市場人氣旺盛,，投資者融資買入勢頭不減,。截至本周二，滬深兩市融資融券余額合計(jì)為9656億元,，其中融資余額9585億元,、融券余額為71億元。筆者認(rèn)為,，有必要專門研究融資風(fēng)險(xiǎn),，尤其是針對中小投資者而言。
目前兩市維持擔(dān)保比例為244.12%,，而在7月1日和11月11日,，該項(xiàng)指標(biāo)分別為231%及234%。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，目前融資“安全墊”不減反增,。在不考慮融券情況下，維持擔(dān)保比例等于“現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和/(融資買入金額+利息及費(fèi)用總和)”
,，當(dāng)下降到130%時(shí),，券商將要求投資者增加保證金、否則就將強(qiáng)制平倉,。股市上漲,，投資者持有的“證券市值”在增加，投資者擔(dān)保比例反而有輕微提高,。
但筆者認(rèn)為,，問題要從多角度看，這個(gè)“安全墊”只是券商的“安全墊”,，卻并非市場或投資者的“安全墊”,。“維持擔(dān)保比例”僅僅是為了防止券商融資風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)計(jì)的技術(shù)指標(biāo),，而只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)跌停5個(gè)交易日以上時(shí),，擔(dān)保比例才會從244%降到130%的警戒水平，這個(gè)概率相當(dāng)小,，所以券商相對安全,。但是，某股票從1元炒到10元，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及市場所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的,，不能說市場漲到高位反而更安全了,、風(fēng)險(xiǎn)低了，這違反投資常識,。再說,，在特殊情況下，上述“安全墊”甚至也不是券商的“安全墊”,，比如在昌九生化等案例中,，在連續(xù)10個(gè)跌停板的情況下，縱有244%的維持擔(dān)保比例又有何用?
可以說,，市場是否安全、是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患,，與“維持擔(dān)保比例”這個(gè)指標(biāo)關(guān)系并不大,。目前股市在上漲，其中一個(gè)原因是藍(lán)籌股價(jià)值回歸,，有其合理性,，但假若融資盤繼續(xù)增加，股市泡沫膨脹,，其風(fēng)險(xiǎn)也就會越來越大,。一句話，市場是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，關(guān)鍵是股票價(jià)格是否過度遠(yuǎn)離其內(nèi)在投資價(jià)值,。
據(jù)筆者粗淺的研究，投資者若過度使用融資杠桿,，還會讓市場形成“自我膨脹崩潰”效應(yīng),。為方便討論，現(xiàn)假設(shè)投資者利用自有資金買入某只股票100萬股,，他只融資不融券,，以這些股票作為擔(dān)保物再向券商融資買入同樣一只股票。按交易所《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》,，投資者融資買入時(shí)所使用的保證金不得超過其保證金可用余額,，此時(shí)他的“保證金可用余額”=現(xiàn)金+(100萬股股票市值×折算率)+(融資買入股票市值-融資買入金額)×折算率-融資買入金額×融資保證金比例-利息及費(fèi)用。在這個(gè)式子中,，“股票折算率”,、“融資保證金比例”基本固定，操作完成后“融資買入金額”也是固定的,，唯一變化的就是股票市值,，隨著股價(jià)上漲，融資客“保證金可用余額”也在不斷增加，如此形成的結(jié)果就是：即使融資客不追加資金,，只要股票市值上漲,，他就可以用這些泡沫收益繼續(xù)下一輪融資買入，融資客通過融資杠桿滾雪球運(yùn)作,，他所持有的上市公司流通股的比例可以逐漸提高,。而在外籌碼減少，也在助推市場漲勢(這或許也是現(xiàn)在一些市場主力利用融資杠桿操縱個(gè)股的機(jī)理),。當(dāng)然,，這其中的前提是券商不畏市場風(fēng)險(xiǎn)、不管股價(jià)多高任何時(shí)候都愿意向融資客融資,。但顯然,，股價(jià)最終還需受其內(nèi)在價(jià)值牽引，由此市場形成“自我膨脹再崩潰”效應(yīng),。
過度融資引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)已有足夠多的慘痛教訓(xùn),。比如在美國1929年大股災(zāi)前，有些銀行甚至規(guī)定,，只要股票升值5%,，就允許投資者用升值部分再次抵押貸款投入股市，最終市場崩潰,，投資人與銀行兩者都難逃一劫,。
當(dāng)前兩融業(yè)務(wù)中，融資發(fā)展過快,，融券卻不成比例,，這對市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)很不利。日本和我國臺灣地區(qū)證券市場的融券交易一般會占兩融交易總額的20%到25%之間,，而A股市場融券僅占兩融業(yè)務(wù)的0.7%,，差距巨大。形成這個(gè)現(xiàn)象的主要原因,，既有A股投資者形成多頭操作思維定勢,，也有法律規(guī)章以及監(jiān)管導(dǎo)向影響。現(xiàn)在對個(gè)股吹牛不上稅,、不怎么追究,，可市場人士一旦對上市公司提出質(zhì)疑，就有可能被上市公司以“損害商譽(yù)罪”追究,，如此情形下,，市場又如何能找到上市公司真實(shí)價(jià)值?
為了市場的長期穩(wěn)健，針對融資杠桿可能產(chǎn)生的市場“自我膨脹崩潰”機(jī)制,，A股市場應(yīng)未雨綢繆,，盡早采取措施,。
