中國經(jīng)濟在坎坷下行中度過2014年,，在廣義貨幣供應量(M2)增速放緩,、存款增速下滑等各項金融指標迎來換擋期的“新常態(tài)”下,，2015年貨幣政策將何去何從,，這對于新一年的市場預期十分重要,。
央行貨幣政策司司長張曉惠在《中國金融》撰文指出,，2014年國內經(jīng)濟仍處于三期疊加階段,，經(jīng)濟增速總體符合預期,，就業(yè)和價格形勢較為穩(wěn)定,，結構調整步伐有所加快，但經(jīng)濟內生增長動力尚待增強,，增長對債務和投資依賴過高等結構性矛盾仍然突出,，結構調整過程中經(jīng)濟下行壓力和風險暴露有所增大，資源環(huán)境的過度承載和約束也更加凸顯,。張曉惠稱,，2015年貨幣政策總體應保持審慎和穩(wěn)健，重點就是為結構調整和轉型升級創(chuàng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境,。這要求根據(jù)經(jīng)濟基礎條件的變化適當調整力度和節(jié)奏,，做到不多也不少，在基礎條件出現(xiàn)較大變化時適時適度調整,，防止經(jīng)濟出現(xiàn)慣性下滑,，同時也要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升債務和杠桿水平,。
近日中國央行繼續(xù)實施定向寬松操作也反映出央行維持中性適度貨幣政策環(huán)境的目標,。央行1月16日宣布今年首個定向寬松措施：增加500億元人民幣再貸款額度，以支持金融機構繼續(xù)擴大“三農”和小微企業(yè)信貸投放,，引導降低社會融資成本,。這是延續(xù)2014年一系列扶持三農、小微企業(yè)定向寬松政策出臺的后續(xù)政策,。在1月14日剛剛結束的“2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議”上,，央行再度釋放出今年將注重“定向調控”的貨幣政策方向,，強調要“更加注重松緊適度、定向調控和改革創(chuàng)新”,，并且“在區(qū)間調控的基礎上加強定向調控,，促進信貸結構優(yōu)化”;“靈活運用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充�,！�,，其中，“靈活運用各種工具組合”是一個新的提法,，這一確切表述尚屬首次,。而有消息稱，近日,，央行已經(jīng)續(xù)作約2800億元到期中期借貸便利(MLF),，主要“一對一”面向中信、浦發(fā)等股份制銀行,。
如果把2014年看作經(jīng)濟“新常態(tài)”的元年,，那貨幣政策實際上也在適應“新常態(tài)”帶來的新元素。央行剛剛公布的2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示出2014年流動性在支持國民經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展和結構調整方面出現(xiàn)了積極變化,。數(shù)據(jù)顯示,，2014年末，廣義貨幣供應量(M2)余額為122.84萬億元,，同比增長12.2%,，創(chuàng)2014年4月以來最低;人民幣貸款增加9.78萬億元，同比多增8900億元,，創(chuàng)2009年以來的最高水平;人民幣存款增加9.48萬億元,，創(chuàng)2009年以來的最低紀錄，且去年以來人民幣存款持續(xù)低于人民幣貸款,。此外,，2014年12月，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為3.49%,，比上年同期低0.67個百分點;質押式債券回購月加權平均利率為3.49%,，比上年同期低0.79個百分點。
從數(shù)據(jù)來看,，中國經(jīng)濟減速以及低通脹是市場對貨幣需求較少的重要原因,。2014年全年國內生產(chǎn)總值(GDP)為7.4%，消費者物價指數(shù)(CPI)為2.0%,。受此影響,，2014年的M2增速下滑，低于13%的預期,，凸顯出貨幣投放速度減慢,、經(jīng)濟趨冷的態(tài)勢,，這并不令人感到意外。不過,，值得一提的是,，M2的下滑是否意味著貨幣政策口徑發(fā)生變化了。一般而言,，合理的M2增速約等于經(jīng)濟增長率,、通貨膨脹率與2~3個百分點冗余之和，比如2014年的13%(M2增速目標)便可拆解為7.5%(經(jīng)濟增長目標)+3.5%(CPI目標)+2%(冗余),，在經(jīng)濟下行壓力增大，特別是物價水平持續(xù)走低的情況下,，貨幣投放速度的下降依然在合理范圍之中,。依這樣的邏輯推演，中央經(jīng)濟工作會議后,，有報道稱,，2015年經(jīng)濟增長目標將較2014年的“7.5%左右”有所下調，預計調降至7%~7.2%的區(qū)間,，CPI目標則可能維持在3.5%不變,，或者下調至3%。不論CPI目標調降與否,，與GDP,、CPI存在一定關聯(lián)性的M2增速目標都有可能從13%進一步下調，至12%或者12.5%,。在央行貨幣政策與貨幣投放方面,，告別以往動輒18%的M2高增長，迎來12%甚至以下的中低速增長,，便將是貨幣新常態(tài)的一個部分,。
隨著GDP目標的下調，以及低通脹的延續(xù),，今年M2增長速度可能還將進一步放緩,，當整個社會都已經(jīng)逐漸適應“新常態(tài)”之時，貨幣政策在這一特殊階段的轉變也就很自然了,。過去對穩(wěn)增長一邊倒的支持正在向穩(wěn)增長,、調結構并重方向轉化。這一趨勢上的改變決定貨幣政策只能在兼顧兩個政策目標的前提下以非常規(guī)的混合形式呈現(xiàn),。只要這一轉變仍在繼續(xù),，可以預計貨幣政策的非常規(guī)性質就不會變。除非經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下滑,、就業(yè)出現(xiàn)巨大波動跡象,，2015年的貨幣政策很難出現(xiàn)全面寬松情景,。回顧2014年的貨幣政策操作思路,，“以結構帶總量,，以點帶面，以微刺激政策促進經(jīng)濟整體平穩(wěn)增長,，以定向帶全面”的特點非常明顯,。可以預計,，2015年定向調控的思路仍將繼續(xù),，會保持“穩(wěn)健貨幣政策基調下的積極操作”，實際操作會更加靈活,。中央也強調,，2015年，要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性,，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,。中低速的M2增速仍是穩(wěn)健的貨幣政策，以適應更低的經(jīng)濟增長和通脹目標,，而非由穩(wěn)健轉向緊縮,。
央行貨幣政策委員會委員宋國青1月17日在一次論壇上估算，2015年的股權融資會有相當幅度的增加,，企業(yè)賬面資產(chǎn)負債率上升的情況會有所改善,，特別是按市值計算的資產(chǎn)負債率將顯著下降。在此基礎上,，社會融資總量的增長率將有所提高,，預期達到14.8%�,？紤]到財政政策力度可能增加,，2015年的GDP增長率可能到7.3%，CPI可能到1.6%,。從宋國青教授對2015年宏觀經(jīng)濟的看法可以認為,，中國經(jīng)濟若要走出過去幾年的沉悶局面，必須要發(fā)揮資本市場在企業(yè)去杠桿,、降低債務比率中的重要作用,。所謂去杠桿，既可以減輕債務做小分子,，也可以增加權益做大分母,，在減輕債務容易導致緊縮效應，進而不良循環(huán)的情況下，通過維持資本市場活力,，提升企業(yè)市值,，也將是一個不錯的選擇。
總之,，2015年的貨幣政策仍會延續(xù)2014年的非常規(guī)風格,，相機抉擇、適度放松,、靈活出手,。
