財政部數(shù)據(jù)顯示,，6月全國財政收入13461億元,，同比增長8.8%，其中非稅收入同比增長26.7%;財政支出為16522億元,，同比增長26.1%,。收入過度依賴不穩(wěn)定的非稅收入，警示倚重財政支出的穩(wěn)增長存在不穩(wěn)定性,。而要鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)態(tài)勢,，貨幣政策對經(jīng)濟新常態(tài)的敏感適應(yīng)能力成為了各界的聚焦。
目前產(chǎn)能過剩,、公私部門高負(fù)債率等,，顯著抬高市場風(fēng)險溢價，導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本居高不下;而人口老齡化下真實儲蓄率缺口,，外匯占款縮減,，及美聯(lián)儲趨向退出非常規(guī)貨幣政策等，則逐漸使高負(fù)債的公私部門面臨流動性壓力,，并致使貨幣政策的可傳導(dǎo)性面臨梗塞風(fēng)險,，數(shù)量型貨幣政策工具越發(fā)難以擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長重任。
而在數(shù)量型貨幣政策工具越發(fā)顯得力有不逮背景下,，貨幣政策由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型,，就變得尤為重要。最近央行行長周小川明確表態(tài),，央行正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個或三個政策工具引導(dǎo)利率水平,，并允諾利率市場化在兩年之內(nèi)可以實現(xiàn)等,。而當(dāng)前要在穩(wěn)增長與防風(fēng)險中實現(xiàn)新的平衡，一則需要強化以定向調(diào)控為導(dǎo)向的精準(zhǔn)調(diào)控框架,，一則亟須加快利率,、匯率市場化，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制,，為定向調(diào)控的精準(zhǔn)制導(dǎo)提供有效的風(fēng)險預(yù)警機制,，以在防風(fēng)險的前提下實現(xiàn)穩(wěn)增長，而這需營造一個市場化利匯率環(huán)境和暢通的價格傳導(dǎo)機制,。
當(dāng)前妨礙價格出清的主導(dǎo)性因素是金融資源錯配,，即經(jīng)濟體系內(nèi)存在大量低效、無效的僵尸企業(yè)和項目,，蠶食日漸有限的經(jīng)濟金融資源,，而恰是這些饑不擇食的利率不敏感企業(yè)的存在，導(dǎo)致價格型貨幣政策信號在市場受到了不同程度的阻塞,。因此,，繼定向數(shù)量型量化工具后，定向價格型貨幣政策工具無疑將成為接下來貨幣政策的新航向,，目前央行正在運行的常備借貸便利(SLF),，正創(chuàng)設(shè)的抵押補充貸款(PSL)等生成的利率，或?qū)⒊蔀橐龑?dǎo)中長端利率的重要政策工具,，以降低市場中長端利率水平,。
當(dāng)然，由于中國尚未形成有效的國債收益率曲線,，這種通過設(shè)定中長期政策利率的做法如同中流擊水,，需要充實執(zhí)法力量斧正航向，防范政策利率的傳導(dǎo)性阻塞,。畢竟,，通過政策利率引導(dǎo)的中長端利率，并非市場機制傳導(dǎo)的結(jié)果,，政策利率也無法直接遏制利率不敏感企業(yè)對資源的吸附能力,，同時政策利率設(shè)定的水平難以有效精準(zhǔn)撫平相關(guān)資產(chǎn)的敞口風(fēng)險。這使得基于SLF,、PSL等的政策利率水平能否引導(dǎo)市場利率出現(xiàn)新均衡區(qū)間,，尚存在斷環(huán)。
因此,，要護航新貨幣政策框架的有效性,，必要的前提之一就是要在定向?qū)捤傻耐瑫r,，通過定向去杠桿等政策手段,，清理整頓經(jīng)濟金融體系中的僵尸企業(yè),，通過市場化手段把低效、無效企業(yè)清除出正規(guī)金融體系,，逐步疏通金融市場中短期利率向中長期利率的傳導(dǎo)渠道;同時,，為僵尸企業(yè)等構(gòu)建類似于垃圾債市場的高收益率市場，摒棄僵尸企業(yè)對價格型貨幣政策的直接干擾,。
