周小川所說的“微調(diào)”,，包括銀行間市場上持續(xù)的公開市場操作,、定向降準(zhǔn)、匯率的安排,、高風(fēng)險領(lǐng)域監(jiān)管政策的制定等等,，甚至在外匯儲備管理等高度機(jī)密領(lǐng)域也有動作,。這些動作也許最終會累加為降準(zhǔn)，但目前來看,，仍為時尚早,。
最近，中國人民銀行行長周小川參加首屆五道口全球金融論壇時對時下市場關(guān)心的降準(zhǔn)問題進(jìn)行了回應(yīng),，但結(jié)果出乎很多觀察家的預(yù)料,。周小川表達(dá)了幾個意思：第一，目前經(jīng)濟(jì)形勢仍需要進(jìn)一步確認(rèn),，最近公布的一些數(shù)據(jù)不足以支撐降準(zhǔn)決策;第二,，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)層對于調(diào)控政策強(qiáng)調(diào)“有定力”，“大規(guī)模刺激政策”不會輕易發(fā)生;第三,，央行最近一直以政策微調(diào)為手段來進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的本職工作,。表態(tài)一出，央行謹(jǐn)慎,、周全的立場再次呈現(xiàn),，而短期內(nèi)調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能性微乎其微了。
市場如此關(guān)心降準(zhǔn),，是因為這一動作往往意味著貨幣政策風(fēng)格的重要轉(zhuǎn)向,。從歷史來看，舉凡降準(zhǔn),，一般都是正式開啟了一輪寬松周期,，很少有降準(zhǔn)一次就完事兒的。貨幣政策,，乃國之重器,，從不容兒戲，也因此表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)倪B續(xù)特征,。市場參與者把握環(huán)境冷暖,，唯央行馬首是瞻，當(dāng)前的焦點(diǎn)就在于這轉(zhuǎn)向是否會發(fā)生,。
此前各方面似乎已經(jīng)匯總了種種跡象,，指向短期內(nèi)將會降準(zhǔn)的方向。從功能上看,，準(zhǔn)備金率作為對沖外匯占款的重要工具,，在外匯占款最近出現(xiàn)大幅下行的背景下，有了下調(diào)必要,。從基本面看,，通脹年初以來下行很多，而經(jīng)濟(jì)增長也并不景氣，看起來仍然是難以取舍,。從政策周期來看,，松弛有度的貨幣政策調(diào)控有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而去年“錢荒”至今,，市場一直風(fēng)聲鶴唳,，作為金融資產(chǎn)定價重要基準(zhǔn)的國債收益率長端水平居高不下，降準(zhǔn)似乎很有必要,。從融資環(huán)境看,，大量中小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資成本仍然很高——當(dāng)前居高不下的理財收益率實際是實體經(jīng)濟(jì)融資成本的反映。
尤其是又出現(xiàn)了一些對降準(zhǔn)相當(dāng)有指引性的信號出現(xiàn),，更令市場遐想：年初至今,，人民幣突然貶值，使人聯(lián)想起2008年和2011年的匯率行情,，而這兩次貶值之后不久,，準(zhǔn)備金率就出現(xiàn)下調(diào)。那么此次“歷史重演”,，有相當(dāng)可能,。更令人激動的是，4月16日,，國務(wù)院常務(wù)會議提出,，對符合要求的縣域農(nóng)商行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。4月25日,，央行正式宣布實施。盡管只是結(jié)構(gòu)性的定向降準(zhǔn),，但仍引發(fā)不少人猜測此事仍有后文,。
可央行仍然按兵不動。周小川的表態(tài)不僅是明白宣布了以上種種“證據(jù)”屬于誤讀,，更重要的是穩(wěn)定了“軍心”,，打消了市場有關(guān)央行轉(zhuǎn)向的幻想。而這從中長期來看對經(jīng)濟(jì)調(diào)整是有利的,。
不可否認(rèn),，目前經(jīng)濟(jì)的確正經(jīng)歷困難，但顯然央行表現(xiàn)出了更為冷靜的一面,。央行希望將經(jīng)濟(jì)判斷得再準(zhǔn)確些,，不受短期因素干擾。
國內(nèi)也是一樣,。大家都擔(dān)心的一季度經(jīng)濟(jì)增長,，但最終仍有7.4%的水平。目前大家擔(dān)心的焦點(diǎn)在兩方面。一方面,，經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能帶來企業(yè)信用惡化,，呈現(xiàn)為銀行壞賬比率的提高，以及信用債,、信托,、銀行理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的大面積違約。另一方面,，全國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入寒冬,。部分二、三線城市甚至有了政府暗地放松限購的傳言,�,？墒羌�(xì)究下來，這兩方面的因素最多只是苗頭,，暫時還沒有對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊,。同時，就算這兩邊繼續(xù)發(fā)展,，也正是“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策應(yīng)有之義,。
周小川所說的“定力”含義也就很明白了。短期信號眩目,，需要定力來看清;改革帶來陣痛,，需要定力來堅守。事實上,，自去年“錢荒”以來,，央行的貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向,。
同時,，央行正在進(jìn)行著艱苦的努力，來微妙地把握著限度,，不讓事情失控,，從而沖擊增長和通脹所需要防守的“底線”。周小川所說的“微調(diào)”,，包括銀行間市場上持續(xù)的公開市場操作,、定向降準(zhǔn)、匯率的安排,、高風(fēng)險領(lǐng)域監(jiān)管政策的制定等等,，甚至在外匯儲備管理等高度機(jī)密領(lǐng)域也有動作。這些動作也許最終會累加為降準(zhǔn),，但目前來看,，仍為時尚早,。
最后需要指出的是，此次盡管央行表態(tài)體現(xiàn)出了應(yīng)有的謹(jǐn)慎和鎮(zhèn)靜,，但在預(yù)期管理方面仍有較多事情要做,。我國貨幣政策的透明性還有較大的空間改進(jìn)。比如,，周小川行長的言論,，是在“閉門會議”上發(fā)布的，并沒有立即以全文形式呈現(xiàn)在權(quán)威的央行網(wǎng)站上,，其消息準(zhǔn)確性和完整性就打了折扣,。央行如此嚴(yán)正的表態(tài)，短期對引導(dǎo)市場預(yù)期有利,，長期與央行權(quán)威性有關(guān),，市場翹首以盼久矣，為何還要如此扭捏呢?要知道,，貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)事關(guān)重大,，容不得些許含混。因此希望央行能夠以此為鑒,，讓經(jīng)濟(jì)參與者在當(dāng)前暗流涌動之際能夠找到定海神針,。