隨著券商,、基金和個人投資者的涌入,，新三板市場正在以超乎想象的速度向前發(fā)展,。券商不僅局限于輔導企業(yè)掛牌,，還通過經紀業(yè)務、做市交易和參與定增等方式,，開拓新三板這個新盈利增長點,�,；鸸緦彆r度勢,，著力布局,，下大力氣開發(fā)設計針對于新三板的基金，甚至出現新三板基金被“秒殺”現象,。由于對個人投資者門檻比較高,，導致個人投資新三板資源的稀缺，賺錢效應隨之增大,。
截至3月27日,，新三板掛牌企業(yè)達到了2140家，成交金額達17億元,。作為多層次資本市場建設的重要組成部分,，給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型中小微企業(yè)提供了全國性的股份轉讓與籌資平臺，它的健全,、完善與發(fā)展至關重要,，我們在看到其火爆行情的同時，不能不時刻警惕各種可能的風險,。
按現行規(guī)定,，主辦券商推薦股份公司股票進入新三板掛牌，應與申請掛牌公司簽訂推薦掛牌并持續(xù)督導協議;并且還規(guī)定了持續(xù)督導的內容,，包括信息披露,、規(guī)范運作、信守承諾與公司治理機制等,。這一制度設計將券商與新三板公司捆綁在一起,，試圖充分發(fā)揮中介機構的作用，保證券商誠實守信,、勤勉盡責,。但持續(xù)督導制度在現實中執(zhí)行得并不理想，多流于形式,。筆者認為,，如果這種局面不盡早扭轉，隱藏在其內部的風險就會暴露出來,。例如,，信息披露是券商對掛牌公司持續(xù)督導的內容之一，券商應持續(xù)督導掛牌公司建立健全信息披露事務管理制度,，事前審查與事后核對信息披露文件,，對發(fā)現有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的,，要求掛牌公司更正,、補充或向全國股轉系統(tǒng)公司報告。一旦券商疏于督導,，未能及時發(fā)現掛牌公司的財務舞弊,，未能及時督促掛牌公司披露重大信息，未能及時向全國股轉系統(tǒng)報告并發(fā)布風險揭示公告,，既會給投資者造成損失,，也會令券商聲譽受損。
當前,，對持續(xù)督導實行的是由全國股轉系統(tǒng)對主辦券商的自律管理,，措施包括約見談話、責令接受培訓,、出具警示函,、責令改正、暫不受理文件,、通報批評,、公開譴責等，最嚴厲的措施是限制、暫停直至終止主辦券商從事推薦業(yè)務,，并沒有罰款等金錢上的處罰措施,。實際上，持續(xù)督導制度并沒有把掛牌公司與券商捆綁緊,，持續(xù)督導工作做不到位,，從短期看，對券商影響不大,，并不會產生直接金錢損失;但從長期而言,，若不能有效甄別出高增長潛力的標的企業(yè)并輔導掛牌，不能有效為做市企業(yè)合理定價以維持必要的流動性,，大不利于券商的推薦業(yè)務,。如果不能正確對待持續(xù)督導，意識不到持續(xù)督導背后的這些風險,，券商在新三板這條道路上就走不遠,。
除了推薦業(yè)務、經紀業(yè)務與做市業(yè)務,，券商還可以通過認購掛牌公司的股票進入新三板,。根據全國股轉系統(tǒng)公司的研究，主辦券商除取得做市庫存股外,，還可通過旗下直投子公司,、資管計劃等參與認購掛牌公司股票。比如,，申萬宏源,、國泰君安等主辦券商的直投子公司積極參與所推薦掛牌公司的發(fā)行認購。國元直投和海通開元兩家券商直投子公司認購了掛牌公司佳先股份,。中信建投和齊魯證券入股掛牌公司新眼光,。太平洋證券旗下的資產管理計劃(豐盈11號定向資產管理計劃)入股掛牌公司金達萊。通過推薦,、做市與入股這一系列的操作,，券商將自己與掛牌公司緊緊捆綁在一起，形成利益共同體,，這也給券商帶來了巨大風險,。一旦券商擇企失敗，未能在新三板掛牌,，不但前期成本無法收回,，而且不利于塑造良好的新三板業(yè)務品牌。由于新三板沒有漲跌幅限制,，一旦估值失敗,，入股的掛牌公司市價可能一瀉千里，給券商帶來投資難以估量的損失。因此,，筆者建議券商針對協議轉讓,、做市交易與競價交易等交易方式的區(qū)別，分別采用不同的估值技術,，并建立不同的估值模型,，嚴格估值程序，提高對掛牌公司估值的精準性,。
去年12月，證監(jiān)會發(fā)布了《關于證券經營機構參與全國股轉系統(tǒng)相關業(yè)務有關問題的通知》,，支持基金管理公司子公司,、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構等在全國股轉系統(tǒng)開展推薦業(yè)務;支持基金管理公司子公司,、期貨公司子公司,、證券投資咨詢機構、私募基金管理機構等在全國股轉系統(tǒng)開展做市業(yè)務,。雖然通知規(guī)定了多種金融機構均可開展新三板推薦業(yè)務與做市業(yè)務,，但目前證監(jiān)會只審批同意券商作為唯一的推薦與做市業(yè)務的機構。隨著新三板業(yè)務的飛速發(fā)展,，很多金融機構很快將成為推薦機構和做市商,，與券商競爭的風險必然加大，這要引起券商的高度重視,，趕在政策放開之前夯實基礎,，練好內功。
按目前的規(guī)則,，個人投資者可通過三種方式直接投資新三板：掛牌后做市交易前,，通過協議轉讓方式購買掛牌公司股票;當掛牌公司轉為做市交易后，從做市商發(fā)出的連續(xù)報價中購買股票;通過定增方式入股,。這三種投資方式都很好,，但個人投資者開戶的高門檻大大限制了其應用，更多個人投資者借道投資產品間接參與新三板,，尤其偏愛私募股權投資基金,。筆者翻閱了幾本基金合同后，發(fā)現了一些潛在的風險,，需要保持警覺：(1)設計合同條款時,，僅規(guī)定計提業(yè)績報酬，而沒有明確的止損機制,，一旦投資失敗,，將由投資者買單;(2)基金產品有鎖定期，這意味著產品缺乏流動性，投資者并不能根據市場狀況及時套現;(3)私募股權投資基金管理不透明,，信息不對稱,，代理成本很大;(4)私募股權投資行業(yè)競爭日趨激烈，這些年處于整合階段,，業(yè)內所有公司的收益將會下降,。因此，投資新三板尤其要做好風險與收益的評估與平衡,，既不能因為高風險而敬而遠之,，也不能為高收益而孤注一擲，而應盡力找到風險與收益的均衡點,。
