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廣義金融創(chuàng)新包括金融產(chǎn)品創(chuàng)新,、金融市場創(chuàng)新和金融機構創(chuàng)新，我們常說的金融產(chǎn)品創(chuàng)新又分兩大類：基礎模塊（基礎衍生品）和工程化結構產(chǎn)品（結構性產(chǎn)品）,。股指期貨,、期權等都是各司其職的磚塊；結構性產(chǎn)品是用磚 塊構造出的工程產(chǎn)品,。
結構性產(chǎn)品定價過程復雜且多屬場外交易,，到期后能否結算取決于發(fā)行方的履約能力。所以,，結構性產(chǎn)品的發(fā)行方大多是信用等級高,、風險控制措施嚴密的大型投資銀行。也正因為如此,，大型投資銀行的轟然倒塌,，引發(fā)了金融 市場的極度恐慌，很多投資者血本無歸,。以特大型投行紛紛消失為特征的美國次貸危機,，以及國內(nèi)外大型企業(yè)在結構性產(chǎn)品上付出的高昂代價，都使不大熟悉金融衍生品者聞之色變,，將金融衍生品誤認為是金融危機的罪魁禍首 ,。
其實，金融危機不能簡單歸咎于結構性產(chǎn)品,。
2001年IT泡沫破滅后,，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，為刺激經(jīng)濟,，美聯(lián)儲采取了極具擴張性的貨幣政策,，連續(xù)14次降低利率，到2003年6月,，聯(lián)邦基金利率降低到1%,，達到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策,、美元貶值,、資產(chǎn)價 格上升,，帶來21世紀以來美國房地產(chǎn)業(yè)長達五年之久的繁榮，同時也掩蓋了次級貸款的風險,。在房產(chǎn)升值的背景下,，違約率又變得極低，即便發(fā)生違約,，銀行通過出售房產(chǎn)也不會產(chǎn)生多大損失,。就這樣，次級貸款突然成了低利 率背景下的“香餑餑”,，商業(yè)銀行想做大“蛋糕”,，投資銀行想尋找高收益投資機會，抵押支持證券（MBS）,、擔保債務權力(CDO),，生逢其時。
商業(yè)銀行把次級債務證券化出售給特殊目的機構（SPV）,，這個機構一般由投資銀行擔任,，SPV基于收益拆分技術把固定收益產(chǎn)品分拆成收益差異明顯、適合各種口味的“部分”,。這樣一來,，皆大歡喜。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化 迅速回籠資金,，進一步擴張次級貸款規(guī)模,；投資銀行買入證券化資產(chǎn)后拆分出售，增加了盈利渠道,；投資者在流動性過剩的時代,，新增了很多投資渠道。更重要的是,，結構性產(chǎn)品也仿若找到一塊巨大的基石,，可以在其上構建煌 煌建筑了。只可惜,，次級貸款不是堅硬的巖石,，而是流沙，大浪過后,，一片狼藉,！只怪我們錯把一片流沙作堅巖。
分析危機的背景和過程,，可以發(fā)現(xiàn)：結構性產(chǎn)品的確在次貸危機中扮演了推波助瀾的角色,，但它不是危機產(chǎn)生的根源。至于追究基礎衍生品在次貸危機中的責任，則更是風馬牛不相及的命題,。次貸危機如大廈之將傾,，其原因首 先是錯選了“地基”，其次是建筑結構過于復雜,，在安全上沒有達標,。但我們怎能把一座“危房”，歸于“磚塊”的質(zhì)量問題,？
次貸危機,，實質(zhì)是信用風險遭到低估引發(fā)的危機，美聯(lián)儲的低利率政策為危機埋下禍根,，突然從低利率到高利率的轉(zhuǎn)變加速了危機的爆發(fā)。商業(yè)銀行,、投資銀行為追求最大利潤,，肆意放大本金杠桿率，當然要為危機負責,。但最 大限度追逐利潤,，本是資本無可厚非的天性，需要對此負責的應是監(jiān)管的放松乃至放縱,。信用評級公司,，對信用風險有意或無意的誤判，亦難辭其咎,。但無論如何總結次貸危機的教訓,、歸結次貸危機的責任，都不能跟基礎衍生品扯上關系,。
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