在北京大學(xué)最近召開的一次研討會上，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平從2015年2月5日央行降準后A股指數(shù)不升反降這一現(xiàn)象,，引出“穩(wěn)健的貨幣政策到底是中性還是適度寬松”,，“價格型還是數(shù)量型的貨幣政策工具更合適”，“在決定貨幣政策時,，央行應(yīng)主要關(guān)注通脹,、增速還是金融風險”等方面問題，并進一步從政策目標,、政策工具,、政策框架、政策立場方面展開了關(guān)于我國貨幣政策轉(zhuǎn)型問題的思考,。
貨幣政策的目標要看主要責任
關(guān)于貨幣政策的目標,，黃益平首先指出我國宏觀經(jīng)濟政策的最終目標包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè),、穩(wěn)定物價,、國際收支平衡四個方面。這里有些指標是相互一致的,，但有些指標可能互相存在矛盾,。一個政策工具不可能同時實現(xiàn)四個政策目標，那么哪一個目標是我們最主要考慮的,？貨幣政策轉(zhuǎn)型以后,，它最主要的責任是什么？
其次,，關(guān)于金融穩(wěn)定的目標,，黃益平認為,，貨幣政策和宏觀審慎政策盡管要協(xié)調(diào)，但具體的功能分開相對好一些,。根據(jù)麥肯錫的報告,，我國2014年二季度的杠桿率（債務(wù)/GDP）在240%左右，從2007年以來增加了80幾個百分點,，因而很多金融和決策部門人員認為貨幣政策不能寬松,。但黃益平認為，如果因為杠桿率太高而不能放松貨幣政策,，則失去了貨幣政策反周期和調(diào)整經(jīng)濟周期的本意,。如果貨幣政策的寬松過度，出現(xiàn)一些問題,，如資產(chǎn)市場或銀行債務(wù)等方面,，此時需要宏觀和微觀的相關(guān)政策共同監(jiān)管，而不應(yīng)把所有責任都推給貨幣政策,。
最后,，關(guān)于調(diào)結(jié)構(gòu)的目標，黃益平認為,，就貨幣和財政政策而言,，財政政策調(diào)結(jié)構(gòu)更容易、效果更直接,。利用貨幣政策支持特定部門比較難,，因為：第一，錢具有流動性,。第二,，除政策性銀行，商業(yè)銀行只會在有利可圖或者政府擔保和補貼的情況下放貸,。而在經(jīng)濟下行,、金融風險上升時，中小企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)的風險比較高,，可以采取一些財政政策支持它們,，貨幣工具相對來說比較難。
從貨幣工具來說,，除一般市場經(jīng)濟國家沒有綜合信貸計劃和其他政策工具外,，我國現(xiàn)有的貨幣政策工具和市場經(jīng)濟國家差不多，但在操作上不太一樣,�,？梢园盐覈^去30幾年貨幣政策改革歷程簡單分為三個階段。在1997年金融危機以前,，主要還是原來的綜合信貸計劃,、指令性管理,、實存實貸的工具。過去稱之為直接工具或直接管理的工具,。但從1997年開始,，間接工具用得越來越多。最突出的就是反通縮時所用的準備金率,、公開市場操作,、降準、降息等間接工具,。到2001年年底加入WTO以后,，價格工具變得越來越重要。因此我國的貨幣政策一直處于轉(zhuǎn)型的過程中,，并不是從今天才剛剛開始。
價格調(diào)控規(guī)則越來越有效
在貨幣政策的調(diào)控規(guī)則上,，黃益平認為,，我國央行更像是采用混合型的貨幣政策決策規(guī)則，兼具價格和數(shù)量規(guī)則兩方面特點,。同時,，有不少證據(jù)證明，以前是數(shù)量規(guī)則更有效,，但現(xiàn)在價格規(guī)則變得越來越有效,。此外，我國M2在實際經(jīng)濟中的相關(guān)性,，與過去相比發(fā)生了很大變化,。隨著影子銀行的增多和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改變，我國CPI和M2之間的關(guān)系不像過去那么緊密,。我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)過去以制造業(yè)為主,，而現(xiàn)在服務(wù)業(yè)越來越重要。由于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)對貨幣供應(yīng)量和融資的依賴程度不一樣,，這使得我們過去認為我們已經(jīng)深刻理解的數(shù)量規(guī)則已經(jīng)開始發(fā)生了變化,。美國在上世紀70年代也采用過數(shù)量規(guī)則，但也并不是那么奏效,。
穩(wěn)增長是任何國家貨幣政策的責任
關(guān)于我國當前貨幣政策的立場,，黃益平總結(jié)了五種表述——寬松、偏松,、穩(wěn)健,、偏緊、收緊,。所謂的穩(wěn)健就是中性的貨幣政策,。它處在偏緊和偏松之間,，實際的貨幣政策狀況并沒變化。黃益平說,，最近一兩年以來我國的貨幣政策一直是偏緊的,，這從下面數(shù)據(jù)可以看出。首先,，我國一年期貸款基準利率（實際）和七天同業(yè)拆借市場的實際利率一直在上升,，表明我國實際的貸款條件一直在惡化。盡管看上去在降息,，但是降息的步伐遠遠跟不上CPI下降的程度,，導(dǎo)致實際的融資成本上升。其次,，興業(yè)銀行提供的中國貨幣狀況指數(shù)也在增加,，表明我國的貨幣政策是收緊的。
當前,，我國正處在新常態(tài)的經(jīng)濟發(fā)展狀況中,，貨幣政策不再全面放水，不再強刺激和舉國保增長,。但貨幣政策依然可以發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟周期的作用,。我國當前價格下行的趨勢很明顯，貨幣政策應(yīng)該采取一些適度的放松措施,。穩(wěn)增長是任何國家的財政和貨幣政策的責任之一,。另外，關(guān)于金融風險問題,，我國官方壞賬率數(shù)據(jù)可能沒有真實反映實際的壞賬情況,，因而還需對金融風險問題做一個仔細的考慮。
融資困難問題是一個世界性的難題,。在經(jīng)濟下行,、風險上升的情況下，我國融資困難是可以理解的,，但還有兩個特殊的因素需要考慮,。第一，利率市場雙軌制,。正規(guī)市場把利率壓低,，實際導(dǎo)致非正規(guī)市場利率抬高，使得中小企業(yè)融資難,。第二,，影子銀行。事實上，影子銀行的發(fā)展是一種變相,、自發(fā)的利率市場化,。像地方融資平臺這樣的軟預(yù)算約束機構(gòu)的進入，擠出了中小企業(yè)并抬高了其他企業(yè)融資的成本,。他認為當前還存在很多需要改革的問題,，如存款保險制度、地方平臺,、國企的軟預(yù)算約束等等,。如果不解決這些風險而把利率放開，只能是自討苦吃,。
綜上,，黃益平認為：第一，我國貨幣政策承擔不了這么多責任,，應(yīng)該考慮給它減負,；第二，從國內(nèi)外來看,，數(shù)量型的貨幣政策規(guī)則不是那么有效,，也許我國現(xiàn)在已有條件慢慢轉(zhuǎn)向價格型規(guī)則；第三,，在我國現(xiàn)行的經(jīng)濟金融狀況下，貨幣政策更積極一些比較好,。
