市場早有種說法,,對人民幣匯價的看法從來都一致——升值時看法悲觀,貶值時看法更悲觀,。那人民幣匯率到底該怎么走?說實話,,波動幅度加大,是人民幣踏入國際化進程中不可避免的,,筆者希望能借這次暫時貶值之機厘清思路,,并促使投資者趕緊調(diào)整投資節(jié)奏。
從2005年第一次匯改以來
,,人民幣升值不利出口,、不利中國經(jīng)濟說法從沒停過,甚至認為人民幣升值是美國的強大壓力加上熱錢流入所致,,日本泡沫經(jīng)濟至今尚未完全消除的案例為此一再被作為殷鑒提起,。筆者認為這種說法完全是斷章取義,模糊了日元升值的真正歷史過程,。
不少學者都認為日元升值由1985年的廣場協(xié)議開始,,以美國為首的西方工業(yè)國家聯(lián)手逼迫日元升值,。事實并不完全如此,日元升值最早可追溯至1970年,,那時一美元兌360日元,,隨著日本經(jīng)濟起飛,日元匯率1985年已升值至260,。廣場協(xié)議后日元大幅走高,,1989年至121,豐沛的熱錢也帶動日本股市在同年底沖高至38957的歷史高點,。日元在此時迎來一波20%的貶值至140,,然后再由140升值至1994年的76。但同樣是貨幣升值卻帶來不一樣的股市走勢,,日股一路修正至15000點,,日本經(jīng)濟神話也從此破滅。
人民幣兌美元在1994年由4.7一次性大幅貶值至8.27后,,匯價連續(xù)十多年基本不變,,一直到2005年7月21日第一次匯改,人民幣才開始升值,,很巧合的,,A股也在2005年6月見底后,開啟了到2007年10月滬指沖至6124點的大牛市,,這時候人民幣的匯價升至7.51,,股市見頂后匯價又繼續(xù)上漲至6.82才因國際金融情勢嚴峻而暫停升值步伐。從8.27到6.82,,人民幣年均升值幅度約4%至5%,。2010年6月第二次匯改,人民幣再度開啟升值模式直到2013年底,,每年升值幅度約在3%至4%左右,。人民幣雖然是每年單邊升值,但企業(yè)不管是通過產(chǎn)能的擴充或是生產(chǎn)力的提升來降低單位成本,,甚至可以透過匯率市場來做避險,,也就是說人民幣升值的確影響了部分出口企業(yè),但長遠來看這未嘗不是一個去蕪存菁,、汰弱留強的結構性改革,。
反觀日元的升值過程,日元每年上下的波動幅度幾乎都在兩位數(shù)以上,,如此劇烈的波動雖然讓日本培養(yǎng)出了幾家真正具有國際實力的大型企業(yè),,但對大部分的中小企業(yè)卻是一場大災難,也由此種下經(jīng)濟衰退的因子,。
那么,,今天的中國與上世紀八十年代的日本有何不同呢?
先從城鎮(zhèn)化的角度來說,,目前中國的城鎮(zhèn)化率僅在50%上下,而日本在1977年就已經(jīng)達到了76%,,美國更是在1950年就達到了64%,,一國城鎮(zhèn)化的程度,,代表未來基礎建設發(fā)揮的空間,也代表經(jīng)濟仍有潛在增長空間,。再來從人均所得的角度來說,日本在1985年人均收入就已達到了3萬美元的水平,,而今天的中國還不到1萬美元,未來整體中國社會在消費,、醫(yī)療,、教育等各方面都仍有巨大的提升空間,。如果說經(jīng)濟實力代表國力,那匯率的升值應該是伴隨國力上升過程中自然而然發(fā)生的現(xiàn)象,。
但各方對人民幣貶值的擔憂也其來有自,,中國在結束三十年以投資,、出口拉動經(jīng)濟增長的模式后,經(jīng)歷了過度投資帶來的目前鋼鐵,、水泥等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的過剩,,土地及勞動力成本的上揚,更面臨其他新興國家更便宜的成本競爭,,正處于舊有經(jīng)濟模式不可持續(xù),、新的經(jīng)濟動能尚未生成,,經(jīng)濟增速放緩又暴露出過去快速發(fā)展所忽略的種種問題的困難局面中,。持續(xù)低迷的A股走勢就突出反映了對中國經(jīng)濟轉型的焦慮不安,當然,,換角度看,,這也帶來了千載難逢的投資機會,。
前些年不少投資人因為缺乏投資經(jīng)驗與風險意識,,將大量資金停留在國內(nèi)儲蓄存款上或者購買理財及信托產(chǎn)品,。近期信托的剛性兌付頻頻被提起,,嚴格來說,,信托投資面向高凈值以及專業(yè)人士,那種高報酬是隱含著高風險的,。目前仍有不少信托產(chǎn)品涉礦,、涉煤,在外在環(huán)境不佳的情況下,,能否順利兌付仍有疑慮,投資人千萬不要再抱持會有政府兜底的僥幸心態(tài),。正如同這次人民幣意外的貶值,幅度,、速度均超過各方預期那樣,這類信托市場的風險也很可能超過投資人原先的估計,。
那么,,面對匯市的新變化,投資人又該怎么把握人民幣波動下的投資策略呢?
筆者在此提出兩點意見。第一,,抓緊機會檢視自己的投資組合,過去幾年海外發(fā)達國家股市表現(xiàn)得可圈可點,,但卻有部分投資人無法跳脫人民幣升值的迷思,總覺得投資海外產(chǎn)品將帶來匯率損失,,過度放大了匯率問題。從匯率變動的歷史經(jīng)驗來看,,避免匯率波動最好的方法,就是分散貨幣組合,,利用一籃子貨幣來自然避險;第二,可以選擇強勢匯率,、強勢國家的股市,、強勢資產(chǎn)的類別投資,。以目前來說,發(fā)達國家的市場態(tài)勢明顯優(yōu)于新興市場,,英鎊、美元,、歐元等貨幣走勢也都優(yōu)于新興國家貨幣,在全球景氣持續(xù)向好的預期下,,發(fā)達國家股市仍有表現(xiàn)空間,投資人可以擇機介入,。