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創(chuàng)業(yè)板的問題自始至終都是“流動性問題”,，即因為流動性過差,，導致價格漲上去就下不來,，而跌下去就上不了,，以致市場總體“漲無度,、跌亦無度”,。
為什么這樣說,？我們首先必須理解市場流動性與資本定價的關(guān)系,。對股市而言,，流動性指的是單一價位所能承載的交易量,。理論上講，每一個價位上能夠承載的交易量越大,，流動性越好,。比如，當今中國股市上的銀行股,，單一價位上所能承載的交易量一般都有幾十萬,、甚至幾百萬股，它的流動性當然就要遠遠好于那些單一價位上只有幾千,、幾百股的股票,。更重要的是，流動性越好,，資本定價越準確也越穩(wěn)定,。
盡管市場流動性好壞是個相對概念，但畢竟是“單一價位所能承載的交易量越小,，流動性越差”,。明白了這個問題，我們是不是可以認定中國股市創(chuàng)業(yè)板的流動性很差,？當然可以,。所以，作為市場建設(shè)者,，證監(jiān)會必須考慮：如何解決創(chuàng)業(yè)板市場股票單一價位交易量承載力嚴重不足的問題,，也就是流動性嚴重不足的問題,。
理論上講，為什么流動性優(yōu)劣影響股票定價,？因為,，流動性差意味著理性投資——市場一般認為資金量越大持股越多的投資者越理性，尤其是機構(gòu)投資者想買的股票買不到,，想賣的股票賣不出,。因此，逼迫它們只能采取“震倉洗籌,、拉高出貨”的辦法實現(xiàn)足量的買入或賣出,。
我估計，現(xiàn)在,，管理者試圖通過創(chuàng)業(yè)板上市公司快速長大以解決流動性不足的問題,，但是風險很大。第一,，畢竟存在數(shù)以年計的“小盤期”,，這足以構(gòu)成巨大的市場流動性風險；第二,，鑒于“震倉洗籌,、拉高出貨”是市場機構(gòu)投資者的普遍行為，管理者很難界定市場操縱是否違規(guī),；第三,，現(xiàn)在市場的無度上漲，會導致未來的無度下跌,，對投資者構(gòu)成嚴重殺傷,。我認為，市場建設(shè)者必須首先尊重科學,、尊重市場規(guī)律,，不要“總是等到考試以后才知道該念的書都沒有念”。
我依然建議在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立“競爭性做市商交易制度”,，進一步建議“把競爭性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”�,，F(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板市場沒有建立“競爭性做市商交易制度”或許是管理者考慮到“中國證券商自身的實力和數(shù)量有限”的問題,，但沒關(guān)系,，只要把“競爭性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”——即創(chuàng)業(yè)板時期執(zhí)行競爭性做市商交易制度，而等到公司長大了,，轉(zhuǎn)板到主板市場后,，執(zhí)行自由撮合交易制度，這樣是不是可以解決問題,？
另外,，由證監(jiān)會（最好是交易所）制定規(guī)則,，并依據(jù)證券商做市需求，是不是可以允許證券商發(fā)行“一定數(shù)量的,、私募性質(zhì)的做市基金”,？這樣的話，第一,，可以鼓勵大量挖掘創(chuàng)新企業(yè)的證券商,，并強化它做市的實力，解決其自有資金不足的問題,；第二,，為創(chuàng)業(yè)板市場注入更多的理性投資者，有利于更多的機構(gòu)投資者參與市場,；第三,，理論上解決了市場流動性不足的問題,，鼓勵更多的機構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)板市場,，使市場定價更加趨于合理；第四,，管理者對市場違規(guī)行為的監(jiān)管更加容易,。
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