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5月7日,，A股市場再度劇烈震蕩,。除了正�,；卣{(diào)等技術(shù)性因素外,，應(yīng)該說,，大小非當(dāng)前已成為影響股市穩(wěn)定的主要因素之一,。
作為股權(quán)分置改革的歷史產(chǎn)物,，大小非解禁一直是懸在中國股市頭上的“達摩克利斯之劍”,。4月20日證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》,，雖然新《意見》表達了監(jiān)管層適度約束大小非的意圖,，但由于還有很多漏洞，導(dǎo)致政策實際效果可能有限,。
一是難以約束大小非通過大宗交易倒給關(guān)聯(lián)方,，然后由關(guān)聯(lián)方再在二級市場減持的行為,。二是由于多數(shù)小非持股量不到１％，新政策也對小非減持來說影響不大,，而大非也可以每個月減持0.99%,，這樣一年可以減持高達近12%的限售股。三是沒有規(guī)定通過大宗交易買入限售股“出貨”時限,。這可能造成新的套利機會,。
最重要的，由于證監(jiān)會難以打破當(dāng)初的股改“約定”,，因此新政策只能作為“指導(dǎo)意見”出臺,，尚缺乏政策規(guī)則的嚴(yán)肅性，表現(xiàn)在沒有明確違規(guī)處罰措施,，這也降低了對某些背景復(fù)雜的大非股東的約束力,。
此外，有可能因為市場預(yù)期改變,，而導(dǎo)致大小非加速減持,。雖然這半年以來，大小非解禁引起了相當(dāng)大的爭議,，但是監(jiān)管層一直沒有對此事傳遞出很明確傾向性的信息,。本次政策出臺，使大小非股東預(yù)期將來或許會出臺更加嚴(yán)厲的限制減持政策,，因此短期內(nèi)的減持沖動可能會提高,。
我們知道，在股權(quán)分置改革中,，非流通股股東以絕對的優(yōu)勢地位,，與弱勢的流通股股東達成股改協(xié)議。這種不公平的股改對價協(xié)議,，已成為制度“糾偏”的內(nèi)容之一,。同時，如放任大小非解禁,，對于股改之后參與股市的流通股股東,，尤其是廣大中小投資者來說，也是不公平的,。由此來看,，在盡量符合股改初衷的基礎(chǔ)上，努力避免大小非對市場穩(wěn)定的過度沖擊,，是當(dāng)前階段最大的“公平”,。
對此，首先應(yīng)根據(jù)所述新《意見》的漏洞,，有針對性地進一步加以完善,，加強監(jiān)管的嚴(yán)肅性,。例如，做到實時披露當(dāng)日賣出的股份數(shù),、詳細披露已從二級市場減持的股份數(shù),、披露大小非股東持有的上市公司存量股份還有多少，這都是為了避免信息不對稱對中小投資者造成的不公平,。此外,，應(yīng)該適度限制大宗交易系統(tǒng)的參與主體，允許和鼓勵專業(yè)機構(gòu)進行長期投資活動,，防止部分機構(gòu)和個人把這一交易方式又變?yōu)槌醋骱屯稒C的場所,。另外，有關(guān)部門對國有股減持的規(guī)定,，也應(yīng)適時地進一步細化,，以配合制度“糾偏”的總體思路。
（中國社科院金融所貨幣政策研究室副主任） |