雖然統(tǒng)計(jì)局的CPI數(shù)據(jù)還沒有確認(rèn),，但通貨緊縮趨勢已相當(dāng)顯著,。即便2月份CPI略有回升，但PPI大概率連續(xù)第36個(gè)月負(fù)增長，這一跨度已遠(yuǎn)超1998年,、2002年和2009年3次通縮時(shí)PPI的負(fù)增長時(shí)間。如果不用外生性的貨幣寬松對沖,，將很難擺脫通縮的陰霾,。在2月份數(shù)據(jù)發(fā)布前后，或有一輪降息降準(zhǔn),。
當(dāng)然,，通縮的形成比通脹更為復(fù)雜，不能簡單地依賴貨幣政策解決,，還要加大財(cái)政政策的積極作用,，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。
對于如何判斷通縮,？經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上給出的定義多是,，連續(xù)6個(gè)月以上的CPI負(fù)增長，或者以GDP縮減指數(shù)判斷,。相對于CPI,，GDP縮減指數(shù)的計(jì)算基礎(chǔ)更為廣泛，涉及全部商品和服務(wù),，能夠更加準(zhǔn)確地反映一般物價(jià)水平走向,。
但是，在不同經(jīng)濟(jì)體,，不同的經(jīng)濟(jì)增長階段,，簡單地以CPI正負(fù)衡量通縮與否，也不一定科學(xué),。同樣3%的CPI增長,，在高增長的新興市場國家大多被認(rèn)為是合理區(qū)間，而在成熟市場經(jīng)濟(jì)體則被視為通脹,。同樣,，現(xiàn)在不足1%的CPI增長，在成熟經(jīng)濟(jì)體被視為合理狀態(tài),，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段的新興國家就有通縮之虞,。
華泰證券計(jì)算的加權(quán)物價(jià)指數(shù)顯示，早在去年10月份,，加權(quán)物價(jià)指數(shù)就處在負(fù)增長,。同樣,，民族證券以1月份數(shù)據(jù)測算的GDP縮減指數(shù)也是負(fù)數(shù)。
對于當(dāng)前通縮趨勢的形成,，首要原因是有效需求不足,，也有外部的輸入型通縮因素，但前期一些政策因素的影響也不能忽視,。
第一點(diǎn),，貨幣供給的過度收縮。2010年初至2011年底,，央行連續(xù)12次上調(diào)存準(zhǔn)率,，大型商業(yè)銀行由15.5%提高至21.5%。同時(shí),，近年來,，外匯占款大幅下降，也導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收縮,。
雖然有觀點(diǎn)用衡量經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的貨幣深度指標(biāo)反駁指出,，近年來M2/GDP的比例不斷攀升，已經(jīng)漲到2014年底的1.93,，相對于經(jīng)濟(jì)增長的貨幣供給并沒有收縮,。但是，考慮到資本市場和房地產(chǎn)市場的分流,，M1/GDP指標(biāo)對通縮趨勢的反映更為準(zhǔn)確,，2009年至2014年，M1/GDP分別為0.6495,、0.6640,、0.6127、0.5942,、0.5736,、0.5469，這一數(shù)值在2009年達(dá)到峰值后,，目前已經(jīng)回落至2001年水平,。
第二點(diǎn)，稅收超經(jīng)濟(jì)增長的緊縮效應(yīng)抵消了積極的財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng),�,！柏�(cái)政收入增長高過GDP增長，GDP增長高過居民收入增長,，居民收入增長高過企業(yè)利潤增長”,，已經(jīng)成為多年的客觀現(xiàn)實(shí)。
第三點(diǎn)，資金配置效率低,，資金循環(huán)受阻,，金融二元化矛盾進(jìn)一步加劇。在經(jīng)濟(jì)下行期,，企業(yè)資金循環(huán)不暢,，并形成一定規(guī)模的債務(wù)鏈。目前,，企業(yè)之間的“三角債”已經(jīng)形成,，企業(yè)間擔(dān)保、互保的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露,，包括礦業(yè)、能源,、鋼貿(mào)等領(lǐng)域的局部風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)出現(xiàn),。這也進(jìn)一步加大了銀行的惜貸情緒。而且,，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力大,、中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)加劇，商業(yè)銀行資金更多地向國有部門傾斜,，小微企業(yè)“融資貴”,、“融資難”難以緩解。這些矛盾進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營的收縮,，加大了PPI負(fù)增長的壓力,。
如何防范通縮？目前看來,，亟須貨幣政策,、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性政策三管齊下。就貨幣政策而言,，一旦通縮,，名義利率不變的情況下，實(shí)際利率也將上升,，為保持貨幣中性,，央行也有繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要。同樣,，考慮到外匯占款的收縮,，央行也有必要繼續(xù)降準(zhǔn)對沖，對沖力度將視外部流動(dòng)性條件而定,。
財(cái)政政策也有更加積極的空間,。站在宏觀視角，通縮時(shí)期的債務(wù)增長，是經(jīng)濟(jì)意義上的“消渴”行為,，可以考慮適當(dāng)增加財(cái)政赤字水平,；加大政府基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略行業(yè)研發(fā)投資，引導(dǎo)私人資本填補(bǔ)投資缺口,；結(jié)構(gòu)性稅收政策支持小微企業(yè),；加大政府采購公共服務(wù)產(chǎn)品的力度，提高民生與社會保障水平,；積極引導(dǎo)居民收入預(yù)期等等,。
同時(shí)，要進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,，釋放改革紅利,。加快推進(jìn)國企改革，加快對民營經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域的放開,，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能,，推進(jìn)京津冀等區(qū)域一體化建設(shè)，落實(shí)一帶一路詳細(xì)規(guī)劃等,。
