對(duì)當(dāng)前關(guān)于降低法定存款準(zhǔn)備金率的熱議需要全盤考慮,、綜合分析,。盡管未來幾個(gè)月不排除CPI還在低位運(yùn)行，但隨著各地方固定資產(chǎn)投資計(jì)劃以及鼓勵(lì)消費(fèi)政策的逐步落實(shí),，加之4月出口重回正增長,，二季度外需有望繼續(xù)改善,，CPI在1.8%之上是大概率事件。截至3月末我國貨幣乘數(shù)為4.22,，比上年末高0.14,，且創(chuàng)2010年三季末以來新高。既然貨幣乘數(shù)處在相對(duì)高位，央行就無需通過降低商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率來繼續(xù)提高貨幣乘數(shù),。
4月CPI同比增長1.8%,，PPI同比下降2.0%的數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些專家學(xué)者坐不住了,，紛紛表示了對(duì)或?qū)⒊霈F(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,，并且呼吁央行能在今年合適時(shí)機(jī)全面降低法定存款準(zhǔn)備金率。同時(shí),，一些權(quán)威機(jī)構(gòu)也在預(yù)測和評(píng)判當(dāng)前降低存款準(zhǔn)備金率的可行性和可能性,。
央行上次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是從2011年12月開始的，之后至2012年12月先后三次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率共1.5個(gè)百分點(diǎn),，下調(diào)后,，大中型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率降至20%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至16.5%,，一直延續(xù)至今,。今年4月22日央行決定從4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，以加強(qiáng)金融對(duì)“三農(nóng)”發(fā)展的支持,，拓展資金來源，引導(dǎo)加大涉農(nóng)資金投放,。
不過,，對(duì)當(dāng)前關(guān)于降低法定存款準(zhǔn)備金率的熱議，筆者覺得還是需要全盤考慮,，綜合分析,。目前期望央行全面降低法定存款準(zhǔn)備金率并不合時(shí)宜。
先從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面看,。
盡管一季度GDP增幅為十幾個(gè)季度的低點(diǎn),，并且在宏觀調(diào)控目標(biāo)偏下的區(qū)域，但是,，這種經(jīng)濟(jì)增速下行是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展轉(zhuǎn)型新階段的客觀反映,。雖然短期有波動(dòng)，但從中長期來看,，還能以7.5%左右的速度在增長,，增速短期回落是符合規(guī)律的。而且,，我國經(jīng)濟(jì)正由工業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化成服務(wù)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),，由投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化成消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也已慢慢開始呈現(xiàn)積極變化,。今年以來,，決策層已傳達(dá)出清晰的調(diào)控信號(hào)：即面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢,，提升經(jīng)濟(jì)增速回落的容忍度，不過度關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長的短期波動(dòng),，不因一時(shí)的波動(dòng)而采取刺激政策，宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)依然放在著力加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、著力加快轉(zhuǎn)型升級(jí),、著力改善民生以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)長期增長的穩(wěn)定性和內(nèi)生動(dòng)力上。
接下來看CPI運(yùn)行情況,，一般而言,，如果經(jīng)濟(jì)狀況萎靡，CPI與PPI將會(huì)連續(xù)出現(xiàn)4至6個(gè)月走低之勢,，并且CPI與PPI走低的偏離度還呈逐漸增大的趨勢特征,。看當(dāng)前,，盡管4月CPI同比增長1.8%,，保持低位運(yùn)行，那主要是因?yàn)槿ツ?月受“倒春寒”天氣影響菜價(jià)大漲,，而今年4月全國平均氣溫高出常年同期菜價(jià)大跌的緣故;另一方面是受供大于求的影響,，豬肉價(jià)格連續(xù)4個(gè)月同比下降。這種現(xiàn)象只是特例,，并不具有代表性和長期性,。再從2月CPI的2.0%以及3月的2.4%的運(yùn)行數(shù)據(jù)看，CPI呈上下波動(dòng)走勢,，未來運(yùn)行規(guī)律性和趨勢性眼下還無法判斷,，換言之，盡管未來幾個(gè)月不排除CPI還在低位運(yùn)行,，但隨著各地方固定資產(chǎn)投資計(jì)劃以及鼓勵(lì)消費(fèi)政策的逐步落實(shí),，加之4月出口時(shí)隔兩個(gè)月后重回正增長，二季度外需有望繼續(xù)改善,，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”有望平穩(wěn)加速,，則CPI在1.8%之上是大概率事件，未來物價(jià)仍將保持溫和上漲態(tài)勢,。所以,，現(xiàn)在就判斷我國經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)大幅下行甚至?xí)霈F(xiàn)“硬著陸”和“通貨緊縮”恐怕是危言聳聽。所以,，此時(shí)全面下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率也不切實(shí)際,。
再看市場資金寬松以及貨幣乘數(shù)情況。
據(jù)央行最新發(fā)布的《2014
年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,，3月末,，廣義貨幣(M2)余額116.1萬億元,，同比增長12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn);一季度人民幣貸款增加3.01萬億元,，同比多增2592億元,。其中，3月人民幣貸款增加1.05萬億元;3月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.49%,，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.48%,。盡管4月M2和新增信貸情況尚未公布，但據(jù)路透調(diào)查的16家金融機(jī)構(gòu)預(yù)測中值,，4月末M2同比增速料為12.2%,，比上月的12.1%略有上升;4月新增信貸8800億元人民幣，低于上個(gè)月的1.05萬億元,，但仍處于較高水平,。上周五同業(yè)拆借市場整體仍處于寬松格局。其中,，隔夜利率下跌14個(gè)基點(diǎn)至2.23%;7天期利率上漲9.15個(gè)基點(diǎn)至3.204%;14天期利率上漲1.4個(gè)基點(diǎn)至3.106%;1月期利率下跌9.2個(gè)基點(diǎn)至3.79%;3月期利率下跌1.75個(gè)基點(diǎn)至5.3992%;6月,、9月、1年期資金價(jià)格均維持在5%的水平,。由此可見,，今年以來市場整體流動(dòng)性比較充足。也正因?yàn)榇�,，到目前為止,，央行在公開市場操作方面依然在持續(xù)實(shí)施各期限品種的正回購操作回籠資金。
央行最新公布的今年第一季度金融數(shù)據(jù)顯示,，截至3月末我國貨幣乘數(shù)為4.22,，比上年末高0.14，且創(chuàng)2010年三季末以來新高,。既然貨幣乘數(shù)處在相對(duì)高位,，央行就無需通過降低商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率來繼續(xù)提高貨幣乘數(shù)。
還不能不提及的一個(gè)重要因素是,，在正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期,，央行影響銀行決策的方式的確調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率。當(dāng)央行降低法定準(zhǔn)備金率時(shí),，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就上升,。因?yàn)闇?zhǔn)備金率降低，貨幣乘數(shù)就變大,，從而提高了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用,、擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是社會(huì)的銀根趨于放松,，貨幣供應(yīng)量增加,，利息率降低,，投資及社會(huì)支出都相應(yīng)增加，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長,。在2008年國際金融危機(jī)之前,，這是被公認(rèn)為合理的政策。但是金融危機(jī)之后,，社會(huì)融資的渠道更為廣泛,，存款準(zhǔn)備金對(duì)貨幣創(chuàng)造的相應(yīng)關(guān)系已變得微乎其微。加上央行貨幣政策工具的創(chuàng)新,，存款準(zhǔn)備金率已不再是重要選項(xiàng)了。
因此,，筆者認(rèn)為,，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，市場各方應(yīng)當(dāng)正確理解貨幣政策的深刻含義和戰(zhàn)略意義,，明晰下一步,，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向,，保持定力，主動(dòng)作為,，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào),，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性,、有效性,，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu),、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí),，綜合運(yùn)用數(shù)量,、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架,，保持適度流動(dòng)性,，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu),，繼續(xù)為我國結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,。