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有跡象表明,，宏觀調(diào)控已初見成效,，局面并不像CPI那樣觸目驚心,。加強(qiáng)銀行系統(tǒng)的流動性管理,，并防止資產(chǎn)價格的爆發(fā)性上漲將使得今年的宏觀調(diào)控有驚無險(xiǎn),。2月存款規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，就是個令人高興的跡象,。只要資產(chǎn)價格不暴漲,，緊縮貨幣政策就能發(fā)揮效力，部分物價的上漲也就難以加速和傳染,。
眾多媒體將最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不約而同地解讀為“外冷內(nèi)熱”,，這可能具有一定的誤導(dǎo)性。到目前為止,，中國經(jīng)濟(jì)的對外部門并沒有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，這一點(diǎn)從流動性輸入的角度看尤為如此,。與此同時,，筆者認(rèn)為，有跡象表明,，國內(nèi)宏觀調(diào)控已初見成效,，局面并不像CPI看上去那樣觸目驚心。加強(qiáng)銀行系統(tǒng)的流動性管理,，并防止資產(chǎn)價格的爆發(fā)性上漲將使得今年的宏觀調(diào)控有驚無險(xiǎn),。
最近的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半。令人揪心的消息是,，物價上漲的壓力大到出乎一部分市場預(yù)期,。這無疑增加了各界的擔(dān)憂，去年不少觀點(diǎn)還認(rèn)為,，隨著生豬生產(chǎn)周期的循環(huán)和糧食的持續(xù)豐收,，主要來自食品部門的物價壓力將會減弱。現(xiàn)在來看,，這可能過于樂觀了,。
在內(nèi)熱的當(dāng)口，外貿(mào)順差的下降讓不少人松了一口氣,。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),，2月份中國進(jìn)口增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口增幅,；貿(mào)易順差不及1月份貿(mào)易順差的一半，創(chuàng)下十個月來的最低點(diǎn),，也是第五個月連續(xù)下降,。
不過，就此便判斷出現(xiàn)“外冷”可能是個錯覺,。出口和順差增速的下降并不反映了外部調(diào)整的到來,，而只是基數(shù)和季節(jié)因素。首先,，外界廣泛預(yù)期中國將削減增值稅和出口退稅,，中國出口商因此爭相趕在此前出口，這使得去年2月中國出口同比增長52%,，這為今年設(shè)定了很高的基數(shù),。其次，年初的冰雪天氣導(dǎo)致大面積供電及交通運(yùn)輸中斷,，影響了生產(chǎn)和出口,。這意味著，2月的順差數(shù)據(jù)在很大程度上并不能代表一個趨勢,。出口在近期或?qū)⒊霈F(xiàn)一個反彈,。
另外，宏觀調(diào)控部門固然應(yīng)將出口下降的因素考慮在內(nèi),，但不應(yīng)夸大它對宏觀經(jīng)濟(jì)的效應(yīng),。在IT泡沫破滅的2001年，中國的出口下降了35％之多,，但整體的GDP增長率只降了不到1個百分點(diǎn),。按已有的信息判斷，出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的推動作用今年至多比去年下降一半,，但此前的分析表明,，這也只是意味著中國經(jīng)濟(jì)增長從11.5％的過熱區(qū)間下降到10％的較為合理的區(qū)間。這將有利于中國經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”,，而不是把中國經(jīng)濟(jì)拖入衰退,。
所謂外熱的最明顯的表征是，F(xiàn)DI規(guī)模大幅增加,。2月份,，全國實(shí)際使用外資金額69.28億美元，同比增長38.31%,。與此同時,，今年1月實(shí)際利用外資同比增長了109.8%，遠(yuǎn)高于去年同期十幾個百分點(diǎn)的水平。這意味著,，在全球貨幣政策環(huán)境放松,，以及中國仍持續(xù)向好的情況下，資金可能會進(jìn)一步流入中國,。而FDI中包含相當(dāng)數(shù)量的所謂熱錢已是不爭的事實(shí),。有學(xué)者推測，熱錢隱藏在FDI項(xiàng)目下是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比隱藏在貿(mào)易順差項(xiàng)下更重要的渠道,。
從這個角度,，筆者認(rèn)為，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外壓力格局并沒有變化,。與此同時,，幸運(yùn)的是，宏觀調(diào)控正在日益發(fā)揮效力,，流動性正在回到銀行,，并受到緊縮貨幣政策的控制。一個跡象是,，上海市新增人民幣各項(xiàng)存款2月創(chuàng)下單月增量歷史新高,，在結(jié)構(gòu)上，企業(yè)和儲蓄存款增長均以定期存款增長為主,，其中企業(yè)定期存款占到新增存款總量的八成,，定期居民儲蓄存款單月增量也創(chuàng)歷史新高。
上述存款規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化,，是個令人高興的跡象,。這固然是月末新股IPO資金解凍回流，春節(jié)長假等多種因素的作用,，但不能小視多次升息累積效應(yīng)的釋放，以及近期股市,、樓市走勢低迷的影響,。筆者曾經(jīng)在本欄提出，存量流動性的活躍化是比流動性輸入更為重要的因素,。從這個角度說,，央行在堅(jiān)持充分對沖輸入流動性的同時，采取措施讓流動性匯流銀行系統(tǒng),，并提升其穩(wěn)定性,，至關(guān)重要。
延續(xù)這一思路,，筆者認(rèn)為短期宏觀調(diào)控政策可有兩個著力點(diǎn),。其一，增加流動性回歸銀行的吸引力，并加強(qiáng)銀行系統(tǒng)的流動性管理,。在這一方面,，提升銀行準(zhǔn)備金率、甚至施行差別準(zhǔn)備金率都是可供選擇的有力政策工具,。
此外,，不對稱加息將是今年貨幣政策的重要工具。去年12月份的不對稱加息就是個良好的舉措,。筆者當(dāng)時將其稱為“中國央行的圣誕禮物”,。在去年年內(nèi)的第六次加息中，存款基準(zhǔn)利率上調(diào)幅度大于貸款基準(zhǔn)利率上調(diào),，這有助于進(jìn)一步縮小銀行存貸利差,。此外，不對稱加息是對存款利率的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，而個人住房公積金貸款利率保持不變,，一年期內(nèi)存款利率上浮較大、活期存款利率小幅下調(diào)的安排固然是為了彌補(bǔ)資金的通脹成本,，也出于增加銀行資金穩(wěn)定性的考量，同時也達(dá)到了政策呼應(yīng)的效果,。個人住房公積金貸款利率不變則表明,，在抑制投資性購房需求的同時，并不打壓老百姓正常的購房需求,。
其二,，宏觀調(diào)控應(yīng)更加關(guān)注資產(chǎn)價格，尤其是房價,。只要緊縮的貨幣政策有利于控制資產(chǎn)價格,，就能夠限制國際資本的流入。畢竟,，國際資本流入后，主要將潛伏在資產(chǎn)部門興風(fēng)作浪,。另外,，資產(chǎn)價格高漲與銀行存量流動性活躍化存在顯著的因果關(guān)系。投資（機(jī)）的預(yù)期收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利息時,，流動性過剩的老虎將勢必出籠,。這是老百姓在資產(chǎn)間進(jìn)行選擇的必然結(jié)果。
盡管不少投行調(diào)高了對今年通脹率的預(yù)期,，但筆者認(rèn)為,，只要資產(chǎn)價格不出現(xiàn)暴漲，把錢留在銀行越來越有吸引力,，緊縮貨幣政策就能發(fā)揮效力,，部分物價的上漲也就難以加速和傳染。 |