最近,，楊劍波狀告證監(jiān)會(huì)案在北京一中院公開庭審,。其中對(duì)內(nèi)幕信息的辯論值得關(guān)注。因?yàn)榇饲拔覈?guó)證券市場(chǎng)未出現(xiàn)過類似情況,，所以如何界定這種巨額烏龍指信息是否屬于內(nèi)幕信息,，社會(huì)上可能存在一定的爭(zhēng)議,，對(duì)此事件中的信息披露是否得當(dāng)，目前還沒有統(tǒng)一意見,。
針對(duì)有關(guān)類似事件中交易信息的性質(zhì),、信息披露的義務(wù),、信息披露主體、信息披露對(duì)象等問題,，筆者僅從自己的理解來分析一下這個(gè)問題,，以期與對(duì)此問題有研究的朋友共同探討。要聲明的是,，筆者的分析僅是從邏輯角度出發(fā),，從證券市場(chǎng)“三公”原則出發(fā)，針對(duì)可能發(fā)生的這一類事件,，而不是針對(duì)具體的某個(gè)單一事件,。
筆者認(rèn)為，如果有一家機(jī)構(gòu)投資者(不是上市公司)進(jìn)行和光大證券一樣的巨額買入引起市場(chǎng)大幅上漲,，然后不予披露再趁機(jī)反手做空,，這同樣涉及內(nèi)幕交易甚至市場(chǎng)操縱問題。光大證券對(duì)錯(cuò)單應(yīng)該予以公告,，但它不是基于上市公司身份來履行信息披露義務(wù),，而應(yīng)是所有市場(chǎng)主體出現(xiàn)同樣巨額的錯(cuò)誤交易情況下都必須履行的公開義務(wù)。
先從內(nèi)幕信息的定義說起,�,！蹲C券法》第七十五條規(guī)定，證券交易活動(dòng)中,，涉及公司的經(jīng)營(yíng),、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息，為內(nèi)幕信息,�,！秲�(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引》對(duì)此還專門解釋，“對(duì)證券價(jià)格有顯著影響,，是指有關(guān)信息一旦公開,，公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)與市場(chǎng)指數(shù)或相關(guān)分類指數(shù)發(fā)生顯著偏離，或者致使大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動(dòng)”,。
光大證券烏龍指事件中之所以有內(nèi)幕信息,，并非烏龍指推動(dòng)股市上漲這個(gè)信息本身，而是因?yàn)椴慌哆@個(gè)信息,，投資者以為股市有什么天大的利好消息(主要是涉及買入的藍(lán)籌標(biāo)的股),，這樣股市上漲之后就難以下跌。一旦公開股市暴漲只是由于烏龍指引起這個(gè)消息,，并無什么大利好,，所涉及的股票或指數(shù)就可能會(huì)迅速歸位，股票或指數(shù)從暴漲到指數(shù)迅速歸位，顯然也是“交易價(jià)格顯著偏離,、大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動(dòng)”,，由此烏龍指信息構(gòu)成了內(nèi)幕信息。
再?gòu)膬?nèi)幕信息“與特定公司關(guān)聯(lián)性,、重大性,、未公開性”三性合一特性的角度來分析。
首先分析“與特定公司關(guān)聯(lián)性”,。嚴(yán)格來講,，烏龍指內(nèi)幕信息并不是光大證券這家上市公司的(當(dāng)然也可能涉及)，應(yīng)主要是標(biāo)的藍(lán)籌上市公司的內(nèi)幕信息,、以及與此相關(guān)的期指等衍生品的內(nèi)幕信息,，內(nèi)幕信息產(chǎn)生并非這些藍(lán)籌公司自己運(yùn)作產(chǎn)生，而是由于光大證券的巨額買入行為所產(chǎn)生,。其次是“重大性”,，光大證券烏龍指造成股市大幅震蕩，顯然構(gòu)成“重大性”,。其三是“未公開性”,，楊劍波方面表示，光大證券的錯(cuò)單交易信息國(guó)內(nèi)主流媒體都進(jìn)行了報(bào)道,，不存在內(nèi)幕信息,，且錯(cuò)單發(fā)生后，光大證券立即向相關(guān)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告,，后者目睹了(對(duì)沖)交易過程,。筆者認(rèn)為，所謂“未公開性”,，主要是針對(duì)市場(chǎng)和其他投資者而言，即使光大證券告知監(jiān)管部門,，但公眾卻一無所知,，仍然是內(nèi)幕信息。另外,，有些媒體報(bào)道了烏龍指信息,，但彼時(shí)媒體對(duì)此還有其他不同報(bào)道，況且當(dāng)日光大證券董事會(huì)秘書梅鍵對(duì)烏龍指信息還予以反駁,，除非光大證券自己正式公告,，并承諾對(duì)披露信息的真實(shí)性、完整性承擔(dān)責(zé)任,，投資者才敢相信,，也就是說，當(dāng)日14點(diǎn)22分之前，烏龍指信息一致處于非公開狀態(tài),，構(gòu)成了“未公開性”,。
筆者認(rèn)為，光大證券烏龍指信息構(gòu)成了對(duì)標(biāo)的藍(lán)籌上市公司以及衍生品的內(nèi)幕信息,，而不管是光大證券(上市公司)還是其他非上市公司投資者,，發(fā)生類似烏龍指事件都要盡快公開信息，否則就可能構(gòu)成內(nèi)幕交易,。事實(shí)上,，大額投資者先暗中大幅拉抬市場(chǎng)，由于期指跟隨股市并非完全合拍,，大額投資者完全可從兩個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)誤差中獲利,，從而對(duì)不明真相的中小投資者剪羊毛，這是不公平的,。
當(dāng)然,，若大額投資者不是上市公司，一旦巨量誤買入導(dǎo)致股市巨幅震蕩(主動(dòng)大規(guī)模集中買入則涉嫌市場(chǎng)操縱),，其信息公開方式可與上市公司不一樣,，主要應(yīng)向交易所或監(jiān)管部門匯報(bào)，然后交易所或監(jiān)管部門同時(shí)向市場(chǎng)發(fā)出警告,，以免市場(chǎng)或其他投資者引起歧義,，產(chǎn)生不當(dāng)猜測(cè)，在此之前大額投資者必須暫停交易,，由此才可徹底擺脫可能存在的法律責(zé)任,。此案比較特殊，光大證券本身是上市公司,，由此上交所屢次催促其在下午交易前公告,，這也是恰當(dāng)?shù)摹?/P>