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要修正股市與GDP之間比例的失調(diào)
    2008-09-09    作者:尹中立    來源:中國證券報(bào)

  我們對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的很多現(xiàn)象還缺乏深刻的了解,股票總市值與GDP之間的比例關(guān)系就是其中一例,。從總體上看,,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關(guān)關(guān)系,即股票總市值占GDP的比例越高的國家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度越高,。但該比例并不是越高越好,,如果股票總市值的增長超越了經(jīng)濟(jì)增長水平,股票市場就會(huì)出現(xiàn)劇烈的調(diào)整,,甚至是股災(zāi),。但什么是合理的比例關(guān)系?股票市場總市值占GDP的比例以什么樣的速度增長才是合理的,?則仁者見仁,,智者見智。

  筆者認(rèn)為,,中國股票市場總市值占GDP的比例應(yīng)該每年增加1個(gè)百分點(diǎn)為合理的速度,,超過該速度可能會(huì)出問題。
  從近20年的歷史看,,中國股市的流通市值占GDP的比例基本上就沿襲了年均增長約1個(gè)百分點(diǎn)的規(guī)律:1993年,,滬深股市流通市值達(dá)到GDP總值的2.86%,1994年和1995年就出現(xiàn)了一次調(diào)整,,市值占GDP比重分別下降到2.43%和1.81%,。1996年增加到4%,1997年增加到7.31%,,但1998年停止了增長,。從1991年到1998年間,,我國股市流通市值占GDP比例大致保持了年均1個(gè)百分點(diǎn)的增長速度。
  1999年,,在一系列政策的刺激下,,我國股票市場出現(xiàn)不切實(shí)際的“超常規(guī)”增長,2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10%和18%左右,。于是,,此后4年出現(xiàn)較大修正,到2004年止,,已下降到9%左右,。平均算下來,從1999年到2004年,,6年流通市值占GDP比重的平均值是12%左右,,依然是年均近1個(gè)百分點(diǎn)的增長速度。
  從1990年上海證券交易所成立迄今,,滬深股市才18年歷史,,按年均1%的速度,股票流通市值占GDP總值的比例應(yīng)維持在25%左右才比較合理,。而2007年底,,滬深流通市值占GDP總值的比例曾高達(dá)48%,總市值占GDP的比例則超過100%,!股市的“大躍進(jìn)”必將帶來極端的市場調(diào)整,,因此出現(xiàn)了迄今為止仍在繼續(xù)的下跌就不足為怪了。
  為什么股市總市值與GDP之間有這樣的比例關(guān)系,?這是值得探討的理論問題,,就像為什么GDP的增長速度應(yīng)該以9%左右為合理的增長速度一樣(超過10%則視為過熱,而不足7%為疲軟),,這是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),。股市總市值占GDP的比例體現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的比例關(guān)系,我們無法知道這個(gè)比例究竟多少合理,,但有一點(diǎn)是值得注意的,,它們之間應(yīng)該是有關(guān)系的。
  中國股市是一個(gè)特殊的市場,,是在經(jīng)濟(jì)增長的中途出現(xiàn)的市場,,它與GDP之間的比例關(guān)系可能比成熟市場更加復(fù)雜,但無論如何,,股市與GDP之間也應(yīng)該有合理的比例關(guān)系,,超越這個(gè)比例關(guān)系就會(huì)出問題。當(dāng)前股市的一個(gè)突出問題是,,股市的總流通市值在迅速增加,,而我國金融資源的總量并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的增加,,儲(chǔ)蓄存款的總量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右,到2007年末儲(chǔ)蓄存款只有股市流通市值的2倍,,按照目前的股價(jià)計(jì)算,,到2009年末股市流通市值與儲(chǔ)蓄存款之間差不多是1比1的關(guān)系。因此,,市場對(duì)大小非產(chǎn)生恐懼是可以理解的,。歷史事實(shí)一再告訴我們,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必須遵循一定的規(guī)律,,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各結(jié)構(gòu)之間應(yīng)該遵循一定的比例關(guān)系,任何領(lǐng)域里的“超常規(guī)”增長都將受到懲罰,。
  相對(duì)我國股市的實(shí)際年齡和現(xiàn)狀,,目前的股票市值在經(jīng)歷了指數(shù)60%的調(diào)整后,占GDP總值的比例依然太高,。滬深股市的總市值占今年預(yù)計(jì)GDP的比例依然高達(dá)70%多,。而從世界股市經(jīng)驗(yàn)看,只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國家的水平,、中產(chǎn)階級(jí)成為社會(huì)主體時(shí),,社會(huì)出現(xiàn)大量剩余資本,股票市值才有可能達(dá)到GDP的2/3左右,。我國股市由于眾所周知的原因,,流通市值迅速增加,打破了原有的股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡,,如何恢復(fù)這個(gè)平衡是我們的當(dāng)務(wù)之急,。
  從估值的角度看,我國股市的價(jià)格水平已經(jīng)很接近國際成熟市場的水平,,但由于股票市值占GDP的比例偏高,,股價(jià)有可能跌到我們無法想象的程度,就像2007年之前我們無法想象股市會(huì)漲到6000點(diǎn)以上一樣,。
  要修正股票市場與GDP之間比例的失調(diào),,有兩個(gè)途徑,一是股價(jià)下跌,,將市值縮水,,這意味著股市將繼續(xù)下跌;二是將股市凍結(jié)(將部分大小非停止流通,,或?qū)⒘魍ǖ臅r(shí)間拉長),,停止新股發(fā)行,等待GDP的增加,。
  無論如何,,是該認(rèn)真重視和研究股市規(guī)模與GDP規(guī)模之間關(guān)系的時(shí)候了,。

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