|
兩次定向降準(zhǔn),，調(diào)整存貸比口徑……一系列微刺激有效地改善了市場(chǎng)情緒,。很多人認(rèn)為流動(dòng)性在下半年將轉(zhuǎn)向整體寬松。
果真如此嗎？
7月1日,，銀行間市場(chǎng)發(fā)行的10年期國(guó)開(kāi)債險(xiǎn)遭流標(biāo),，投標(biāo)倍數(shù)僅為1.01倍，中標(biāo)利率高達(dá)5.5%,，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期,，高出招標(biāo)前一日二級(jí)市場(chǎng)收益率近60個(gè)基點(diǎn)。同日,，央行還恢復(fù)了正回購(gòu)操作,。從這些現(xiàn)象看，對(duì)下半年的流動(dòng)性要謹(jǐn)慎樂(lè)觀,。
整體考慮,，銀行存貸比口徑的調(diào)整，固然有利于減輕銀行存貸比約束,，擴(kuò)大信貸投放資源,，但對(duì)政策效果的預(yù)期不宜過(guò)度樂(lè)觀，這次調(diào)整對(duì)信貸增長(zhǎng)的推動(dòng)或許并不會(huì)特別明顯,。
其一,，銀行體系的整體存貸比相較75%紅線仍有一定空間，特別是國(guó)有大行信貸資源投放的空間依然較大,。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，工農(nóng)中建四大行的存貸比分別為67.3%、60.25%,、71.21%和69.38%,。這次存貸比口徑的調(diào)整，只會(huì)對(duì)部分存貸比緊張的股份制銀行和區(qū)域中小銀行有效果,，對(duì)信貸的整體推動(dòng)應(yīng)該不會(huì)特別明顯,。
其次，隨著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露,，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降也難以推動(dòng)信貸大幅增長(zhǎng),。在經(jīng)濟(jì)下行周期和多個(gè)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升的局面下，即使信貸資源增加,，企業(yè)貸款的可得性和信貸成本也不會(huì)出現(xiàn)明顯改善,。甚至，隨著監(jiān)管壓縮非標(biāo)的進(jìn)程,，原有通過(guò)非標(biāo)融資的低信用等級(jí)客戶(hù)或?qū)⒈黄纫暂^高的貸款上浮利率轉(zhuǎn)回表內(nèi),。
對(duì)于貨幣政策而言，雖然央行幾度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的政策取向未變,，可市場(chǎng)的寬松預(yù)期并未淡化,，甚至在降準(zhǔn)預(yù)期的同時(shí)開(kāi)始憧憬降息,。
但是，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行周期中,，去產(chǎn)能,、去杠桿和樓市去泡沫的任務(wù)仍未完成，風(fēng)險(xiǎn)與增長(zhǎng)間的博弈成為貫穿調(diào)控的主要矛盾,，貨幣政策的整體寬松不利于化解風(fēng)險(xiǎn),，故此“穩(wěn)增長(zhǎng)”重任要靠財(cái)政政策擔(dān)綱。未來(lái),，財(cái)政政策或?qū)⒏臃e極,，赤字率或有所提高，政策著力點(diǎn)在既能拉動(dòng)短期增長(zhǎng),，又能促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一些領(lǐng)域,，中西部地區(qū)基建、棚戶(hù)區(qū)改造,、水利等領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)是政策支持的重點(diǎn),。同時(shí)實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，降低企業(yè)尤其是中小企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān),。
在貨幣政策取向方面，資產(chǎn)價(jià)格,、匯率,、金融穩(wěn)定等諸多變量將約束央行政策工具的取舍�,？傮w將穩(wěn)中有松,，但不會(huì)過(guò)度放松，貨幣信貸將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),。下半年不排除將定向降準(zhǔn)范圍和力度再次擴(kuò)大,，但年內(nèi)看到整體降準(zhǔn)、降息的可能性不大,。在信貸規(guī)�,？刂品矫妫胄械暮弦赓J款目標(biāo)在10萬(wàn)億左右,�,？梢灶A(yù)期，政策將以穩(wěn)定總量和優(yōu)化結(jié)構(gòu)為主要調(diào)控方向,，綜合運(yùn)用數(shù)量,、價(jià)格等多種貨幣政策工具。這是因?yàn)楸据啞胺�(wěn)增長(zhǎng)”政策的目的不在于刺激經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng),，而在于托住經(jīng)濟(jì)保持在合理區(qū)間,，不讓其滑出下限尤其是底線。
中金公司判斷，從央行主動(dòng)凈投放資金規(guī)模來(lái)看,，5,、6月份有所加大，但這些資金的投放一定程度與擔(dān)憂6月末“錢(qián)荒”有關(guān),。6月末過(guò)后,，主動(dòng)投放規(guī)模可能略有下降,。不過(guò),，在央行無(wú)意全面性刺激，大幅降準(zhǔn)降息可能性不大的情況下,，如果要調(diào)控中長(zhǎng)期利率水平,，可能仍需要依靠定向?qū)捤烧撸缤ㄟ^(guò)再貸款,、PSL等方式向希望刺激的實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送相對(duì)便宜的資金,。
|