按以往慣例,，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會對全年政策走向起到?jīng)Q定性作用,。若二季度經(jīng)濟增速還徘徊在7.4%上下，“微刺激”升級的幅度料定不會太大,。高層眼下最為關(guān)注的,，應(yīng)當還是中小微企業(yè)的經(jīng)營是否得到改善�,；凇翱偭糠�(wěn)定,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的定向?qū)捤蓪⒊蔀檠胄袑嶋H操作的主調(diào)，央行不會“一刀切”地動用數(shù)量和價格工具,，而很可能在頻繁使用公開市場操作手段的同時,，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業(yè)和中西部地區(qū)實體經(jīng)濟以及“三農(nóng)”領(lǐng)域,。
從考察內(nèi)蒙古的赤峰市,，到主持召開最新一次國務(wù)院常務(wù)會議，再到日前會見世界經(jīng)濟論壇主席施瓦布,，李克強總理都在重申“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,，加強政策協(xié)同配合，適時適度預調(diào)微調(diào)”的觀點,。在一周時間內(nèi)三次強調(diào)政策的“預調(diào)微調(diào)”之后,，部署了加大“定向降準”力度，繼續(xù)為小微企業(yè)減稅減費的新措施,。
中國經(jīng)濟自2012年三季度觸底以來,，已在“低位”橫盤了七個季度有余,，其中今年一季度增速回落至7.4%,，創(chuàng)出階段內(nèi)新低;同時，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值預計最多只有8.8%,，這樣1月至5月規(guī)模以上工業(yè)增加值為8.7%,，同比下降0.5%，創(chuàng)下最近六年來的新低;更令人心憂的是,，工業(yè)品出廠價格已連續(xù)陰跌27個月,，全社會發(fā)電量創(chuàng)11個月以來新低，代表中小企業(yè)經(jīng)營狀況的匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)連續(xù)5個月鎖定在50枯榮線之下,。中國經(jīng)濟列車減速勢頭依然不見有回頭跡象,。
為對沖經(jīng)濟下行,，高層連續(xù)打出“微刺激”的組合拳。如加快長江經(jīng)濟帶的交通體系建設(shè),、三次調(diào)高鐵路投資,、向民間資本開放80個重大領(lǐng)域、擴大服務(wù)行業(yè)的增值稅轉(zhuǎn)型改革,、下調(diào)縣域商業(yè)銀行和合作銀行存款準備金率,，以及啟動地方政府發(fā)債試點等，且已初見成效,。匯豐銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,，5月中國制造業(yè)PMI初值為49.7，結(jié)束了連續(xù)5個月的下跌趨勢;同時,，據(jù)國家統(tǒng)計局的最新分析報告,，5月中國制造業(yè)PMI為50.8%，連續(xù)3個月回升,。兩大PMI指標的改善,，預示制造業(yè)動能的復蘇與向好。據(jù)野村與東方匯理的研究報告預測,，“微刺激”可分別使中國今年
GDP增長0.8和1. 0個百分點,。
接下來高層還會繼續(xù)觀察“微刺激”所能發(fā)揮出的持續(xù)功效，并適時適度地調(diào)整政策作用的力度,。按照以往慣例,，第二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會對全年政策走向起到?jīng)Q定性的作用。經(jīng)濟學家普遍預計,，二季度經(jīng)濟增速還將徘徊在7.4%上下,，如果真是這樣，“微刺激”升級的幅度料定不會太大,。
只是,，未來經(jīng)濟下行的壓力委實不容小視。受化解產(chǎn)能過剩的政策沖擊,，那些資產(chǎn)負債率上升并維持高位,、同時銷售利潤率下降的傳統(tǒng)高耗能和重化行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)破產(chǎn)倒閉風潮，制造業(yè)在“去產(chǎn)能”中面臨著繼續(xù)萎縮的痛苦;另一方面,，高達20萬億的地方政府負債在2014年至2015年間陸續(xù)進入了集中償還期,，在“去杠桿”過程中，“土地財政”功能的衰退會壓制地方政府的GDP擴張欲望,。不僅如此,，最大的危機還在于，房地產(chǎn)行業(yè)可能引爆“去泡沫”的巨大風險，并將風險傳導至銀行金融系統(tǒng),。
據(jù)克而瑞信息集團,、易居房地產(chǎn)研究院、中國房地產(chǎn)測評中心聯(lián)合發(fā)布的最新報告,，5月中國城市住房(一手房)價格較上月下降0.4點,，為連續(xù)兩個月下跌;另據(jù)中國指數(shù)研究院發(fā)布的100個城市新建住宅全樣本調(diào)查數(shù)據(jù)，5月全國100個城市(新建)住宅平均價格為每平方米10978元,，環(huán)比下跌0.32%,，為連續(xù)環(huán)比上漲23個月后首次環(huán)比下跌。而從同比來看,，全國100個城市住宅均價漲幅已連續(xù)5個月縮小,。樓市下跌的風險正在顯露。
同以上三大風險相比,，高層眼下最為關(guān)注的,，應(yīng)當還是中小微企業(yè)的經(jīng)營是否得到改善。與匯豐5月中國制造業(yè)PMI初值依然徘徊在50榮枯線以下一樣,，國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，小型企業(yè)PMI為48.8%，而且連續(xù)5月游離于臨界點之下,。更重要的是,，高層調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)融資難和融資成本高的狀況不僅沒有得到改善,，而且每況愈下,。如此這般，不排除中央政府未來有目的地踩大“微刺激”的“油門”,。
照目前的情形看,，“去產(chǎn)能化”的政策用藥不會太猛，淘汰落后產(chǎn)能只會漸次而行,，以確�,；猱a(chǎn)能過剩而出現(xiàn)的危機短期可控;由于推出了“借新還舊”以及允許置換“高利短期債務(wù)”等應(yīng)急政策，地方政府“去杠桿化”的風險也在短期內(nèi)得以屏蔽;另外,，目前房價回落是持續(xù)多年價格上漲后的一次理性調(diào)整,，即便未來下降10%，也還在決策層所能容忍的范圍內(nèi),。因此,，全面地審視,，當前中國經(jīng)濟處于增長換擋,、結(jié)構(gòu)調(diào)整與前期政策的消化時期，而且“三期”疊加對經(jīng)濟增長的影響會比較長,，期待經(jīng)濟增長明顯回升已不現(xiàn)實,，若能在此期間守住了7.5%的增長“底線”,，經(jīng)濟與社會肌體應(yīng)該不會脫離健康狀態(tài)。依此觀之,，“預調(diào)微調(diào)”并不意味著宏觀政策的轉(zhuǎn)舵,，更不代表相當力度經(jīng)濟刺激政策將出臺，未來決策層會在秉持“底線思維”的基礎(chǔ)上靈活調(diào)適中性偏松的政策風向,。
反映到貨幣政策層面,，基于“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的定向?qū)捤蓪⒊蔀檠胄袑嶋H操作的最主要基調(diào),，央行不會“一刀切”地動用數(shù)量和價格工具,，而很可能在頻繁使用公開市場操作手段的同時，啟用差別化降息或降準機制,，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業(yè)和中西部地區(qū)實體經(jīng)濟以及“三農(nóng)”領(lǐng)域,。日前央行已向國家開發(fā)銀行定向發(fā)放了3000億元再貸款以用于棚戶改造，這種新型的政策工具日后估計會更多地派上用場,。再貸款既可增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng),，又可限定貸款對象及資金用途，進而優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),，與“定向降息”和“定向降準”有異曲同工之妙,。另外，央行可能會定向放松存貸比限制,，這不僅可以增強對特定領(lǐng)域的信貸支持,，而且符合利率市場化的戰(zhàn)略安排。
在貨幣政策定向?qū)捤傻耐瑫r,，財政政策也在積極跟進,。可以預料,，圍繞盤活存量和減輕企業(yè)負擔的財政政策改革將逐步深入,。一方面，財政資金向農(nóng)業(yè),、民生,、環(huán)保與科技等領(lǐng)域傾斜投放程度將進一步強化，另一方面,，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所打造的專項債券不久將會面世,。除了已啟動的地方政府發(fā)債試點之外，本著正稅清費的原則,，凡屬政府提供普遍公共服務(wù)或體現(xiàn)一般性管理職能的收費項目將被取消,，小微企業(yè)所承擔的行政事業(yè)性收費將長期豁免，許多具有稅收性質(zhì)的收費基金項目將依法并入相應(yīng)稅種，同時建立涉企收費清單管理制度,，以使企業(yè)明明白白繳費,，心安理得經(jīng)營。