新股的發(fā)行價與上市開盤價長期處于所謂的“非理性”狀態(tài),。要是管制發(fā)行價格,，上市后必然遭到爆炒;要是限制上市后的漲幅,，則發(fā)行價格又會大幅升高,。此正所謂“按下葫蘆起來了瓢,�,！比f般無奈之下，管理層近期又不得不向老的做法回歸,，即把發(fā)行價格壓一壓,，同時也把上市價格管一管，以免場面上太難看,。相信很少有人會不同意,，這種不合理的現(xiàn)象只不過是股票發(fā)行審核制弊端的一種外在表現(xiàn)，因此,，對它的根本治理,，需要通過注冊制改革來完成。不過,，幾乎人人都同意的事情,，卻總是遲遲得不到實(shí)行。注冊制改革,，年內(nèi)似乎已經(jīng)無望,。在此情況下，目睹管理層的焦慮,，本人本著積極建言獻(xiàn)策的態(tài)度,，特意為當(dāng)下的體制量身定制了一個理論，在此將它奉上。
這個理論的要旨就是：管理層要舍得忍受一時的痛苦,，完全放開對發(fā)行價與上市開盤價的任何管制,，任由市場自行博弈;可以相信，在各方當(dāng)事人經(jīng)過一段時間的互動之后,，發(fā)行價與上市開盤價都將會自動地回歸比較正常的水平,。
這個理論與通行理論的區(qū)別有兩點(diǎn)：1、在任何價格管制取消之后,，不要指望所管制的價格“立即”回歸理性,。價格一定會在非理性的水平上徘徊相當(dāng)長的時間，在此期間調(diào)控者一定要有耐心,。2,、價格終將回歸理性，但這種回歸只有在經(jīng)過投資的虧損,、行為模式的改變,、相互強(qiáng)化以及重新確立共識等一系列市場過程之后才會實(shí)現(xiàn)，這些過程需要付出相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)代價,。這個新理論強(qiáng)調(diào)的是認(rèn)知的時間過程及其“需要付出代價”的特點(diǎn),，其核心是有限理性與有限計算速度。
股票價格受眾多因素的影響,，因此,，理性有限的個人通常只是猜測它的價格，而并不很確定,。人們一面對于股價抱有自己的意見,，一面又在觀察和推測他人的動向。市場的走向有時候會證明自己的意見正確,，而在另一些時候,，則被迫不得不放棄自己的意見，轉(zhuǎn)而跟隨市場,。這是大多數(shù)人的通行做法,。而另有一些人，他們體察到了大眾的無所適從,，因此故意利用這一點(diǎn)來推波助瀾,。他們利用資金優(yōu)勢，專事標(biāo)新立異,，或制造錯覺,。假如人人意見相同，就將無錢可賺,，因此,，他們認(rèn)識到,，要想發(fā)財，就要與大眾的認(rèn)識反向而行;等到大眾被迫放棄原先的立場轉(zhuǎn)而跟上來的時候,，他們就再次轉(zhuǎn)輾騰挪,。他們會利用各種可以吸引注意力的機(jī)會極盡夸張的宣傳和表演，試圖以四兩撥千斤的方式,，給人們留下深刻的印象,。這樣的人是少數(shù)，但由于他們往往與大資金相結(jié)合,，便成為了市場中的領(lǐng)導(dǎo)性力量,。
現(xiàn)在我們來看看，我國的新股市場是怎樣運(yùn)作的,。新股往往受人注意,，原因在于它是新的。市場中的老股票成百上千,，而一段時間內(nèi)的新股卻只有一只到數(shù)只,。新股吸引了注意力，這就為嘩眾取寵的人提供了表演的舞臺,。企圖操縱市場的人要找的就是這樣的機(jī)會,。一些炒家不分青紅皂白，總是試圖拉升新股的價格,，能拉多高就拉多高,。至少在新股上市的初期，炒家們之間對此是心照不宣的,。
在成熟市場中，對新股價格的拉抬將會引發(fā)新增的股票發(fā)行;既會引起新的企業(yè)上市活動,，也會導(dǎo)致剛剛上市的企業(yè)增加發(fā)行,。賣空制度更是可以提供幾乎無窮的股票供應(yīng)。這些都會對瘋狂炒作活動造成打壓,。然而,，在我國現(xiàn)行的審批制度之下，任何新股票的上市計劃和日程都被投機(jī)者們盡收眼底,，因而,，他們并不那么害怕反向的市場力量;他們甚至可以制訂詳細(xì)的炒作計劃，而不必過分擔(dān)心這種計劃會被突如其來的不利因素所破壞,。于是,，在審批制下，我國的股市早早地就養(yǎng)成了一種風(fēng)氣,，即投資者們普遍對于價值投資模式信心不足,，動輒就會棄守善道，去追隨各路的“莊家”。一般來說,，當(dāng)任何券種遭到非理性炒作的時候,，都會引發(fā)市場一定程度的追隨;而在我國，這種盲從的風(fēng)氣尤其濃厚,。新股在較高價位維持一段時間以后,，股民們就忍不住了，于是群起效仿,。這時,，炒家們就會悄悄地抽身而退，獲利了結(jié),。
新股的二級市場一旦火爆起來,，本可以使一級市場水漲船高，但是,，有一些因素阻斷了其后的市場過程,。首先當(dāng)然是對發(fā)行價的傳統(tǒng)管制，使得發(fā)行人(企業(yè))難以進(jìn)一步提高發(fā)行價,。依托對發(fā)行價的管制,，券商趁機(jī)發(fā)明了一種說辭，叫做“讓利于投資者”,。經(jīng)過各種“包裝”之后,，企業(yè)原本已經(jīng)對所獲得的巨額資金比較滿意，于是也就順?biāo)浦�,，只好作罷,。企業(yè)的讓利等于切切實(shí)實(shí)地獎勵了“炒新”活動，不僅使莊家們幾乎無往不利,，連許多追隨者也就獲利頗豐,，在這種情況下，一味地限制上市首日的股價,，又怎么能夠阻擋得了投機(jī)熱情呢?
所以,，在基本制度框架暫時不變的條件下，打擊炒新活動的一個必要舉措,，就是放開發(fā)行價格,，讓發(fā)行人與炒家進(jìn)行直接的博弈。十元錢可以發(fā)出去的股票,，為什么要發(fā)五塊呢?少發(fā)的五塊,，不就是企業(yè)的損失嗎?假如企業(yè)預(yù)計到炒新活動，它就可以先期提高發(fā)行價格,，可以把發(fā)行價格一直提高到只要保證能夠發(fā)出去的程度就行了,。這才是“供求均衡”的本意,。按照這種提高了的價格發(fā)出去的股票，上市后的獲利空間必定會大為壓縮,。這就必然抑制了炒新的熱情,。如果本次的發(fā)行價格仍然遭到了炒作，那么下一次的發(fā)行就將會再次提高價格,，進(jìn)一步壓縮炒新者的獲利空間,。可以相信,，只要這個過程持續(xù)進(jìn)行下去,，市場早晚將會達(dá)到與成熟市場相似的狀態(tài)，即上市首日開盤價與發(fā)行價相當(dāng)接近,。
假如這兩個價格相當(dāng)接近的狀態(tài)持續(xù)一段時間,，炒新活動的獲利就會十分微薄了，甚至不排除經(jīng)常發(fā)生虧損的可能,。這時,，炒新的熱情就會逐步走低。這將導(dǎo)致開盤價節(jié)節(jié)下滑,。開盤價的下跌又將會壓制發(fā)行價,，導(dǎo)致兩個價格交替跌落。這個過程的結(jié)局就是,，新股價格最終將會回歸到與老股相近的估值水平上,，而不會存在顯著的溢價。長期囤積在新股市場的巨額無效資金也將會散去,，而二級市場則可以從中受益,。
只要撤除新股市場的價格管制，炒新活動終將消失,，這就是本文的基本結(jié)論,。這個結(jié)論也許會使人感到神奇，也許會有人不相信,，不過，現(xiàn)在不妨嘗試一下這樣做,。這是一個有益無害的試驗(yàn),。審批制剩下的時間已經(jīng)不多了;在它壽終正寢之前，不知道管理層有沒有興趣來搞這個試驗(yàn),，以便幫助大家能夠把這個科學(xué)問題弄明白?