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| 2007-05-31 作者：尤旭東 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
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機(jī)構(gòu)最新報(bào)表中的換手率（季度）情況表明,，國(guó)內(nèi)基金的換手率達(dá)到了驚人的1418％，在所有機(jī)構(gòu)當(dāng)中高居榜首,。
不能不說(shuō),，這是一個(gè)令人吃驚的結(jié)果。眾所周知,，自2001年股市泡沫破滅之后,，國(guó)內(nèi)以基金為主體的投資者即樹(shù)起價(jià)值投資的大旗，一改以往交易為主的策略為以價(jià)值選股為主的策略,，也就是轉(zhuǎn)向到通過(guò)分析EPS增長(zhǎng)來(lái)選擇股票并長(zhǎng)線持有的策略,，這種策略也逐漸成為引領(lǐng)市場(chǎng)的主流。然而上述數(shù)據(jù)表明,，目前國(guó)內(nèi)基金對(duì)于股票的短線操作到了驚人的地步,。國(guó)內(nèi)基金到底怎么啦？真正的價(jià)值投資,，換手率應(yīng)該很低�,。�
剛好前幾天看到國(guó)內(nèi)一位基金經(jīng)理所寫(xiě)的文章,，里面的一段話或許可以幫助我們解開(kāi)心里的疑團(tuán)：“公募基金很難真正享有價(jià)值投資者的奢侈,，而是需要承受較私募基金更大的壓力。公募基金參加的可能是更接近于真實(shí)的棒球比賽：市場(chǎng)會(huì)向你投球,，有好球,，有壞球，但是大多數(shù)情況下,，在等到有本壘打的好球之前,，投資者就必須選擇擊球，否則在下一個(gè)本壘打好球來(lái)臨之前,，投資者已經(jīng)‘出局’了,。而我們知道在一個(gè)市場(chǎng)中，長(zhǎng)期而言最重要的是‘活著’：不是曾經(jīng)擊出過(guò),、未來(lái)可能擊出過(guò)多少個(gè)本壘打,，而是必須保留在比賽中�,！�
什么可以決定一個(gè)基金經(jīng)理是“活著”還是“出局”呢,？無(wú)疑是各種各樣的“考核”和“排名”。而正如我們常常看到的那樣,，這些“考核”和“排名”所給出的時(shí)間段是非常短的,。
為了“考核”和“排名”,，基金經(jīng)理們不得不試圖抓住每一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn),，無(wú)論它有多么困難。另外,，從統(tǒng)計(jì)中我們發(fā)現(xiàn),，包括基金在內(nèi)的五大機(jī)構(gòu)持股比例最高的前十只股票中，沒(méi)有一只股票重疊,，顯示各類機(jī)構(gòu)投資者在個(gè)股方面呈現(xiàn)嚴(yán)重分化的狀況,。這里面一個(gè)重要的原因是，大家都在避免給別人抬轎子,。所以必然刻意回避別人的重倉(cāng)股,，而眾所周知的是，目前國(guó)內(nèi)值得價(jià)值投資人買入珍藏的股票少之又少,，這就不得不在資質(zhì)稍差的股票當(dāng)中另辟蹊徑,。但無(wú)論何種水平，這種情況必然導(dǎo)致選錯(cuò)股票的概率乃至日后糾錯(cuò)的概率增大,，從而在客觀上造成換手率的提高,。
在我看來(lái)，上述基金經(jīng)理的話并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的牢騷,，它的深層含義就在于,，投資并不是單純的投資人和市場(chǎng)之間的博弈，還是與所處環(huán)境約束和制度約束之間的博弈,，而后者甚至在更大程度上影響著基金經(jīng)理們投資策略和投資邏輯的形成,。
大牛市有句格言：“臺(tái)風(fēng)起的時(shí)候，連豬都在飛,�,！狈催^(guò)來(lái)說(shuō)，臺(tái)風(fēng)起的時(shí)候,，如果你不在飛,，那么你連豬都不是。對(duì)于國(guó)內(nèi)公募基金的“考核”和“排名”,，其精髓大概就在于此吧,？ |
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