阿里巴巴集團(tuán)日前確認(rèn),，決定啟動(dòng)赴美國(guó)上市事宜,，并表示未來(lái)?xiàng)l件允許將積極回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。阿里巴巴上市將募集150億美元,，其市值或?qū)⒊^(guò)1300億美元,，有望成為2012年5月Facebook上市以來(lái)全球證券市場(chǎng)規(guī)模最大的新股首發(fā)(IPO)項(xiàng)目,。
阿里巴巴是國(guó)內(nèi)最大、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè),，于2004年12月創(chuàng)立了支付寶,，解決了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的問(wèn)題;2013年6月又推出了支付寶在線存款業(yè)務(wù)，即余額寶,，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的開(kāi)路先鋒,。像這樣創(chuàng)新性很強(qiáng),、符合中國(guó)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀大型企業(yè)，為什么不選擇A股市場(chǎng),，而非要選擇去美國(guó)上市?
筆者認(rèn)為,，阿里巴巴選擇赴美上市，符合它“國(guó)際化”的發(fā)展路徑,，也適應(yīng)其合伙人制的股權(quán)結(jié)構(gòu),。同時(shí)，當(dāng)下的A股市場(chǎng)的制度及其諸多局限,，也并不能接納阿里巴巴這類企業(yè)上市,。而這，正是A股市場(chǎng)之痛,。
首先,，阿里巴巴選擇赴美上市，其實(shí)只是它的第二選擇,。去年9月,，阿里巴巴曾打算在港交所上市,，但因?yàn)榘⒗锇桶偷暮匣锶酥朴羞`港交所上市規(guī)則,，同時(shí)也不符合港交所“同股同權(quán)”的原則，未能如愿以償,。目前A股市場(chǎng)也實(shí)行“同股同權(quán)”的原則,，同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”。同時(shí),，阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國(guó)雅虎各持有其36.7%和24%的股權(quán),，盡管雅虎承諾，如果阿里巴巴在2015年之前IPO,，可轉(zhuǎn)讓一半持股,，但這種外資控股的企業(yè)，目前在A股上市仍存法律障礙,。
其次,，A股市場(chǎng)為了規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，要求公司在申報(bào)上市材料之前需將股東人數(shù)壓縮到200人以內(nèi),。而這也和阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)相悖,。大規(guī)模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業(yè)活力的重要機(jī)制，如果取消這一機(jī)制,，恐怕會(huì)對(duì)阿里巴巴的創(chuàng)新和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響,，這將是阿里巴巴不能接受的。
其三,，A股市場(chǎng)持續(xù)數(shù)年熊冠全球,，A股市場(chǎng)的藍(lán)籌股估值持續(xù)走低,，收入穩(wěn)定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率，遠(yuǎn)低于受金融危機(jī)沖擊的歐美銀行股的估值,，而一些小盤股卻又被炒上了天,，估值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形。阿里巴巴盡管十分優(yōu)秀,，但由于市值大,，融資規(guī)模大，在A股不景氣,、投資者厭惡擴(kuò)容的大環(huán)境下,，能否順利發(fā)行上市面臨許多變數(shù)。
其實(shí),，A股市場(chǎng)在錯(cuò)失阿里巴巴之前,，已經(jīng)和騰訊控股等擦肩而過(guò)了。如果情況不改變的話,，將來(lái)肯定還會(huì)有更多的“阿里巴巴”舍近求遠(yuǎn),。A股市場(chǎng)到底要何時(shí)才能做出制度調(diào)整，將中國(guó)的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接納進(jìn)來(lái),，不再“肥水只流外人田”呢?