上周末,，降息等宏觀政策面和經濟基本面消息頻出，但資本市場似不為所動——筆者認為,，經濟疲弱,、通縮預期生成，宏調部門的預期管理任務重要度上升,，基于預期管理政策將加碼;經濟仍是A股心中隱憂,，債市長牛趨勢不變。
制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)回升不改經濟疲弱性質,�,！叭凇悲B加的經濟形勢判斷，表明政府無意提高當前經濟增速,。日前公布的中國3月PMI為49.9%,，雖然結束了連續(xù)4個月的下行走勢，但PMI連續(xù)兩月處于榮枯線下,，意味著制造業(yè)仍有下行壓力,。PMI低位企穩(wěn)再次印證了中國經濟“底部徘徊、有限復蘇”的態(tài)勢,。2015年是這種狀態(tài)的中后期,，經濟形勢整體上仍將處在底部低迷的平穩(wěn)運行狀態(tài)。
年內通縮預期難消，降息,、降準仍需上陣,。本次降息是通貨緊縮預期強烈情況下，貨幣當局為扭轉預期而作,，并非表示貨幣政策將轉向——為經濟運行創(chuàng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境,。這意味著貨幣政策連續(xù)出臺的“度”是貨幣政策不成為經濟刺激手段，貨幣政策以不影響貨幣中性為前提,。通縮對經濟的不良沖擊在于預期,，改變預期就約束了通縮的壞處，但仍能享受低物價的好處,。但物價低迷態(tài)勢不因通縮預期消除而改變,，年內消費物價指數(shù)(CPI)同比值或短暫滑入負值區(qū)域，同時生產者物價指數(shù)(PPI)同比雖企穩(wěn)卻難走出負值區(qū)間,，防止通縮預期發(fā)展成年內宏觀調控部門預期管理的重要內容,。
貨幣政策已由穩(wěn)健悄然變?yōu)椤爸行浴薄＝禍蕿閷_性質操作,，不會對流通貨幣(M2)增長構成實質沖擊,。2015年對穩(wěn)健貨幣政策的解釋已明確為：為經濟運行創(chuàng)造中性貨幣環(huán)境。自2013年貨幣運行機制發(fā)生變化后,，“緊數(shù)量,、低利率”就成了貨幣政策的不二選擇。新貨幣機制下,，貨幣中性是指流通貨幣增速維持一個中偏低的水平,。筆者從經驗來看，政策合意的貨幣增速為12%~14%,。
后續(xù)預期中的降準,、降息對資本市場影響有限。金融市場運轉機制的改變,，使得降息不再像過去那樣是“普惠”的,，對股票市場而言，藍籌股中的高負債經營企業(yè)受益最為明顯,，銀行利差反而縮小,，房企大部分并不具有信貸議價能力。整體而言,，預期中的降息對股市影響有限,。對債市而言，今年的情況是市場確定性太強了,，大家都選擇了同一條道路,，想超越反而難了。在這種情況下，投資者首先要管好自己的流動性,，從過去的資產管理轉向資產負債綜合管理,。
