國際清算銀行(BIS)最新公布數(shù)據(jù)顯示,，2014年四季度中國外債急劇下降,，較前一季度減少510億美元,，下降規(guī)模為有記錄以來第二,，僅次于發(fā)生全球金融危機(jī)的2008年第四季度。外媒對此分析稱,，這或與美元穩(wěn)步升值,、中國資本外流等有關(guān),。
不過，這一統(tǒng)計結(jié)果距今已過去5個多月,，這段時間里,，中國央行連續(xù)兩次降息并擴(kuò)大存款上浮區(qū)間，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)罕見的150個基點,，并歷史性地推出《大額存單管理暫行辦法》。相應(yīng)地,，銀行間市場資金價格紛紛下探2009年低位,，以制造業(yè)PMI指數(shù)為代表的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始回升。對于下半年的經(jīng)濟(jì)形勢,，市場非常關(guān)心,。
筆者發(fā)現(xiàn)，去年四季度的外債規(guī)模下降,，其實與這些負(fù)債的期限多集中在1年期以下有關(guān),，而其根源又與2013年6月至年末國內(nèi)市場爆發(fā)“錢荒”密不可分。而隨著2014年中國政府開始加杠桿,，在明顯減弱企業(yè)“出�,！苯桢X沖動的同時，更推動了企業(yè)盡快還清短期外債的意愿,。
這實際上就是套息資金的一種剛性平倉行為,。除了境內(nèi)外利率差正在快速縮小外，美元指數(shù)2014年7月觸底后迎來趨勢反轉(zhuǎn),，今年3月攀至2003年以來高位100.4之后,，人民幣對美元匯率呈現(xiàn)強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，都對這種平倉行為起到了推動作用,。去年初至今年3月,，人民幣匯率大起大落，對美元累計貶值接近4%,。在美聯(lián)儲加息預(yù)期下,，這一趨勢還可能延續(xù)。也就是說,，利差與匯差雙雙逆轉(zhuǎn),，進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)償還外債的意愿。
外債的償還,，意味著在國內(nèi)市場賣出人民幣和買入美元,，這加劇了美元對人民幣的上漲。不過筆者分析認(rèn)為,，上述2013年錢荒期間借入的短期外債,，今年上半年之內(nèi)或可大部分償還結(jié)束,。即便美聯(lián)儲加息預(yù)期不改，但推動人民幣貶值的市場條件正在減弱,。隨著今年上半年外債集中到期,，下半年外匯占款或會正常增長，后市可看多人民幣,。
外匯管理局統(tǒng)計顯示,，在我國所有外債余額中，短期外債比例由2013年一季末的73.95%一路升至當(dāng)年末的78.39%歷史高區(qū),，而在2014年末驟降了10個百分點至69.36%,。很明顯，這已經(jīng)部分印證了上述判斷,。
從國際收支平衡表來看,，海外貸款體現(xiàn)為資本項下的流出。如果我國外債余額下半年開始遞減,，那么資本項下流出減少與經(jīng)常項目順差維持,，金融機(jī)構(gòu)外匯占款亦有望呈現(xiàn)增長。人民幣對美元匯率的重新走升,，將有望在下半年逐漸實現(xiàn),。
