近段時(shí)間，“中國版量化寬松(QE)將出臺,，接盤萬億地方債”的消息刺激著市場神經(jīng)。
真的會有一個(gè)中國版QE嗎?中國需要QE嗎?要回答這個(gè)問題,，要先了解一下QE的概念,。在常規(guī)貨幣政策下，央行聚焦于短期利率,，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)注入流動性以壓低短期利率,，但如果短期利率已降到接近于0的水平仍不能促進(jìn)消費(fèi)和投資活動，常規(guī)政策失效,，此時(shí)只能求助于非常規(guī)政策,，即量化寬松。其內(nèi)容有二：一是央行直接介入長期國債市場,，壓低長期無風(fēng)險(xiǎn)利率;二是直接購入ABS(資產(chǎn)支持證券),、MBS(房地產(chǎn)抵押貸款支持證券)、企業(yè)債券甚至股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，壓低市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。在實(shí)際操作中,，某些國家由于存在法律限制或輿論壓力，央行采取變通方式,，即在通過再貸款向銀行注入流動性時(shí)降低抵押品要求,，或再貸款直接與銀行的某類貸款投放掛鉤，以植入結(jié)構(gòu)性的意圖,。
不管采取直接購債這種標(biāo)準(zhǔn)方式,，還是其他間接方式，啟動QE的前提是短期利率已近于0,，傳統(tǒng)手段對刺激信貸黔驢技窮,。顯然，這不是中國當(dāng)前的狀況,，目前隔夜上海同業(yè)拆借利率(SHIBOR)在2%左右,，一年期利率在4.5～5%之間，在現(xiàn)有政策框架內(nèi),，常規(guī)工具仍有較大空間,。
那么，解決地方債置換中遇到的困難是推行QE的一大理由嗎?必須承認(rèn),，QE是解決這一難題最快捷,、最有效的方式，但同時(shí)它也是危害最大的方式,。不論是直接購債還是定向地將地方債納入再貸款抵押品,，都是給予地方優(yōu)惠政策，讓其以低于市場利率的水平獲得融資,，這無疑是一種兜底行為,，未來有可能產(chǎn)生更多的道德風(fēng)險(xiǎn)。
銀行之所以不愿意在現(xiàn)有條款下接受地方債,，是因?yàn)榈胤絺鲃有圆缓�,，政府給的收益率又不高，風(fēng)險(xiǎn)收益配比達(dá)不到市場化經(jīng)營的銀行的要求,。顯然,，有三種常規(guī)方式可以解決這一問題：一是直接降準(zhǔn)，用增加流動性來降低無風(fēng)險(xiǎn)利率;二是提高債券利率;三是改善地方政府的財(cái)務(wù)狀況,，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。后兩種方法的實(shí)質(zhì)是提高地方債的風(fēng)險(xiǎn)收益配比，其中第三種方式需要地方財(cái)政制度進(jìn)行諸多改革,，這些改革有些較為痛苦,，而出售國有資產(chǎn)是重組政府財(cái)政有效且快速的方式。
最近還流行一種說法,，即推出QE可以實(shí)現(xiàn)國家資產(chǎn)負(fù)債表在各個(gè)主體之間的騰挪優(yōu)化,，在我看來,，這更不能成為理由。央行,、商業(yè)銀行,、地方政府各主體之間界限清晰，是我們一直以來追求的重要改革目標(biāo),，重新模糊它們的角色無疑是不明智的,，是用一時(shí)的便利交換未來更大的痛苦。中國經(jīng)濟(jì)每個(gè)角落充斥著的道德風(fēng)險(xiǎn)難道還嫌不夠多嗎?
總之,，我更希望看到問題在傳統(tǒng)框架內(nèi),，通過改革的配合得以解決，而不希望那種“財(cái)技”類的建議最終成為現(xiàn)實(shí),。
