中國經(jīng)濟50人論壇,、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第252期日前召開。50人論壇成員,、國家外匯管理局國際收支司司長管濤發(fā)表了題為“日元國際化的經(jīng)驗及其對中國的啟示”的主題演講,。管濤認為，日元國際化歷時近50年，雖然取得了一定的進展,，但總的來講,，和日本經(jīng)濟的地位并不相稱�,？偨Y(jié)日元國際化的經(jīng)驗和教訓,，人民幣跨境使用業(yè)務的發(fā)展既要抓住歷史機遇，也要保持審慎穩(wěn)健,，求真務實,。要以服務實體經(jīng)濟為中心，以夯實跨境使用人民幣信心為基礎(chǔ),，以區(qū)域貨幣金融合作創(chuàng)造為條件,，統(tǒng)籌兼顧推改革和防風險。
日元國際化有三個階段
管濤介紹說,，日元國際化大概可以劃分為三個階段,。
第一個階段是起步階段，從1960年到上個世紀70年代末,。
1960年把日元列為對外結(jié)算可以使用的貨幣,。1964年4月份，日本實現(xiàn)日元經(jīng)常項目可兌換,。所謂經(jīng)常項目可兌換,，就是取消了跟經(jīng)常項目收支有關(guān)的一些匯兌限制，比如說進口還有勞務的對外支付,，投資收入的轉(zhuǎn)移,。
管濤認為,，日元的國際化總體上是消極被動的,。大的背景就是匯率開始浮動以后，日本的企業(yè)為了應對新出現(xiàn)的匯率風險敞口,，開始轉(zhuǎn)向越來越多地使用日元結(jié)算,。因為如果能用本幣進行進出口的結(jié)算，就可以回避匯率風險,。另外一方面,，由于當時日本整個經(jīng)濟金融管制程度還比較高，政府擔心日元國際化會沖擊境內(nèi)市場,，削弱管制效果,，所以對日元國際化總體持消極態(tài)度。
第二個階段是1980年到上個世紀90年代初,，這個階段是日元國際化的繁榮時期,。
上個世紀70年代末的時候，日本大藏省提出要“正視日元國際化”，使日元和西德馬克一起發(fā)揮國際通貨部分補充機能,，加快解除資本管制,。主要是因為那個時候美元發(fā)生了危機，大家對美元非常缺乏信心,，所以希望有新型的國際貨幣能夠代替美元部分職能,，增加國際的流動性。
1980年12月份,，日本開始實施新的《外匯法》,，對過去比較嚴格的外匯管制大幅度取消，基本上實現(xiàn)了日元在資本項目的可兌換,。1984年5月份,，日本大藏省發(fā)布《日美日元美元委員會報告》、《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀和展望》,，提出為促進金融自由化和日元國際化,，應采取國內(nèi)金融市場開放，改善外資金融機構(gòu)市場準入,，歐洲日元市場開放等措施來推動日元的國際化,。而且從1986年12月份起，在日本東京建立了離岸市場,。
管濤表示,，這個時期應該說日元國際化既有外面的威逼，美國給它施加壓力,，另外它自己又有動力,，所以是威逼利誘的國際化。美國向日本金融市場開放施加了很多壓力,。從日本本身來講,，在經(jīng)濟強大了以后，想謀求政治上相應的地位,，日元國際化作為提高日本國際地位的標志,，受到日本人的追捧，所以在政策上積極推動,。
第三個階段從1997年開始至今,，這個階段是日元國際化提速階段。
日本大藏省設(shè)立了外匯和其他交易委員會,，研究日元國際化的問題,。1999年4月份，大藏省發(fā)表《面向21世紀的日元國際化》報告書,，強調(diào)隨著亞洲金融危機的爆發(fā)以及國內(nèi)外經(jīng)濟和金融環(huán)境的變化,，日元國際化有利于推動東京金融市場的發(fā)展和穩(wěn)定亞洲經(jīng)濟,，并提出了一整套措施。這個時期的主要背景是：上個世紀80年代末90年代初,，日本經(jīng)濟陷入長期停滯,，日元的國際化也陷入僵局。1997年亞洲金融危機爆發(fā)以后,，引起了對東亞貨幣體系的反思,。同時歐元的誕生改變了國際貨幣體系的競爭格局，為日元國際化打開了區(qū)域貨幣合作的新思路,。
日元國際化程度與日本經(jīng)濟地位不相稱
管濤認為,，日元國際化從上個世紀60年代初期開始起步，到現(xiàn)在為止過去了50年的時間,，取得了一定的進展,，但總的來講，現(xiàn)在日元國際化的程度和日本經(jīng)濟的地位是不相稱的,。日元在國際上的使用程度,，不管是經(jīng)常項目項方面，還是資本項目項,，還是作為儲備貨幣,，都是比較有限的。
首先看它在國際貿(mào)易結(jié)算中的使用情況,。
日元在國際貿(mào)易結(jié)算中,，在出口項下的使用程度比進口項下要高。在1980年的時候出口項下的日元結(jié)算占比到29%,，到2006年的時候是40%,，進口貿(mào)易1980年的時候只有2%，到2006年的時候有24%,，跟現(xiàn)在中國的情況不一樣,。中國2009年開始推跨境人民幣計價結(jié)算，是從貿(mào)易計價結(jié)算開始的,，但是目前這個階段貿(mào)易項下主要還是進口收人民幣的多,，出口收人民幣的少。
和其它國際貨幣比起來日元在貿(mào)易結(jié)算里的使用程度還是比較低的,。2006年出口項下90%以上都是使用美元，進口項下也將近90%,。歐元引入以后,，當年出口項下61%，進口項下50%以上,。
再看在資本項下的使用情況,。
日元在國際債券市場作為計價結(jié)算的貨幣總體上使用率是比較低的,，它的市場份額最高的時候是在1995年6月達到19%，但是到2013年9月底只有2%,，市場份額急劇下降,。
在外匯市場上，日元作為交易貨幣的比重相對比較高,，但是也有一些波動,。1998年在全球外匯交易中份額達到21.7%，是第二大交易貨幣,。歐元誕生后,，退居第三。最低的時候是在2007年,，降到17.2%,，2013年又回升到23%。
此外,，日元資產(chǎn)在全球銀行業(yè)對外資產(chǎn)中波動比較大,。2002年的時候，全球銀行業(yè)對外資產(chǎn)中,，日元資產(chǎn)為3251億美元,，比1995年6月時候的7016億美元下降了54%。由于日本經(jīng)濟衰退,，日本銀行業(yè)低迷,，且長期陷入資產(chǎn)負債表的衰退中，日元資產(chǎn)在全球銀行業(yè)的比重有比較大的下滑,。
日元在儲備貨幣中的比重也是明顯偏低的,。最高的時候是在1995年，日元在全球已知的官方外匯儲備中,，比重只占到7%,。日本的經(jīng)濟規(guī)模是英國的兩倍，但是在2012年的時候,，日元在全球外匯儲備里頭的占比和英鎊是差不多的,。
還有一個指標是看日元在國際貨幣體系中發(fā)揮“錨”的功能的情況，也就是說有多少貨幣是釘住日元來做匯率安排的,。在國際匯率制度安排里頭,，實行釘住匯率安排的經(jīng)濟體，釘住美元的有43種貨幣,，釘住歐元的有27種貨幣,，釘住其他貨幣的有21種，沒有一種是釘住日元的,。所以日元在國際匯率制度安排里面沒有地位,。
這其中有一個重要原因,，本來日元應該在亞洲有一定的影響力，但是在日元國際化高潮的時候它沒有重視地區(qū)貨幣合作,，甚至在亞洲出現(xiàn)危機的時候還帶頭貶值,，進一步加劇了金融動蕩。
中國就不一樣,。為什么人民幣在亞洲金融危機以后能夠迅速提高它的國際地位,，一個重要的原因是在危機的時候,，中國政府采取了負責任的態(tài)度,，承諾人民幣不貶值。當然這種作法首先對中國有好處,，可以防止中國受到金融危機的傳染,，但同時它也對其它亞洲國家有好處。所以說危機以后人民幣強勢貨幣的地位進一步確立,。
日元國際化的六點教訓
總結(jié)日元國際化的經(jīng)驗和教訓,，管濤認為主要有六點。
第一個,，本國經(jīng)濟持續(xù)健康增長是本幣國際化的根基。
在國際貨幣體系中遵循著強者越強的“馬太效應”,，當一國經(jīng)濟在全球份額達到一定規(guī)模以后，這種貨幣國際交易需求開始上升,，規(guī)模越大,，本幣國際化動力越強,。之所以日元國際化能夠從上世紀60年代、70年代開始起步,，到80年代、90年代進入高潮,，很重要的原因是1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元開始衰落,，美國經(jīng)濟從戰(zhàn)后一支獨大變成跟日本、德國此消彼長�,，F(xiàn)在日元國際化相對弱勢，也是因為進入新的世紀以后,，美國經(jīng)濟維持相對優(yōu)勢，而日本經(jīng)濟陷入長期停滯,，加上歐元誕生后形成新的國際貨幣體系競爭格局,。
第二，貨幣政策的信譽是本幣國際化成功的關(guān)鍵,。
德國馬克在退出流通前的國際地位明顯超過日元，究其原因,，德國沒有出現(xiàn)經(jīng)濟停滯，一直比較穩(wěn)定,，而日本出現(xiàn)了經(jīng)濟停滯。這主要是宏觀經(jīng)濟政策的應對不同,。日本通過壓低日元利率防止日元過度升值，結(jié)果造成了流動性過剩,。德國中央銀行一直是堅定的反通脹主義者，把物價穩(wěn)定放在第一位,，一直堅持高利率。同期,，德國馬克匯率波動率為6%，而日元達到18%,。日元大幅波動很大程度上是因為日本長期實行出口導向型的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，一個重要的政策支柱是通過低估日元支持出口,。所以日元更像軟貨幣，德國馬克更像強貨幣,、“硬通貨”。日元匯率不穩(wěn)定,，增加了使用者的匯率風險和交易成本,。再加上1998年亞洲金融危機的時候，日本政府沒有承擔亞洲地區(qū)大國的責任,，進一步挫傷了亞洲國家用日元計價結(jié)算的信心。
第三,，服務實體經(jīng)濟是本幣國際化的重要依托,。
貨幣的國際化是本幣職能在國際上的延伸，只有本國產(chǎn)業(yè)鏈向外延伸,，本幣國際化才有生命力,。日本是一個資源匱乏的國家,，原材料在進口比重中一直比較高,。在大宗商品交易中美元具有絕對地位,，很大程度上導致日元在日本進口結(jié)算中比重難以提高。在對外投資方面,，1996年至2012年日本對外直接投資占它整個對外資產(chǎn)的比重只有10%，美國和歐盟直接投資頭寸占比均超過20%,。由于對外投資和實體經(jīng)濟脫離比較多，日元國際化失去了創(chuàng)造境外支付,、結(jié)算、使用網(wǎng)絡體系的土壤,。
第四，本土金融市場發(fā)展是本幣國際化成功的重要條件,。
日本在這方面是一個短腿，現(xiàn)在也有人研究日本金融戰(zhàn)敗,，在金融上面確實是缺乏戰(zhàn)略眼光,。日元在國際化過程中沒能處理好離岸市場對在岸市場的滲透。由于各種原因造成離岸市場超前發(fā)展,，反過來又削弱了在岸市場的管制效果,，導致了在岸市場被邊緣化。1986年開始，日本在東京建立離岸中心,，大量日元資金從在岸銀行的海外分行迂回流到境內(nèi)信貸市場,，導致日本當時對國內(nèi)信貸的一些窗口指導失效。
第五,，國際收支失衡是本幣國際化的制約因素,。
貨幣國際化一個重要的考慮是減少對美元的依賴，可以少持有,、少積累一些外匯儲備。但是本幣的國際化和對外經(jīng)濟是不是平衡是兩件事情,。本幣國際化并不一定能夠促進國際收支平衡，相反在一定時期還可能加重國際收支的失衡,。日元國際化發(fā)展最快的時候，日本人也因為經(jīng)濟上的成功,，愿意通過輸出日元進一步提高日本的國際形象,、國際地位，所以也有動力去推日元的國際化,。結(jié)果一方面,，日元加速升值以后,，日本采取種種措施阻止日元的過快升值；另一方面,，日元國際化方便了非居民持有日元資產(chǎn)，在國際收支平衡表上反映成資本流入,，兩個政策相互沖突。
最后,，良好的國際協(xié)調(diào)戰(zhàn)略是本幣國際化的重要外部條件,。
日本在經(jīng)濟崛起時未能較好適應自身在國際中的定位，對本幣國際化產(chǎn)生不利影響,。一方面過度自信導致日本錯過了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的最佳時間,，而且由于當時應對日元升值的宏觀政策失誤,，造成了資產(chǎn)泡沫，所以日本經(jīng)濟出現(xiàn)長期的停滯,。在對外戰(zhàn)略方面，由于在政治,、經(jīng)濟、軍事上對美國高度依賴,，而且真正注意力仍然以面向歐美發(fā)達國家為主，結(jié)果在日元國際化過程中,，把最好的通過區(qū)域合作來推本幣合作化的時機錯過了。
對人民幣跨境使用的啟示
人民幣跨境使用是從2009年正式大面積試點,，逐步推廣的,。到現(xiàn)在為止取得了一些進展,。管濤認為，汲取日元國際化的教訓,，對于跨境人民幣業(yè)務的發(fā)展,，可以獲得四方面啟示,。
第一,，要抓住人民幣走出去的歷史機遇,。
中國有一些有利的條件推動人民幣的跨境使用,。一個是規(guī)模基礎(chǔ),。中國經(jīng)濟規(guī)模居世界第二,，經(jīng)濟體量大對提高國際上對人民幣的需求有很大的推動作用。而且中國貿(mào)易規(guī)模也大，去年進出口規(guī)模世界第一,。從需求基礎(chǔ)看,，2005年匯率形成機制改革以來，到2013年底,，人民幣累計升值超過30%。人民幣名義有效匯率在國際清算銀行檢測的61種貨幣里升得最多,。二是人民幣過去一段時間都是比較強勢的貨幣，經(jīng)歷了幾次大的沖擊,，特別是2008年全球金融海嘯發(fā)生以后，國際資本大進大出,，人民幣匯率依然保持了基本穩(wěn)定�,，F(xiàn)在大家對人民幣越來越有信心,。三是在全球?qū)嵭写碳ば载泿耪咔闆r下,，人民幣資產(chǎn)回報相對比較高,。四是國際環(huán)境也有利于人民幣跨境使用。美國的次貸危機對美元本位是一個很大的沖擊,，讓大家認識到現(xiàn)行國際貨幣體制有很大的缺陷。特別是國際金融危機發(fā)生以后,，幾輪量化寬松的貨幣政策導致了主要儲備貨幣幣值的大幅度波動，讓新興市場一些石油儲備比較多的經(jīng)濟體承受了壓力,，所以大家希望能通過國際儲備貨幣體系多元化來對現(xiàn)行國際貨幣體系進行改良,。
第二,，要審慎穩(wěn)健地推進人民幣走出去,。
管濤認為，經(jīng)濟基礎(chǔ)僅僅是國際貨幣化的必要而非充分條件�,，F(xiàn)在中國在政策上支持貨幣的跨境計價結(jié)算,，可以起到推動作用，推動本幣的走出去,，但是交易信心和習慣在一段時間很難改變,，所以要有一定的耐心。最近一段時間,，隨著跨境人民幣業(yè)務的逐步推廣、擴大,，應該說人民幣的跨境使用已經(jīng)有了很大的提高。但是人民幣目前仍然是一個風險資產(chǎn),，不像歐元那樣是一種安全資產(chǎn),、避險資產(chǎn),。所以說市場風險偏好會在很大程度上影響海外持有人民幣資產(chǎn)的熱情,，加劇中國跨境資金流動的順周期波動。國際貨幣體系可以分為三個層次,，美元是中心貨幣,，包括歐元在內(nèi)的其他發(fā)達國家貨幣是次中心貨幣，剩下就是外圍貨幣,。中國當前要把人民幣走出去的目標定位好,，途徑路線設(shè)計好,，逐步從外圍貨幣走向次中心貨幣。
第三,，在推跨境人民幣使用的時候,，要緊緊抓住求真務實這條主線。
國際貨幣的出現(xiàn)是人類行為選擇的結(jié)果,，而不是人類計劃的結(jié)果,，所以不可能事先去設(shè)計它,，而是要實事求是。這體現(xiàn)在三個方面,，一是以服務實體經(jīng)濟為中心，本幣國際化應該側(cè)重于培養(yǎng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)向國外延伸,，并防止國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化,。二是以夯實跨境使用人民幣信心為基礎(chǔ)。保持本國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,，保持長期穩(wěn)定的物價水平，維護貨幣政策良好信譽,。建設(shè)具有深度和廣度的境內(nèi)金融市場,，逐步消除人民幣回流投資渠道的瓶頸的限制。三是要以區(qū)域貨幣金融合作創(chuàng)造為條件,。要積極利用東亞國家在區(qū)域合作上已有的共識基礎(chǔ)和組織基礎(chǔ)推動區(qū)域合作,，推進人民幣跨境計價結(jié)算使用。支持民間貿(mào)易投資的區(qū)域便利化,。加強區(qū)域貨幣合作,，合理確定地區(qū)性貨幣貿(mào)易。
第四,，要統(tǒng)籌兼顧跨境人民幣使用過程中推改革和防風險這兩個關(guān)系,。
一方面要妥善處理好人民幣國際化和促進國際收支平衡的關(guān)系。把握好跨境人民幣業(yè)務的開放次序和發(fā)展節(jié)奏,，為實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展和推進相關(guān)改革創(chuàng)造條件,。另外一方面也需要在解決對外經(jīng)濟失衡問題中，防止人民幣走出去促進國際收支平衡帶來一些過度的干擾和影響,。再一個方面是加快國內(nèi)金融市場發(fā)展,，提高金融服務實體經(jīng)濟的效率,，以發(fā)展的辦法防范和化解本幣國際化進程中在岸市場被邊緣化、空心化的風險,。最后一個方面是在人民幣國際化過程中統(tǒng)一好,、協(xié)調(diào)好本外幣跨境監(jiān)管政策，妥善處理好人民幣國際化與資產(chǎn)項目可兌換的關(guān)系,，減少監(jiān)管套利,。
問與答
問：您提到匯率改革最近一段時間希望恢復匯率彈性，匯率的波動率不能太小也不能太大,，具體的值應該怎么把握,？
管濤：這個恐怕都是可意會不可言傳的，可能每個國家有每個國家的特殊情況,。小川行長在三中全會《決定》的輔導報告里面談到人民幣匯率形成機制改革的前提條件之一就是要根據(jù)外匯市場發(fā)育程度,，之二是根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，逐步完善人民幣匯率形成機制,。從這個意義上講,，外匯市場發(fā)育程度跟匯率能夠有多大的波動性密切相關(guān)。如果你的匯率避險工具充分,，能夠有效管理風險,，企業(yè)可以承受比較大的波動。如果發(fā)育程度低,，交易流動性不好,，避險成本高，波動率就應該小一點,。
問：當前套利的情況很嚴重,，外管局從多大程度上對短期跨境資本監(jiān)管有信心，似乎效果并不是那么好,？
管濤：首先在目前階段,，因為經(jīng)濟已經(jīng)越來越開放了，我們對跨境資本流動首先要有一定的容忍度,，不能多了少了都莫名其妙地緊張,，那就別談資本賬戶開放，更不要談國際金融建設(shè)了,。
第二要加強檢測,、摸清渠道，不管我們管不管,，我們要知道怎么回事,，從哪里來到哪里去了。外匯管理部門有它自己的一些監(jiān)管指標體系,，現(xiàn)在跟國際上比起來我們有自己的特色,。國際上很多國家國際收支統(tǒng)計不是逐步數(shù)據(jù)采集,，是通過企業(yè)調(diào)查或者是估算的方式編制國際收支平衡表。中國非銀行部門做的一些跨境收付業(yè)務,，是要通過銀行逐筆向我們報數(shù)的,，所以我們有這樣一套數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)能夠幫助我們比較好地跟一些實體經(jīng)濟的指標結(jié)合起來,，更好地分析跨境資本流動的狀況。
第三個是要逐漸轉(zhuǎn)變我們的管理方式,。原來很多是采取行政管理手段,，這些管理手段在目前經(jīng)濟越來越開放的情況下，它的效果越來越短期化,，甚至一出來就沒有效果了,。我們最近這幾年采取了一些市場化的手段,。比如說2010年的時候,，看到企業(yè)由于人民幣的單邊升值預期,，在銀行做遠期結(jié)匯的比較多，銀行做了遠期結(jié)匯以后,，會在近期市場做一個調(diào)期,，提前賣出外匯。針對這個情況采取的措施是直接對銀行收付實現(xiàn)制的頭寸下行進行管理,。銀行在跟企業(yè)跟客戶簽的遠期結(jié)匯，按權(quán)責發(fā)生制可以在近期賣掉,，按收付就不能賣了。不能賣對銀行意味著拿到匯率敞口,，匯率敞口拿到以后沒法按利率平價跟企業(yè)報價，就會調(diào)整報價,，通過價格手段來抑制了企業(yè)遠期結(jié)匯的熱情,，企業(yè)的動機就減弱了,。
問：國際收支平衡表去年的情況是其他投資順差越來越大，今年一季度尤其3月份應該也是其他投資項下順差越來越大,，怎么理解,？
管濤：其他投資主要是指資產(chǎn)方,、負債方，資產(chǎn)方是我們把錢借給別人用,，或者把外匯存到境外去,。還有是出口賒賬，出口以后不急著把外匯收回來,，人家欠我們錢,。負債方是人家借給我們錢，把境外人民幣存在我們這,，是對外負債的增加,。不要說2013年，過去20年時間,，其他投資規(guī)模都是越來越大的,。因為盡管現(xiàn)在對跨境資本流動還是有一些限制,，但是通過銀行部門資本流動沒有限制,�,？缇橙嗣駧艠I(yè)務使用以后，人民幣跨境流動規(guī)模也越來越大,。
管濤簡介
管濤,，經(jīng)濟學博士,，副研究員�,，F(xiàn)任國家外匯管理局國際收支司司長,，中國金融學會常務理事,，中國國際金融學會理事,，中國世界經(jīng)濟學會常務理事，中國經(jīng)濟五十人論壇成員,，中國金融四十人論壇成員暨學術(shù)委員,，中國改革基金會國民經(jīng)濟研究所特約研究員,，對外經(jīng)貿(mào)大學,、外交學院和江西財經(jīng)大學兼職或客座教授,、碩士生導師,。
1992年武漢大學世界經(jīng)濟系畢業(yè),，獲經(jīng)濟學學士學位,。1998年獲日本-國際貨幣基金組織-澳大利亞亞洲獎學金項目資助,，赴澳大利亞國立大學學習,，獲發(fā)展經(jīng)濟學碩士學位,。2001-2004年在北京師范大學世界經(jīng)濟專業(yè)學習,，獲經(jīng)濟學博士學位,。
1992年入國家外匯管理局,，先后在政策研究和國際統(tǒng)計部門工作,。長期從事貨幣可兌換、國際收支,、匯率政策、國際資本流動等問題的研究,。參與了1994年以來我國外匯體制改革重大方案和2008年以來國際金融危機外匯收支風險應急預案的設(shè)計,，撰寫了大量工作報告和學術(shù)論文。