一年一度的巴菲特股東大會又吸引了全球投資者的眼球,，其中最值得投資者關(guān)注的就是巴菲特說中國A股還將走好2-3年，這對于A股投資者來說無異于注入了一針強(qiáng)心劑,，但巴菲特還說,，如果美國股市利率一直維持在極低水平，那么股價(jià)仍然很便宜,。本欄理解,，如果A股市場不能持續(xù)降低利率水平，那么股價(jià)的上漲將面臨考驗(yàn),。
利率和股市什么關(guān)系?從經(jīng)典投資理論看,，它們之間是可替換的關(guān)系,。經(jīng)典投資理論認(rèn)為，任何投資包括債券,、股票或者興辦實(shí)業(yè),，其投資回報(bào)率都應(yīng)該是相同的。這里說的投資回報(bào)率包含了風(fēng)險(xiǎn)因素和流動(dòng)性因素,，那么假如某一種投資品價(jià)格不斷上漲，其投資回報(bào)率必然下降,，理性的投資者將把持有的這種投資品轉(zhuǎn)換為其他投資品,，從而促成所有投資品具有相同回報(bào)率的結(jié)果。
債券的回報(bào)率是什么?是利率,。股票的回報(bào)率是什么?是公司持續(xù)分紅,。假如公司持續(xù)分紅不變，股價(jià)卻上漲了一倍,，那么股票的投資回報(bào)率也就下降了一半,，投資者可以理解為股票的平均市盈率上漲了一倍。事實(shí)上,，市盈率就是衡量股票投資回報(bào)率的指標(biāo),。假如目前股票的平均市盈率是40倍，即理論上投資者每年可以獲得2.5%的投資回報(bào),，但如果市場利率為4%,，那么理性的投資者就會賣出股票，買入利率為4%的債券作為投資,。
但是,，現(xiàn)在的A股投資者，在買賣股票的決策過程中,，幾乎不考慮投資回報(bào)率的問題,。大家選股的標(biāo)準(zhǔn)基本雷同，如某公司有重組傳聞,，某公司要定向增發(fā),，某公司要投資手機(jī)游戲。大家尋找的并非價(jià)值被低估的企業(yè),，而是一個(gè)上漲的理由,。投資者認(rèn)為，只要股票有了上漲的理由,，投資者就能夠一哄而上,，把股價(jià)推向更高的平臺。而或許正是因?yàn)槟壳癆股市場的非理性,，才導(dǎo)致了巴菲特雖然看好A股,，但遲遲未現(xiàn)斥資買入的情況,。
這種非理性的選股，雖然在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)能夠獲得巨大的成功,，但是放遠(yuǎn)到幾十年的時(shí)間里,，這種投資方式卻注定要被市場消滅。A股的牛市,，源于市場對未來利率水平下降的預(yù)期,，假如國內(nèi)市場利率水平能夠下降至美國那樣的極低位置，那么A股市場真的有機(jī)會漲到萬點(diǎn)之上,。
但如果國內(nèi)市場利率不能進(jìn)一步下降,，那么A股的投資回報(bào)率也將成為價(jià)值頂峰，一旦有先知先覺的資金聞到政策變化的味道,，必然引起A股牛市的大調(diào)整,，調(diào)整的力度或許會超過投資者的想象，直到A股市場投資回報(bào)率不斷上升,，并成為新的價(jià)值洼地,。
