編者按 中國經(jīng)濟增長減速以來，一些長期積累的深層次問題“水落石出”,，宏觀政策進(jìn)入兩難境地：如果利用減速換擋的時機優(yōu)先促改革,，經(jīng)濟有可能面臨失速風(fēng)險，改革目標(biāo)也可能難以真正實現(xiàn),；如果沿用以前的經(jīng)驗,，在經(jīng)濟下滑時暫緩改革，動員各種資源優(yōu)先保增長,，那么問題繼續(xù)積累,，甚至可能演化為更嚴(yán)重的矛盾。面對難題,，決策機關(guān)出手謹(jǐn)慎,，學(xué)術(shù)機構(gòu)見解不一，各類企業(yè)和普通百姓高度關(guān)注,。本報記者專門就形勢判斷,、政策選項和對策建議走訪了幾位權(quán)威專家，有關(guān)報道近期將在“觀察”版連續(xù)刊出,，供讀者參考,。
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| 中國社會科學(xué)院副院長李揚 |
中國經(jīng)濟將進(jìn)入中低速發(fā)展，幾年以來經(jīng)濟下滑明顯,。是近來經(jīng)濟學(xué)界一直熱議的話題,，雖然經(jīng)濟下滑中可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu),，對長期發(fā)展有利，但短期還是有較大影響,。怎樣在經(jīng)濟下滑中穩(wěn)定中國經(jīng)濟,，也是目前爭議較大的問題。為此,，經(jīng)濟參考報記者走訪了中國社會科學(xué)院副院長李揚,。
穩(wěn)定經(jīng)濟仍靠投資
經(jīng)濟參考報：李院長，近一段時間經(jīng)濟下滑成為一個熱點議題,，有觀點認(rèn)為,，出口受國際市場的影響，刺激的難度較大,，投資這條老路出現(xiàn)了很多問題,，不能輕易選擇，穩(wěn)定經(jīng)濟只有靠消費,。您怎么看？
李揚：最近幾個月的一系列數(shù)據(jù),，顯示出我國經(jīng)濟存在下滑的趨勢,。我認(rèn)為，穩(wěn)定經(jīng)濟仍要靠投資,。為防止突破底線,，我們需要制定若干預(yù)案。
分析消費,、投資和外需各自對增長的貢獻(xiàn)及其發(fā)展趨勢,，有助于我們找準(zhǔn)政策的入手處。數(shù)據(jù)顯示,，2006年以來,，國內(nèi)消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率曾有過穩(wěn)定增長。但是,，在2011年達(dá)到55.5%的高峰之后,，其貢獻(xiàn)率一路下滑，2013年更降至50%,。這說明,，最終消費作為慢變量，其規(guī)模相對穩(wěn)定,，結(jié)構(gòu)亦難有大的調(diào)整,。再考慮到某些領(lǐng)域的公共消費受到抑制的情形，其拉動作用短期內(nèi)難以大幅提升,，無法成為促進(jìn)經(jīng)濟增長的主導(dǎo)力量,。同期,，外需對增長的貢獻(xiàn)率更是急劇下挫。2010年以后,，不僅連續(xù)三年為負(fù),，2013年更落至-4.4%的新低點�,？紤]到2013年年初部分地區(qū)和部分行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模虛假套利貿(mào)易導(dǎo)致外貿(mào)數(shù)據(jù)扭曲擴張的因素,，外需的貢獻(xiàn)作用或?qū)⑦M(jìn)一步降低。相反,，投資的貢獻(xiàn)率倒是上升的,，2006～2013年的7年里，其貢獻(xiàn)率提升了十個百分點以上,！這些數(shù)據(jù)說明：至少在中期內(nèi),，穩(wěn)定經(jīng)濟增長的動力，仍然主要來自投資,。
經(jīng)濟參考報：依靠投資拉動經(jīng)濟的方式,，存在很多的問題。前些年的“4萬億”投資也有許多教訓(xùn),。在這樣的情況下,，還要選擇投資，豈不是讓問題更加嚴(yán)重,？
李揚：的確,。改革開放30余年來的中國經(jīng)濟史也明白無誤地告訴我們：依靠投資主導(dǎo)經(jīng)濟增長，存在諸多痼疾,。助長唯GDP傾向,，造成生態(tài)破壞、環(huán)境污染等,，自不待言,；形成并不斷加劇產(chǎn)能過剩，同時惡化國民收入分配,，更是其主要弊端,。這意味著，如果我們不得不依賴增加投資來穩(wěn)定經(jīng)濟,，那么,，高度警惕并認(rèn)真防范那些已被實踐反復(fù)證明的投資弊端出現(xiàn)，關(guān)乎政策的成敗,。換言之,，沿用傳統(tǒng)政策工具來從事宏觀經(jīng)濟調(diào)控的前提，是首先對這些工具自身進(jìn)行深度改革,。所以,，我們首先需要用改革的精神,，來認(rèn)真探討投什么、誰來投,、怎樣投的問題,。
投什么：三方面應(yīng)重點關(guān)注
經(jīng)濟參考報：據(jù)我所知，中國經(jīng)濟這幾十年的發(fā)展,，工業(yè)首當(dāng)其沖,，能干的都已經(jīng)被人發(fā)掘，可以說處于飽和狀態(tài),，再去投資,，不知有什么可以投？
李揚：你說得對,。經(jīng)過長達(dá)30余年高強度的工業(yè)化,，在傳統(tǒng)商業(yè)環(huán)境下可創(chuàng)造較大利潤的工業(yè)投資項目已基本被挖掘殆盡；基礎(chǔ)設(shè)施中的經(jīng)濟基礎(chǔ)類設(shè)施,，即公用事業(yè),、公共工程和其他交通部門等，經(jīng)過2009年以來刺激計劃的橫掃,，也已沒有多少有利可圖的空間,。因此，啟動投資引擎,，不僅需要找尋新的投資領(lǐng)域，還須創(chuàng)造條件,，讓這些投資具有商業(yè)可持續(xù)性,。
經(jīng)濟參考報：李院長，您覺得目前可以投資的新的領(lǐng)域和項目有哪些,？美國為走出危機投資了一些新的產(chǎn)業(yè),，采取了一些新的措施，這其中是否有可以借鑒的經(jīng)驗,？
李揚：有三個方面值得重點關(guān)注,。
一是為促進(jìn)消費長期增長的社會基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，主要包括教育,、文化,、醫(yī)療保健等等。進(jìn)一步加大對這些社會性領(lǐng)域的投資力度,，對于拉動消費也具有積極的正面效應(yīng),。一方面，可以降低居民的遠(yuǎn)期支出預(yù)期,，減少預(yù)防性儲蓄,，提高居民的消費傾向,；另一方面，可以促進(jìn)人力資本積累,，提高勞動者的“可行能力”和在初次分配中的“議價能力”,，改變居民部門在國民收入分配中的不利地位；同時,，也可以有效解決農(nóng)民工及其家庭的市民化問題,，促進(jìn)農(nóng)民工進(jìn)城定居，充分釋放城市化對擴大消費需求的促進(jìn)作用,。在所有社會基礎(chǔ)設(shè)施中,，我們應(yīng)特別關(guān)注健康服務(wù)業(yè)這一新興產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣,，產(chǎn)業(yè)鏈長,，對經(jīng)濟增長的拉動作用顯著。在一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟體,，該產(chǎn)業(yè)已成為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分,，如美國，健康服務(wù)業(yè)規(guī)模占GDP的比例超過17%,，成為服務(wù)業(yè)的主體,，其他OECD國家一般也達(dá)到10%左右�,？梢灶A(yù)期,，隨著我國居民收入和消費水平的提高，特別是老齡人口不斷增多,，健康服務(wù)業(yè)蘊含的投資潛力和空間十分巨大,。在北京等地，合格的養(yǎng)老機構(gòu)的床位已排隊到10年后,，足見其社會需求之旺盛,。
二是有利于技術(shù)進(jìn)步的更新改造投資。在推動經(jīng)濟增長由要素投入驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步或全要素生產(chǎn)率驅(qū)動的過程中,，迫切需要加大企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造升級的力度,。這不僅需要我們一般地增加投入來從外部增加更新改造投資，更需要考慮通過加速折舊這種“稅式支出”,，內(nèi)在地調(diào)動企業(yè)自主投資和自主創(chuàng)新的積極性,。特別對于高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及改造升級的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，為避免無形損耗可能帶來的損失,，更應(yīng)允許其以更大幅度加速折舊。與基于預(yù)計可使用年限的平均折舊法相比,，加速折舊法能更快地攤銷應(yīng)折舊金額,，使固定資產(chǎn)的價值在使用期內(nèi)盡快得到回收和補償,，加快設(shè)備投資的現(xiàn)金回流，更有利于刺激企業(yè)從事固定資產(chǎn)更新改造的積極性,。從國際經(jīng)驗看,，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體總是將加速折舊作為走出危機的強力措施來采用，借以提高投資率,，進(jìn)而提高勞動生產(chǎn)率和國際競爭能力,。這些經(jīng)驗值得借鑒。
三是有利于可持續(xù)發(fā)展的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè),。發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè),，發(fā)展大氣和水污染治理、生態(tài)修復(fù)以及資源循環(huán)利用等產(chǎn)業(yè),，顯然已成為國民經(jīng)濟發(fā)展日益重要的任務(wù),，而且其投資潛力無窮。在資源環(huán)境約束不斷增強,，特別是以霧霾為代表的各種環(huán)境污染問題頻現(xiàn)的形勢下,，發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，為切實解決高耗能,、高排放問題提供了一條有效途徑,。目前，該產(chǎn)業(yè)已被國家列入加快培育和發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一,，2013年8月,，有關(guān)部門又發(fā)布了加快該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，并提出：“十二五”期間,，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均應(yīng)增長15%以上,，到2015年行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬億元，成為國民經(jīng)濟新的支柱產(chǎn)業(yè),。這些安排，為發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)掃除了一些障礙,。然而,，問題在于，在目前的經(jīng)濟架構(gòu)下,，除了少數(shù)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè),，絕大多數(shù)環(huán)保、治污,、生態(tài)修復(fù)活動都被視為經(jīng)濟運行的“成本”,，是增長績效的“扣除”。正因如此,，關(guān)乎人民生活質(zhì)量甚至生存環(huán)境的產(chǎn)業(yè),，在我國始終得不到發(fā)展,；耗能、污染的產(chǎn)業(yè)仍然被很多地方和企業(yè)追捧,。為從根本上解決這一問題,，需要修改統(tǒng)計方法，其基本方向,，是將這些產(chǎn)業(yè)的投入直接統(tǒng)計為國民產(chǎn)出,。在這方面，美國業(yè)已提供了先例,。2013年4月,，為促進(jìn)企業(yè)投資，提高勞動生產(chǎn)率,，美國正式?jīng)Q定調(diào)整其GDP統(tǒng)計方法,，將“研究與開發(fā)”(R&D)直接計為國民產(chǎn)出。這樣,，連同電影版稅(涉及文化產(chǎn)業(yè))的計入,，美國的GDP較過去增大3%。這是自1999年將電腦軟件納入GDP統(tǒng)計以來的最大調(diào)整,。我們以為,，為當(dāng)前與長遠(yuǎn)計，我們不僅應(yīng)考慮將R&D計入GDP,，更應(yīng)全面將節(jié)能環(huán)保,、氣水治污、生態(tài)修復(fù)及資源循環(huán)利用等產(chǎn)業(yè)計入GDP統(tǒng)計范圍,�,？紤]到生態(tài)環(huán)保等業(yè)已被計入各級政府政績考核指標(biāo)中，進(jìn)一步將之計為國民產(chǎn)出,，當(dāng)屬順理成章,，且并非難事。
經(jīng)濟參考報：這些投資領(lǐng)域,，感覺都并不賺錢,，怎么能持續(xù)下去？
李揚：以上所列投資領(lǐng)域,，確實大都存在不具有商業(yè)可持續(xù)性的問題,。為了從根本上沖破這些瓶頸，我們需要堅決,、迅速落實十八屆三中全會關(guān)于“凡是能由市場形成價格的都交給市場”的戰(zhàn)略部署,，全面審視并改造上述諸領(lǐng)域的計價、收費、課稅體系,，使上述領(lǐng)域的投資獲得足夠,、穩(wěn)定的收入以彌補成本并得到合理的回報，從而助力形成穩(wěn)定的投資行為,。
誰來投：讓民間資本參與其中
經(jīng)濟參考報：“凡是能由市場形成價格的都交給市場”,，這里面的意思是說，在一些過去由政府投資的領(lǐng)域,，要開放給私人嗎,？
李揚：目前及今后一段時期中，國內(nèi)的主要投資項目集中于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域,。在傳統(tǒng)上,，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域突出地存在著自然壟斷性、公共性和外部性,，從而成為政府投資的天然領(lǐng)域,，私人資本基本無法置身其間。為未來發(fā)展計,，應(yīng)盡快改變政府主導(dǎo)投資特別是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域投資的局面,，更多采用公—私合作伙伴關(guān)系投融資模式，加強政府公共投資與民間投資的合作,。
大規(guī)模引入私人資本不僅有強烈的必要性,，也有可能性。近幾十年來,，隨著管理能力的提高和現(xiàn)代科技尤其是信息技術(shù)的發(fā)展,，那些影響社會資本進(jìn)入的“技術(shù)性”障礙，或者漸次消失,，或者可通過一定的制度安排予以克服,。這就從技術(shù)上為在這些領(lǐng)域中引入私人資本開辟了可行空間。
經(jīng)濟參考報：您也說了,，這些領(lǐng)域存在著自然壟斷型及公共性和外部性,，社會資本如何能夠進(jìn)入這些領(lǐng)域？又如何讓社會資本愿意進(jìn)入,？
李揚：首先看自然壟斷性,。社會資本的進(jìn)入可以在兩個層面上實現(xiàn)。首先可采取資本形式進(jìn)入,。自然壟斷性不應(yīng)成為產(chǎn)權(quán)獨占的依據(jù)。即使是具有整合效應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施,，也可將投資環(huán)節(jié)與運營環(huán)節(jié)分開,，形成投資主體多元化和經(jīng)營主體一元化并存的格局。其次也可采取經(jīng)營權(quán)形式的進(jìn)入。在某些具有網(wǎng)絡(luò)特征和自然壟斷特性的領(lǐng)域和環(huán)節(jié),，盡管通過“市場內(nèi)的競爭”方式實現(xiàn)進(jìn)入難度較大,，但通過政府特許經(jīng)營、委托經(jīng)營或承包經(jīng)營等制度安排,，仍可確保社會資本通過“爭奪市場的競爭”方式實現(xiàn)有效進(jìn)入,。此外，隨著技術(shù)創(chuàng)新,、市場容量擴大和金融創(chuàng)新,，基礎(chǔ)設(shè)施中某些原來被認(rèn)為具有自然壟斷性的業(yè)務(wù)或環(huán)節(jié)，其進(jìn)入壁壘和退出壁壘被逐漸克服,，成為能夠引入社會資本的非自然壟斷性業(yè)務(wù)或環(huán)節(jié),。
在所謂的公共性領(lǐng)域中，由于兩類因素的變化,，使得社會資本進(jìn)入不僅具有可能而且具有合理性,。一是公共產(chǎn)品屬性的變異。隨著需求水平的提升和需求彈性的增大,，隨著技術(shù)的發(fā)展特別是“排除性量化”技術(shù)的出現(xiàn),，純粹公共性產(chǎn)品一直在經(jīng)歷著向非純粹性或準(zhǔn)公共性產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變。這為社會資本以市場化方式提供該類產(chǎn)品開辟了廣闊的空間,。二是靈活的制度安排,。對于某些商業(yè)性不足的準(zhǔn)公益性項目，可以通過多種方式(如土地綜合開發(fā)利用,、公益性環(huán)節(jié)財政補貼等)改善投資的預(yù)期收益,，吸引社會資本進(jìn)入。即使是某些純粹公共產(chǎn)品以及外部性相當(dāng)顯著的純公益性項目,，也可通過政府采購制度,、經(jīng)營權(quán)拍賣、招投標(biāo)制度以及承包和委托經(jīng)營等形式,，實現(xiàn)(純粹)經(jīng)營權(quán)方式的社會資本參與,。
在理論上，以外部性來排除社會資本進(jìn)入,，一直存在著較大的爭議,。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)突飛猛進(jìn)，管理技術(shù)和水平不斷提高,，外部性更難成為拒絕某些類型資本進(jìn)入的條件,。人們認(rèn)識到，對于某些存在著“消費正外部性”的領(lǐng)域,，政府事實上承擔(dān)的主要是在消費環(huán)節(jié)上的支付責(zé)任,，而不是其在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的供給責(zé)任,。特別是對于教育、健康服務(wù)這類準(zhǔn)公共產(chǎn)品而言,，完全可以不要求由政府直接生產(chǎn)經(jīng)營,，甚至可以不要求由政府直接投資。相反,，在一定意義上,，政府在這些領(lǐng)域的大規(guī)模投資和直接“經(jīng)營”，正是這些領(lǐng)域長期不得發(fā)展乃至畸形發(fā)展的主要原因,。因此,，在這些領(lǐng)域中，政府宜采取服務(wù)合同外包或政府采購合同,、服務(wù)管理合同,、特許經(jīng)營合同等契約型工具，大規(guī)模引入社會資本,，同時,，通過加強監(jiān)管來保證正外部性發(fā)揮。
為了讓社會資本發(fā)揮更大作用,，降低行業(yè)進(jìn)入門檻,，逐步實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域競爭主體多元化和股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，亦屬題中應(yīng)有之義,。另外,，由于基礎(chǔ)設(shè)施的資本密集度高，資產(chǎn)專用性和資本沉淀性強,，加上合同的不完備,，潛在的投資者往往擔(dān)心利益被侵占。為有效動員,、吸引社會資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域,，確保新進(jìn)入企業(yè)和原有壟斷企業(yè)(在位企業(yè))之間實現(xiàn)公平競爭，確保政府承諾的可信性以及政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,，具有同等重要的意義,。
如何投：消除資金成本及債務(wù)依存度過高的體制基礎(chǔ)
經(jīng)濟參考報：目前，資金成本高企不下,，而據(jù)我所知,，資金并不短缺，問題究竟在哪里,？
李揚：中國是當(dāng)今世界上少有的高儲蓄國家,。自1994年以來，我國國內(nèi)部門總儲蓄率(政府,、企業(yè)和居民戶的總和儲蓄率)一直攀升,，2013年底,，甚至超過50%�,；谶@一事實，中國國內(nèi)投資的資金約束,，并不體現(xiàn)為資金的短缺,，而是體現(xiàn)為儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道不暢，并因此人為造成資金成本上升和債務(wù)依存度過高,。因此,，所謂解決好“如何投”的問題，主要是要采取各種措施,，加快調(diào)整金融結(jié)構(gòu),，以期在總量上切實抑制資金成本上升的趨勢，在結(jié)構(gòu)上有效解決債務(wù)依存度過高問題,。
經(jīng)濟參考報：近一段時期以來,，我國金融領(lǐng)域堪稱亂象叢生。流動性過剩的同時利率高企,，金融系統(tǒng)自我服務(wù)傾向愈演愈烈等,，對實體經(jīng)濟造成了很大傷害。您怎么看這個問題,？
李揚：這主要歸因于我國金融體系存在嚴(yán)重扭曲,。
其一，流動性過剩與高利率的怪異組合,，與我國外匯儲備管理制度密切相關(guān),。在現(xiàn)行管理體制下，外匯儲備及其變化與貨幣供給機制關(guān)系過于僵硬和直接：外匯儲備的不斷增長,，直接導(dǎo)致我國貨幣供給總量不斷擴張,；為杜絕“輸入型”通脹，央行不得不通過提高法定準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等手段進(jìn)行大規(guī)�,！皩_”操作——這固然“凍結(jié)”了高達(dá)20萬億的基礎(chǔ)貨幣,，但也致使市場上可貸資金短缺，導(dǎo)致利率水平攀升,。應(yīng)對這一問題,，我們顯然需要改變外匯儲備由貨幣當(dāng)局直接管理并成為我國貨幣供給變化主導(dǎo)因素的格局。惟其如此,，我國的利率方能恢復(fù)到與流動性過剩相適應(yīng)的低水平,；貨幣當(dāng)局在擺脫了被外匯儲備綁架的局面之后，方才有可能自由,、獨立地制定并實施貨幣政策,。這是一個議之甚久,，在2006年曾有所啟動，但因種種原因而淺嘗輒止的一項重大改革議題,，如今,，我們必須下決心徹底解決它了。
其二,，在多重管制體系下,，我國的金融抑制呈不斷惡化之勢，并進(jìn)一步導(dǎo)致“創(chuàng)新異化”,。金融機構(gòu)力圖避開行政色彩極強且部門間嚴(yán)重分割的金融監(jiān)管,，包括規(guī)避信貸額度配給制和限制對地方政府融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)提供貸款的政策，大規(guī)模從事監(jiān)管套利,，便是其主要表現(xiàn),。加之資本金約束、貸存比的流動性約束,，使得銀行追逐由存貸款利率分割,、不同市場監(jiān)管規(guī)則差異所造成的“息差交易”機會大大增加。在貨幣信貸存量較高且增長迅速的情況下,，資金成本的上升,，反映了大量資金在金融部門內(nèi)部自我服務(wù)和自我循環(huán)。商業(yè)銀行近兩年同業(yè)業(yè)務(wù)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重,，由2010年的8%飆升至2012年的12%,，有些股份制銀行已超過25%，便是明證,。解決此類問題,，顯然需要我們按照發(fā)展市場經(jīng)濟的要求，徹底摒棄那些非市場化的信貸配給制度,、信貸額度控制和貸款投向管制,，摒棄早已脫離實際的存貸比管制制度，改用各種監(jiān)管指標(biāo),，實行間接管理,，進(jìn)一步深化我國金融體系的市場化改革。
其三,，多部門分業(yè)監(jiān)管模式,，人為造成大量套利機會，而且,，在混業(yè)已經(jīng)在金融產(chǎn)品層面大規(guī)模展開的情勢下,，堅持分業(yè)監(jiān)管將使得我們無法把握信用總量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和動態(tài)變化,，弱化了監(jiān)管效率,。就此而論,，盡快改革早已跟不上形勢發(fā)展的分業(yè)監(jiān)管格局，顯然是題中應(yīng)有之義,。
其四,，從資金需求側(cè)看，資金成本的上升反映了廣泛存在的道德風(fēng)險問題,。一方面,，地方政府和國有經(jīng)濟部門作為重要的融資主體，其軟預(yù)算約束問題嚴(yán)重存在,，這是產(chǎn)生道德風(fēng)險的最大溫床。由于這些融資主體對資金價格的敏感性相對較低,，對資金需求始終處于饑渴狀態(tài),，其融資規(guī)模的擴大，便會推高全社會的融資成本,。對此,，應(yīng)深入推動地方政府和國企改革，硬化它們的預(yù)算約束,，減少它們對資金的無效占用,。另一方面，政府長期實行的“父愛主義”,，使得市場缺乏風(fēng)險意識,，一些金融產(chǎn)品的投資者甚至認(rèn)為我國不會出現(xiàn)違約風(fēng)險，或者,，即使存在違約風(fēng)險,，也會有銀行或政府的隱性擔(dān)保作為安全保障。廣泛存在的“剛性兌付”問題,，進(jìn)一步助長了無風(fēng)險意識的市場套利行為,，加劇了投資者的道德風(fēng)險。解決這些問題,，顯然需要我們迅速建立包括存款保險在內(nèi)的市場化風(fēng)險處置機制,。
經(jīng)濟參考報：我國債務(wù)依存度過高，累積了大量風(fēng)險,，長此下去必將極大地危害我國經(jīng)濟,，您認(rèn)為應(yīng)從哪些方面下手解決這一問題？
李揚：我國以間接融資為主的金融體系,，本質(zhì)上就有提高債務(wù)依存度的傾向,。在我國目前固定資產(chǎn)投資資金來源中，債務(wù)性融資占據(jù)90%以上的比例,。作為一般規(guī)律,，隨著傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)以外的金融中介活動快速發(fā)展和金融脫媒趨勢加速,，債務(wù)性融資比重將逐步下降，股權(quán)性融資比重會相應(yīng)上升,。中國的情況則不然,。金融的脫媒并沒有如歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體那樣，通過資金“從銀行中來,，到市場上去”,，導(dǎo)致直接融資迅速發(fā)展，反而,，由于其基本路徑是“從銀行中來,，回銀行中去”，事實上只是改變了間接融資的路徑,。通過信托貸款,、委托貸款等金融機構(gòu)表外融資，中國的間接融資依然保持著絕對的統(tǒng)治地位,。加之公司信用類債券(包括企業(yè)債券,、短期融資券、中期票據(jù),、公司債券等)發(fā)行規(guī)模不斷上升,，中國經(jīng)濟過分依賴負(fù)債融資的格局近年來甚至有惡化之勢。資本金或所有者權(quán)益在融資結(jié)構(gòu)中的比例過低,，加重了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的資本結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險,，也提高了全社會的債務(wù)水平和杠桿率，加劇了風(fēng)險的積累,。我們的測算表明,，金融危機以來，全社會杠桿率呈現(xiàn)出較為明顯的上升趨勢,，各部門(居民,、非金融企業(yè)、政府與金融機構(gòu)等四大部門)加總的債務(wù)總額占GDP的比重,，從2008年的170%上升到2012年的215%,。其中，企業(yè)部門債務(wù)總額占比高達(dá)113%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過OECD國家90%的風(fēng)險閾值,。
我們必須下決心改變中國金融結(jié)構(gòu)的高杠桿率傾向。改革的方向有四：其一,，采取切實措施,，將“發(fā)展多層次資本市場”的目標(biāo)真正落在實處；其二，放開國家對信用的統(tǒng)治,，創(chuàng)造有利于資本形成的機制,；其三，鼓勵各種將債務(wù)性資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)性資金的金融創(chuàng)新,；其四,，充分發(fā)揮類如國家開發(fā)銀行那樣的投資性金融機構(gòu)的作用，同時,，下決心嘗試逐步讓商業(yè)銀行擁有投資權(quán)利,，從根本上消除債務(wù)融資比重過高的體制基礎(chǔ)。