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日前,，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI和PPI再呈雙高,，同比增幅分別達(dá)8.5%和8.1%,。緊接著，央行宣布自5月20日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,，達(dá)到16.5%的歷史高位,。可以看到,，自2003年開始調(diào)控經(jīng)濟過熱以來,，法定準(zhǔn)備金率共上調(diào)了17次，已經(jīng)成為貨幣政策的常規(guī)手段,；而在實踐中,，其優(yōu)點和缺點也更加突出。
作為優(yōu)點來講,，準(zhǔn)備金率政策是央行完全擁有自主權(quán)的,，調(diào)節(jié)起來很容易，而且對貨幣供應(yīng)量作用迅速,，并且能夠影響所有存款類金融機構(gòu)。而作為缺點來看,，主要是現(xiàn)有制度本身存在的不足,，弱化了準(zhǔn)備金率政策的貨幣緊縮功能。
我國的準(zhǔn)備金制度與西方國家有所不同,，法定準(zhǔn)備金無法用于日常清算結(jié)算,，因此，商業(yè)銀行必須保持一定的超額準(zhǔn)備金,。在此背景下,，提高法定準(zhǔn)備金率的政策效果就會大打折扣。例如,，假設(shè)法定準(zhǔn)備金率是16%,，超額準(zhǔn)備金率為2%，在極端情況下，提高0.5個百分點的法定存款準(zhǔn)備金率,，商業(yè)銀行可能選擇超額存款準(zhǔn)備金從2%降低到1.5%,，不會改變金融機構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金總比例，也就對銀行信貸規(guī)模和流動性影響有限,，所以我們�,？吹降摹⑻岣叻ǘ�(zhǔn)備金率“凍結(jié)”資金,，也只是理論上存在的,。
另一方面，我國對準(zhǔn)備金都支付利息,，法定存款準(zhǔn)備金利率為1.89%,，超額準(zhǔn)備金利率為0.99%。這樣,，提高法定準(zhǔn)備金率實際上有利于吸存成本低的大銀行,，打擊了許多中小銀行。不僅降低了政策調(diào)控對商業(yè)銀行的“切膚之痛”,，而且不利于銀行業(yè)務(wù)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,。
另外，金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融脫媒的加劇,，使更多的資金游離于銀行體系之外,，這也使準(zhǔn)備金率政策對流動性的作用不斷降低。事實上,，2007年以來頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率,，既表明政策有效性在弱化，也說明市場對政策也已接近“麻木”狀態(tài),。
那么,，既然準(zhǔn)備率政策作用有限，為什么還要經(jīng)常使用呢,？在更大程度上,，央行還是要發(fā)揮其“符號”作用，表明從緊的貨幣政策姿態(tài),。本次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率,，直接目的應(yīng)是針對一季度外匯儲備超預(yù)期增長，所帶來的流動性壓力,。選擇在CPI公布之時出臺,，只是為了表明央行反通脹的決心，以穩(wěn)定通脹預(yù)期,。
然而要注意到的是,，到今年3月底國有銀行超額準(zhǔn)備金率已降至1.5%,，為2005年以來的最低點，這表明法定準(zhǔn)備金率作為“符號”政策的空間已經(jīng)縮小,。如果進一步擠壓超額準(zhǔn)備金,，那么其“雙刃劍”作用就開始顯現(xiàn)。而對央行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率把對沖成本向銀行轉(zhuǎn)嫁的意圖,，銀行的態(tài)度也會從曖昧甚至歡迎,，逐漸轉(zhuǎn)向反對，這也是西方國家不敢輕易動準(zhǔn)備金率的原因,。
應(yīng)該說,，當(dāng)前我國通貨膨脹的產(chǎn)生，更多是基于供給面和實體經(jīng)濟的原因,，對基于總需求調(diào)控的貨幣政策,，不能抱有太大的期望。同時,，在國際熱錢涌入,、經(jīng)濟下滑等問題的糾纏下，利率,、信貸控制等政策也難以運用,。對此，在強化財政等其他政策的反通脹職責(zé)同時,，一方面通過完善準(zhǔn)備金制度來增強實際政策效果,，另一方面推進利率市場化改革、外匯儲備職能從央行的脫鉤等,，才能使利率等工具逐漸成為體現(xiàn)貨幣政策“符號”作用的主體,。
(中國社科院金融所貨幣政策研究室 副主任)
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