出的意愿。
實(shí)際上,，當(dāng)前一些東歐國(guó)家(非歐元成員)因外幣負(fù)債較高而陷入困境,，更顯示通過(guò)采用歐元可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)；對(duì)于一些較需要吸納境外資金的歐元成員,，這反而增強(qiáng)了維持采用歐元的誘因,。
長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)與低潮期考驗(yàn)
歐元面世后，歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未見(jiàn)明顯加快,，最近一輪經(jīng)濟(jì)下滑顯示歐元區(qū)無(wú)法抵御外來(lái)沖擊,，未能表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)融合的好處，可能令人對(duì)單一貨幣成效感到懷疑,。
如果歐盟堅(jiān)拒控制刺激經(jīng)濟(jì)開(kāi)支的規(guī)模,，而經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期又較長(zhǎng)，或歐盟最終無(wú)法避免歐元成員違約,，并沖擊其他成員國(guó),，就可能令區(qū)內(nèi)一些反歐洲融合的政治勢(shì)力抬頭，增加出現(xiàn)成員國(guó)退出歐元或歐元解體的風(fēng)險(xiǎn),。
因此,，現(xiàn)在仍無(wú)法完全排除個(gè)別歐元成員國(guó)退出以至歐元解體的可能性。
受到歐盟體制的制約,，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能維持較長(zhǎng)時(shí)間的低迷(尤其相比美國(guó)),，加上始終存在成員退出單一貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，此負(fù)面因素將影響歐元在國(guó)際市場(chǎng)上的地位,。近期歐元相對(duì)轉(zhuǎn)強(qiáng),，只反映市場(chǎng)關(guān)注美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的“量化寬松”政策，令美元受壓,，在當(dāng)前國(guó)際社會(huì)開(kāi)始質(zhì)疑美元能否維持其所享有的特殊國(guó)際地位時(shí),，歐元似乎也不容易借此提升地位。 |