據(jù)報,，中信證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師在微信群發(fā)布麗珠集團重大非公開消息,，“該公司將于下周二公布管理層限制性股票+期權(quán)方案：以2013年扣非凈利潤為基數(shù),，2014年至2016年凈利潤同比增速分別不低于15%,、20%,、30%”,。不無巧合的是,，麗珠集團股價當(dāng)天異動,，最高漲幅4.48%,，成交量放大到1.08億,。
作為“新財富”金牌分析師，不可能不了解上市公司非公開信息的相關(guān)規(guī)定,。而在監(jiān)管層嚴(yán)打內(nèi)幕交易的風(fēng)暴中違規(guī),，側(cè)面說明內(nèi)幕交易已滲透到相關(guān)利益鏈條的方方面面，分析師通過短信,、郵件,、微信等非正式形式發(fā)送上市公司非公開信息和內(nèi)幕信息，已成為一個“公開的秘密”,。與上市公司保持緊密聯(lián)系,，提前獲知重大信息，也被認(rèn)為是分析師的一大競爭法寶,，不少人甚至以此榮登“新財富”寶座,。由此派生的“搶帽子”、到私募基金兼職也屢見不鮮,。
面對這種行業(yè)內(nèi)泛濫的“潛規(guī)則”,，需要反思最佳分析師的遴選機制。正如華爾街策略大師Andy
Kessler在《華爾街的肉》中所言，華爾街研究界的基本問題是——不再服務(wù)投資人,，而是服務(wù)投資銀行業(yè)者,。這種現(xiàn)象在A股市場也初現(xiàn)端倪，在上榜《新財富》的金牌分析師由基金評選的機制下,，很可能造成分析師的角色錯位,。在激烈的競爭中，作為“信息優(yōu)勢人群”,，有強烈的打探上市公司的非公開信息,，并在研報發(fā)布過程中對不同投資者發(fā)布不對等的信息的動機。這種最佳分析師的評選機制必須改革,。
比證券行業(yè)“潛規(guī)則”更為可怕的是,，內(nèi)幕交易渠道與形式已多樣化。除盡人皆知的“老鼠倉”外,，上市公司重大資產(chǎn)重組,、高送轉(zhuǎn)、股權(quán)激勵前股價異動和蹊蹺大漲,，已然成為A股的普遍現(xiàn)象,。所以有“見光死”一說，而消息靈通人士都是做提前量,，借助利好消息趁機出逃,。
因此，對內(nèi)幕交易只有零容忍還不夠的,。嚴(yán)打內(nèi)幕交易需要制度升級,，在舉證責(zé)任、民事賠償,、刑事問責(zé),、舉報獎勵、監(jiān)督渠道,、內(nèi)部風(fēng)控等方面加以借鑒與改進(jìn),，進(jìn)而使打擊內(nèi)幕交易的制度設(shè)計更嚴(yán)密、更完備,。
內(nèi)幕交易等證券違法違規(guī)行為查處時間過長,，直接影響投資者信心。而久拖不決的最大原因就是控方舉證困難,。對此,，可探索建立辯方舉證制度，一旦控方證實內(nèi)幕信息知情人員有從事內(nèi)幕交易的事實,，被控方需要提供有力證據(jù)證明清白,。辯方若不能列舉足夠的證據(jù),，就將承擔(dān)應(yīng)有的法律責(zé)任。舉證責(zé)任倒置制度,，將極大提高內(nèi)幕交易查處的執(zhí)法效率,。
內(nèi)幕交易的舉證責(zé)任倒置，還可倒逼價值投資理念的樹立,。因為被認(rèn)定為內(nèi)幕交易時要求辯方舉證,，投行需要提供詳細(xì)的公司研究報告，證明自身并未因內(nèi)幕信息而短期交易獲利,。這也是成熟市場長期投資占據(jù)主流,，而A股市場的公募私募基金“股神”往往都是涉嫌內(nèi)幕交易的“重組之王”的原因所在。
民事賠償責(zé)任缺位,，也使內(nèi)幕交易犯罪成本較低,。除虛假陳述外，我國至今未有一例內(nèi)幕交易和市場操縱的民事賠償案例,。對此,，可考慮借鑒我國香港股市的“恢復(fù)交易原樣”條文，補全內(nèi)幕交易等證券違法行為民事賠償?shù)姆煽瞻�,。最近,，我國香港原訟法庭頒令，要求老虎亞洲基金及其兩名高管向受影響的1800名投資者支付4527萬港元,。其執(zhí)法理念是,，“不法行為的后果，包括復(fù)原或補救的成本,，均應(yīng)由違規(guī)者負(fù)責(zé),，而不應(yīng)由無辜的投資者或市場來承擔(dān)�,！�
為了能使A股市場每一筆交易陽光化,，市場各方要求在《證券法》修訂中加大對內(nèi)幕交易懲處的呼聲很高,，尤其是加大刑事責(zé)任懲處力度,。對內(nèi)幕交易懲處關(guān)鍵是剝奪其經(jīng)濟能力，在罰沒犯罪所得的同時,，還應(yīng)有巨額民事賠償,，所以，嚴(yán)打內(nèi)幕交易必須引入民事賠償制度,。對內(nèi)幕交易這種以經(jīng)濟為目的的犯罪,，可以考慮引進(jìn)美國非常成熟的辯訴交易。讓內(nèi)幕交易者傾家蕩產(chǎn),，懲罰力度可想而知,。
因此,，打擊內(nèi)幕交易不能僅靠監(jiān)管部門，而需要通過強有力的揭黑激勵措施來形成一張全面的監(jiān)督網(wǎng),。有些比較明顯股價異動的內(nèi)幕交易,，普通投資者也能在k線圖上看出來，并不需要借助“大數(shù)據(jù)”等高科技,。若能借鑒美國SEC將內(nèi)幕交易民事罰款的10%獎勵給舉報者的做法,，建立帶有激勵措施的“全民監(jiān)督”，內(nèi)幕交易者便無所遁形,。