本輪牛市遭遇了最大一次調(diào)整,。新開(kāi)戶投資者由賬面盈利轉(zhuǎn)為虧損,，老投資者賬面盈利至少也被抹去了一半以上(在收益50%的情況下,，若下跌約17%就可吃掉一半盈利),。到底是什么因素引發(fā)了這波劇烈調(diào)整?
筆者以前說(shuō)過(guò),，股市漲跌長(zhǎng)期看業(yè)績(jī),，短期看資金,。說(shuō)到資金,，主要可分為這幾路：新開(kāi)戶資金,、原有賬戶銀證通劃轉(zhuǎn)資金、機(jī)構(gòu)自營(yíng)資金,、公私募基金客戶資金,、兩融業(yè)務(wù)資金和場(chǎng)外配資資金。其中,，前五路資金基本處于監(jiān)管之下,，作為公開(kāi)信息，動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)也是時(shí)時(shí)發(fā)布的,，而場(chǎng)外配資資金尚處于灰色地帶,，很難獲取準(zhǔn)確公開(kāi)數(shù)據(jù)。
要論資金流向?qū)Υ蟊P(pán)的影響,，這六路資金中最直接,、最可信賴的指標(biāo)是“兩融”業(yè)務(wù)資金。這是因?yàn)�,，其他幾路資金顯示的是資金在某一時(shí)點(diǎn)的存量,，“你可以把馬兒牽到河邊，但你不能強(qiáng)迫它喝水”,，客戶把資金轉(zhuǎn)入股市并不表明馬上就會(huì)滿倉(cāng)買(mǎi)入,，基民所認(rèn)購(gòu)基金建倉(cāng)期也要以月計(jì)，所以,，在某種程度上,，這幾路資金反映的是一個(gè)期初數(shù)或期中數(shù)的概念。而“兩融”業(yè)務(wù)資金余額,，尤其是占絕大多數(shù)的融資資金余額,，反映的則是交易完成后的資金占有量，是個(gè)期末數(shù)的概念。有多少存量融資余額,，以及某一期間增加了多少余額,，就意味著累計(jì)有多少資金是凈買(mǎi)入，以及某一期間有多少增量資金通過(guò)融資凈買(mǎi)入,。
在這輪牛市的起點(diǎn)去年7月，融資余額約4000多億,，而6月18日融資余額最高點(diǎn)是2.27萬(wàn)億,，同期滬深總市值從約30萬(wàn)億上升到約73萬(wàn)億，融資余額翻了兩番多,，總市值翻了一番多,，雖然不呈同比例增減關(guān)系，但大體還是高度相關(guān),。當(dāng)然,，推高股指的力量不僅來(lái)源于融資盤(pán)的凈買(mǎi)入，其他幾路資金的力量同樣不容小覷,，“大河水漲小河滿”,，在流動(dòng)性如此寬松、金融融通如此便捷的當(dāng)下,，資金像水一樣在銀行,、保險(xiǎn)、證券,、外匯等市場(chǎng)流動(dòng),，融資的增減，必然與其他幾路資金的增減高度相關(guān),。
在最近的暴跌中,，融資余額的減少源于賣(mài)盤(pán)的平倉(cāng)和了結(jié)，雖然也有抄底資金融資買(mǎi)入,，但融資余額的減少必定是融資賣(mài)盤(pán)和融資買(mǎi)盤(pán)相軋的差值,，體現(xiàn)的是凈賣(mài)出的資金量。數(shù)據(jù)顯示,，6月19日起至6月29日,，6個(gè)交易日內(nèi)，“兩融”余額從2.27萬(wàn)億減至2.09萬(wàn)億,，凈減少約2000億,，折合每個(gè)交易日凈減少約330億。
不要小看這每天的330億：筆者曾于去年底分析過(guò)當(dāng)時(shí)拉升股指的三股力量,，當(dāng)時(shí)匡算的每天合計(jì)資金增量不過(guò)100億左右,，但卻引發(fā)了去年下半年股指的大幅上漲。如今，融資余額從年初的約1萬(wàn)億升至6月的最高點(diǎn)2.27萬(wàn)億,，折合每個(gè)交易日約130億,，同期大盤(pán)也跟隨上漲了約50%。但這輪急跌期間,，每日融資資金凈減少約330億,，相比之前，不僅由正轉(zhuǎn)負(fù),，而且數(shù)額陡然增加了2倍多,，難怪大盤(pán)跌得這么兇!
其實(shí)，相較半年前,，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了巨大變化：如果說(shuō)近2萬(wàn)億融資買(mǎi)盤(pán)增量對(duì)應(yīng)于(不是等于)總市值的翻倍,，那么，大盤(pán)若再翻倍,，怎么也得對(duì)應(yīng)于兩個(gè)2萬(wàn)億的融資買(mǎi)盤(pán)增量吧,。這樣一來(lái)，融資余額就很可能達(dá)超6萬(wàn)億,。雖然看起來(lái)是個(gè)天文數(shù)字,，但若有一天真實(shí)現(xiàn)了，融資余額占總市值的比例依然在3%左右,，風(fēng)險(xiǎn)占比并未擴(kuò)大,。但不容忽視的是，隨著總市值屢創(chuàng)新高,，因資金增量推動(dòng)大盤(pán)上漲所帶來(lái)的邊際效用也在遞減,。這類似于開(kāi)車(chē)，雖然車(chē)速還在提高,，但加速度是遞減的,，一旦加速度由正轉(zhuǎn)負(fù)，速度就開(kāi)始下降,，如果加速度短期內(nèi)下降特別快,，車(chē)速就會(huì)急劇放緩。
融資余額掉頭轉(zhuǎn)向須有誘發(fā)因素,。最近一輪IPO申購(gòu)數(shù)量多,、融資額大，累計(jì)吸納了數(shù)萬(wàn)億金,，加之很多人要把資金左右騰挪,，賣(mài)掉存量股票去申購(gòu)，從而引發(fā)了大盤(pán)掉頭向下,。在上述幾路資金中,，影響最大的是配資資金。試想，如果你憑100萬(wàn)自有資金,，承擔(dān)著高于銀行貸款利息幾倍的高息,，從配資公司借來(lái)200萬(wàn)、300萬(wàn),，甚至400萬(wàn),、500萬(wàn)，全倉(cāng)買(mǎi)入股票,，怎么可能淡定從容地從價(jià)值投資角度,，分析研究公司基本面，中長(zhǎng)期持有業(yè)績(jī)良好的公司?你肯定會(huì)關(guān)注大盤(pán)及股票每時(shí)每刻的走勢(shì),，必定會(huì)以快進(jìn)快出的手法追漲殺跌，這自然放大了大盤(pán)漲跌的幅度,。官方的說(shuō)法是配資資金規(guī)模約5000億,。累積到5000億可能需要幾個(gè)月，要跑掉,，則用不了幾個(gè)星期,。如果短時(shí)間內(nèi)配資資金出逃過(guò)快，必然引發(fā)正常融資資金的大幅縮減,，以及其他各路資金回收變現(xiàn)等一連串連鎖反應(yīng),。如此一來(lái)，大盤(pán)的短期暴跌就不可避免了,。
成也蕭何,，敗也蕭何。借錢(qián)炒股永遠(yuǎn)是普通投資者的大忌,。我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與散戶約為二八開(kāi),，換手率約10次/年，西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)約為八二開(kāi),，換手率約1次/年,，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)要與國(guó)際接軌，波動(dòng)小一些,，即所謂的慢牛行情,，還有一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。當(dāng)務(wù)之急,，是要有效規(guī)范和監(jiān)管投機(jī)炒作資金,，總量上要嚴(yán)控。我們的良好愿望是慢牛,，但就像劣幣驅(qū)逐良幣,，如果短炒之風(fēng)盛行，逼得價(jià)值投資者也去追漲殺跌，那么這個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)要恢復(fù)起來(lái)就不是一朝一夕的事了,。
