上周五滬深股市行情驚天大逆襲,。正當滬指大盤跌破2000點之際,，證監(jiān)會關于《優(yōu)先股試點管理辦法》(下稱《辦法》)閃亮登場，大盤隨即以上漲2.7%創(chuàng)今年以來最大漲幅來積極回應。新的《優(yōu)先股試點管理辦法》之所以被投資者視為利好,，是因為相比征求意見稿,，《辦法》有多處修改：其最大的看點在于嚴格限制可轉換優(yōu)先股,。為進一步保護個人投資者權益,，《辦法》采納了投資者的意見，刪除了關于可轉換優(yōu)先股的有關條款,，并新增規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉換為普通股的優(yōu)先股”,。
去年12月，證監(jiān)會發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法(征求意見稿)》,，就優(yōu)先股發(fā)行公開向社會征求意見,，當時的“征求意見稿”明確規(guī)定，優(yōu)先股在發(fā)行結束之日起的三十六個月后可轉換為普通股,。如此一來,，困擾滬深股市經年的大股東存量大小非減持難題不但沒有解決，新發(fā)的優(yōu)先股還很有可能成為A股市場的新大小非之虞,。試想,，新發(fā)行優(yōu)先股三十六個月后就可轉換為普通股，這能不讓投資人感覺是新的變相市場大擴容么?優(yōu)先股鎖定三年后便可上市流通,，這無疑又增加了一個無窮大的新市場,，市場如何承受得了?這就難怪市場要把優(yōu)先股發(fā)行作為新的圈錢手段的利空來解讀了。
所以,，這次刪除了關于可轉換優(yōu)先股的有關條款宣布的新《辦法》,，無疑解除了投資者的后顧之憂。事實上,，國際通行的對于普通股而言的優(yōu)先股,，主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面優(yōu)先于普通股，是不能上市流通的,。在美國,，優(yōu)先股始于上世紀90年代，發(fā)行優(yōu)先股的好處有：優(yōu)先股融資屬于權益資本融資，會對大型公司融資形成一定的刺激作用,，有利于推進分紅機制,，不能在二級市場上市，可以降低二級市場的擴容壓力,。國際上很多投資者熱衷于投資優(yōu)先股,，無論是“股神”巴菲特購買通用股票還是美國政府出資購買銀行股份，都采用了購買優(yōu)先股的方式,。這說明優(yōu)先股具有不可替代的優(yōu)勢和作用,。擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息,。比較起來,，此次修改后的《辦法》不僅離國際優(yōu)先股的慣例又靠近了一步，同時也為投資者開辟了新的投資渠道,。
不過，雖然這次新《辦法》的相關規(guī)定起到了緩解二級市場擴容壓力的作用,，但對優(yōu)先股的作用也不能估計得過高,。就美國市場規(guī)模的變化而言，優(yōu)先股的規(guī)�,？芍^非常有限,，并不可能從根本上改變市場走勢。而從一些細節(jié)看,，21日發(fā)布的《辦法》還有一些地方需要繼續(xù)完善,。
首先，仍然給例外留出了一定余地,�,！掇k法》規(guī)定，考慮到商業(yè)銀行資本監(jiān)管的特殊要求,，商業(yè)銀行可根據(jù)資本監(jiān)管規(guī)定,，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉換為普通股的優(yōu)先股。下一步,，證監(jiān)會還將與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文,，對優(yōu)先股強制轉換為普通股涉及的有關事項，提出具體的監(jiān)管要求,。換句話說：從保護個人投資者權益角度出發(fā),，《辦法》規(guī)定上市公司不得公開發(fā)行可轉換為普通股的優(yōu)先股，屆時為了滿足“觸發(fā)事件”的屬性要求,，估計銀行發(fā)行優(yōu)先股將會采取“減記條款”,。即有的特殊行業(yè)，在非公開發(fā)行的優(yōu)先股若干年后，出于特殊需求,，經過監(jiān)管部門批準后,，或可以轉換成普通股?
其次，新股發(fā)行時未能把存量轉為優(yōu)先股,。修改后的《辦法》未將新上市公司存量轉化為優(yōu)先股,，也即大股東限售股轉優(yōu)先股。而如果有這樣的股票轉化設計,，不僅可以大大緩解滬深股市的上市壓力,，還可激勵大股東長期持股。大股東如果長期持有優(yōu)先股,，就會想方設法去提升公司業(yè)績,，進而靠多分紅獲利而不是靠減持套現(xiàn)獲利。由于優(yōu)先股不上市流通,，即使新股發(fā)行節(jié)奏加快,，也不會增加市場的存量減持壓力;對于上市公司而言，優(yōu)先股相當于發(fā)行無期限債券,，公司可獲得長期低成本資金而不負債,，資產質量的提高有利于其長期發(fā)展。另外,，對于一些具備高成長特性的上市公司而言,，對優(yōu)先股的承諾分紅比例或小于其成長性，則又將構成支撐股價上漲的利好因素,。
總之,，如果說這次修改后的《辦法》嚴格按國際上優(yōu)先股不能轉為普通股的慣例是一大進步，那么如果能同時在新股發(fā)行時把存量轉為優(yōu)先股將是更大的進步,。